本報(bào)記者 李 騏 深圳報(bào)道

　　 在國際油價(jià)一路下跌的背景下，受益的不僅僅是石化行業(yè)，用油大戶航空公司同樣受益匪淺，鑒于前期的暴跌已反映了大多數(shù)不利因素，航空股的反彈已漸行漸近。

　　 不過，由于航空企業(yè)前景極不明朗，瑞銀暫時(shí)仍維持航空股“沽售”評(píng)級(jí)。

　　油價(jià)下滑匯兌增加

　　 國際油價(jià)自去年底開始暴漲，今年盤中曾創(chuàng)出147美元一桶的歷史新高，燃油成本占航空公司的整體營運(yùn)成本高達(dá)40%，因此油價(jià)暴漲嚴(yán)重打擊了航空公司的盈利能力。

　　 如中國國航上半年?duì)I業(yè)額增加9.82%至256.46億元人民幣，但凈利潤卻下跌20.69%至12.44億元人民幣，原因正是油價(jià)上升令公司凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。南航同樣如此，雖然公司上半年的經(jīng)營收入達(dá)267.8億元人民幣，但由于期內(nèi)航空油料價(jià)格上升和擴(kuò)大機(jī)組使航空油料成本增加，令營運(yùn)開支高達(dá)280億元，因而導(dǎo)致經(jīng)營出現(xiàn)虧損。東方航空上半年的燃料成本上升23%至人民幣86億元，而其總經(jīng)營成本上半年只增加11%至人民幣219億元。燃料成本占總經(jīng)營開支的39%，同比升幅為3.9個(gè)百分點(diǎn)。東方航空的經(jīng)營虧損也由2007年上半年的人民幣2.55億元激增至2008年上半年的人民幣11億元。

　　 由于油價(jià)暴漲這一最大利空因素的存在，航空股是去年年底最早見頂?shù)陌鍓K之一，而且一直不斷下跌，市場上的航空股累積跌幅超過70%，可以說是跌幅最大的板塊之一。在航空股的估值已經(jīng)跌至谷底的時(shí)候，隨著近期油價(jià)又由高位急速回落，轉(zhuǎn)機(jī)開始出現(xiàn)。

　　 國際油價(jià)此前維持在120美元附近，靠的就是颶風(fēng)有可能破壞墨西哥灣的煉油設(shè)施，以及美國的原油庫存數(shù)字持續(xù)向下這兩個(gè)利好。然而，這兩大利好都未能將油價(jià)持續(xù)推高，當(dāng)颶風(fēng)的威脅消失時(shí)，油價(jià)迅速回落10美元，走勢之弱可見一斑。此外，美元近期升勢強(qiáng)勁，美元升值對(duì)油價(jià)也是一個(gè)利空因素。綜上所述，國際油價(jià)短期內(nèi)完全有可能跌破100美元，而這些航空公司的營運(yùn)顯然會(huì)逐步改善。

　　 此外，航空公司還通過征收燃油附加費(fèi)以抵消油價(jià)升幅。如中國國航上半年征收的內(nèi)地航線燃油附加費(fèi)為13.92億元人民幣，國際航線則收取了24.97億元，總額為38.89億元，同比上升了10.04億元。而且，集團(tuán)上半年燃油套期保值業(yè)務(wù)的凈收益為3.13億元，都有力地抵消了油價(jià)的上升。

　　 人民幣升值對(duì)航空業(yè)也屬于利好因素，如中國國航上半年匯兌收益高達(dá)19.23億元，比去年同期上漲121%。南方航空也在匯兌收益等非經(jīng)營收益的彌補(bǔ)下，獲得凈利潤8.47億元人民幣。東方航空也由于強(qiáng)勁的外匯收益，故其上半年的整體虧損同比減少30%至人民幣2.12億元。盡管人民幣近期升勢放緩，但從長遠(yuǎn)來看人民幣會(huì)上升，航空業(yè)在這方面的利好因素仍會(huì)持續(xù)下去。

　　前景不明瑞銀“沽售”

　　 瑞銀近日發(fā)表研究報(bào)告，指出新加坡航油價(jià)格自7月高位已回落30%。雖然航空企業(yè)前景極不明朗，航油價(jià)格回落卻可緩解短期毛利率壓力。瑞銀將遠(yuǎn)期航油價(jià)格預(yù)測由每桶150美元下調(diào)至130美元，使得航企每股盈利預(yù)測提升，但仍維持航空股“沽售”評(píng)級(jí)。

　　 瑞銀認(rèn)為，由于基本供應(yīng)短缺，航油價(jià)格在可見的將來維持高企。基于航油現(xiàn)貨價(jià)波動(dòng)，燃料對(duì)沖應(yīng)可保障航企今年的盈利，但對(duì)沖在性質(zhì)上屬短期措施，在航油價(jià)格偏高時(shí)鎖定價(jià)格，有相同的風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　 而全球經(jīng)濟(jì)放緩、燃油附加費(fèi)變化不定，加上匯率波動(dòng)，令營收前景存在不確定因素，與非典時(shí)期近似。

　　 瑞銀表示，目前航企估值未完全反映不明朗的盈利前景。雖然油價(jià)下降將受到歡迎，但營收環(huán)境仍將極為不確定，而且低油價(jià)將壓抑行業(yè)重組的愿望。此外，很多航企正努力獲取高于零的合理會(huì)計(jì)回報(bào)，并維持會(huì)計(jì)賬面值存有溢價(jià)。基于很多亞洲航企的財(cái)務(wù)狀況甚差，瑞銀認(rèn)為，重組將在未來12個(gè)月出現(xiàn)。

　　 瑞銀維持中國國航“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由3港元調(diào)高至3.1港元。瑞銀預(yù)測國航今年收入為572.4億元人民幣，息稅前虧損為6214萬元，凈虧損為8.07億元，每股虧損7分。國航明年收入預(yù)測為618.2億元，息稅前利潤為23.7億元，純利為8.05億元，每股盈利為6分，市盈率為53.7倍。瑞銀同樣維持南航“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由1.14港元上調(diào)至1.3港元。

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