作者：黃真

　　 美國次貸危機(jī)不僅為世界經(jīng)濟(jì)形勢罩上了一層陰影，而且已經(jīng)影響到我國的經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、企業(yè)經(jīng)營與就業(yè)形勢乃至金融安全，給我國經(jīng)濟(jì)運行增添了變數(shù)，加大了宏觀決策的難度。

　　 今年二季度以來，美國次貸危機(jī)非但沒有收束跡象，反有愈演愈烈之勢。

　　 美國次貸危機(jī)暴露了當(dāng)代國際金融貨幣體系的根本性缺陷，暴露了美國主導(dǎo)的金融全球化和經(jīng)濟(jì)全球化的消極一面，對世界經(jīng)濟(jì)乃至中國經(jīng)濟(jì)的影響絕不可低估。事實上，今年以來中國經(jīng)濟(jì)運行當(dāng)中一些問題和矛盾的凸顯，就與美國次貸危機(jī)的負(fù)面沖擊大有關(guān)聯(lián)，值得深入探究。

　　 一般而言，經(jīng)濟(jì)分析人士通常將經(jīng)濟(jì)增長、物價、就業(yè)和國際收支視為開放條件下評價一國經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢的四大關(guān)鍵指標(biāo)。美國次貸危機(jī)不僅為世界經(jīng)濟(jì)形勢罩上了一層陰影，而且正循著國際收支賬戶，通過商品運動和價值運動兩大環(huán)節(jié)，經(jīng)由貿(mào)易、投資和資本往來等渠道向中國經(jīng)濟(jì)滲透，已經(jīng)影響到我國的經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、企業(yè)經(jīng)營與就業(yè)形勢乃至金融安全，給我國經(jīng)濟(jì)運行增添了變數(shù)，加大了宏觀決策的難度。物價上漲背后的“次貸”因素

　　 次貸危機(jī)最為嚴(yán)重的后果，是引爆了新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以來的5年間美元資產(chǎn)所累積起的巨大投資風(fēng)險，極大地挫傷了人們繼續(xù)持有美元資產(chǎn)的信心，導(dǎo)致作為世界主要清算貨幣和儲備貨幣地位的美元不斷貶值。當(dāng)美元作為交換價值的度量衡而處于風(fēng)雨飄搖之際，包括資產(chǎn)價格、貨幣價格、初級商品價格和居民消費價格等在內(nèi)的整個國際價格體系不可避免地陷入失衡境地。

　　 我國是全球初級產(chǎn)品的主要買家，進(jìn)口依存度較高。例如國內(nèi)需要的近二分之一的石油、逾二分之一的鐵礦石、三分之二的大豆等都依賴于進(jìn)口。據(jù)筆者利用海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行測算的結(jié)果，盡管人民幣對美元匯率中間價日均水平與去年同期相比升值9.34%，但今年上半年僅原油、成品油、鐵礦砂和糧食等四項重點進(jìn)口商品就因漲價因素合計多支付516億美元，相當(dāng)于同期我國貨物進(jìn)口總值增量的一半，從而構(gòu)成了輸入型通貨膨脹因素和成本推動型的物價上漲。

　　 上半年，國內(nèi)價格的傳導(dǎo)效應(yīng)是十分明顯的。在輸入型通貨膨脹的牽引下，首先是作為基礎(chǔ)價格的原材料、燃料、動力購進(jìn)價格指數(shù)上漲11.1%，高于去年同期7.3個百分點。隨之，工業(yè)品出廠價格和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格分別上漲了7.6%和22.9%，漲幅比去年同期分別高出4.8和14.1個百分點。從而，最終的商品零售價格指數(shù)和居民消費價格總水平分別上漲7.5%和7.9%，同比分別高出5.1個和4.7個百分點。

　　直接或間接對總要求產(chǎn)生影響

　　 消費、投資和出口，一般被視為拉動經(jīng)濟(jì)增長的三大需求因素，俗稱“三駕馬車”。次貸危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長的沖擊，正是經(jīng)由國際收支渠道，通過外部需求減弱、輸入型通貨膨脹和流動性泛濫諸環(huán)節(jié)，直接或間接影響我國社會總需求而傳導(dǎo)的。

　　 從外部需求看，美國消費市場因次貸危機(jī)深化而走向低迷，我國龐大的外向型經(jīng)濟(jì)開始面臨外部需求減弱的風(fēng)險。上半年，我國對外出口增長21.8%，增幅同比回落5.8個百分點。其中，對美出口增長8.9%，回落8.9個百分點；對香港出口增長7.8%，回落16.5個百分點。據(jù)筆者測算，僅此兩項因素就拖累同期出口增長放緩4.3個百分點。如果考慮到匯率變動因素，上半年出口實際增長可能回落更多。

　　 從國內(nèi)需求看，消費和投資增長既受到來自輸入型通貨膨脹因素的直接沖擊，又受到來自因流動性泛濫招致的政策性緊縮的間接影響。

　　 次貸危機(jī)促使投資者加速逃離美元資產(chǎn)，國際資本通過各種渠道不斷涌入（其中也包括有我國境外資金的回流），導(dǎo)致國內(nèi)流動性持續(xù)膨脹。今年上半年，我國外匯儲備較年初凈增了2806億美元，凈增額超出2007年同期143億美元，超出2006年同期1583億美元。目前，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到17.5%的歷史最高水平，金融體系流動性膨脹之巨，由此可見一斑。

　　 面對流動性膨脹和輸入型的物價上漲，央行不得不綜合運用數(shù)量型和價格型工具收緊貨幣，并放寬人民幣匯率波幅。于是，社會總需求的擴(kuò)張便受到了貨幣政策從緊的抑制以及來自物價攀升的侵蝕。盡管上半年我國消費與投資的名義需求增速并不低，但扣除價格上漲因素，實際增長形勢并不令人樂觀。

　　影響就業(yè)的多米諾骨牌效應(yīng)開始出現(xiàn)

　　 次貸危機(jī)重創(chuàng)了美國金融業(yè)，打擊了消費，將美國經(jīng)濟(jì)增長拋向了衰退邊緣。那么，次貸危機(jī)對我國的就業(yè)形勢又有何負(fù)面影響？

　　 在次貸危機(jī)影響下，我國廣大外向型企業(yè)尤其是中小型加工制造企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營形勢與生存危機(jī)。一是輸入型通貨膨脹因素帶來的生產(chǎn)成本急劇抬升；二是外部需求減弱導(dǎo)致新訂單減少；三是從緊貨幣政策下多次加息造成企業(yè)財務(wù)管理成本上升以及信貸困難；四是人民幣美元匯率不斷升值使得企業(yè)匯兌風(fēng)險敞口暴露，利潤受到侵蝕；五是低附加值制成品出口在外部需求減弱與人民幣升值雙重制約下，成本上升風(fēng)險難以通過漲價向國外轉(zhuǎn)移。

　　 以上這些因素，再加上國家出于糾正國際收支失衡而采取的諸如調(diào)整出口退稅、施行新的勞動法、加大節(jié)能環(huán)保等一系列經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整舉措的影響疊加，造成了近一個時期以來我國東南沿海一帶有相當(dāng)多的中小企業(yè)經(jīng)營難以為繼，出現(xiàn)工廠倒閉、工人失業(yè)的現(xiàn)象，不少境外投資企業(yè)清算撤資。

　　 當(dāng)前我國城鎮(zhèn)有剩余勞動力2400萬人，能提供的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位僅1200多萬個，尚不包括每年從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市的800萬富余勞動力。指望那些失業(yè)農(nóng)民工重新回到土地上以緩解城鎮(zhèn)就業(yè)壓力，在當(dāng)前看來，即非一廂情愿，也是不切實際的。

　　金融安全的不確定因素增加

　　 從國內(nèi)來看，美國次貸危機(jī)在給我國實質(zhì)經(jīng)濟(jì)運行帶來負(fù)面影響的同時，也通過大規(guī)模套利性質(zhì)的流動性輸入給我國資產(chǎn)市場和金融體系帶來了沖擊，金融系統(tǒng)性風(fēng)險值得警惕。

　　 ——股市自去年10月以來下滑至今，跌幅近60%。

　　 ——房地產(chǎn)市場交易日見萎靡。

　　 ——外匯市場上，人民幣對美元匯率中間價上半年升值已達(dá)6.5%。

　　 ——受國際市場牽引，國內(nèi)成品油和農(nóng)產(chǎn)品期貨在波動中大幅上揚(yáng)。

　　 ——信貸市場外匯貸款急劇增長，外匯信貸由去年185億美元存差突變?yōu)榻衲晟习肽?115億美元的貸差，匯兌風(fēng)險有向商業(yè)銀行系統(tǒng)積聚之虞。

　　 以上股市、房市、匯市、貨幣及商品期貨五類市場冰火兩重天的走勢表明，絕不能排除游資套利投機(jī)行為的存在，甚至是轉(zhuǎn)戰(zhàn)數(shù)個市場輪換套利。

　　 最近發(fā)生的美國“兩房”危機(jī)事件暴露出我國外匯儲備高達(dá)數(shù)千億美元的債券投資風(fēng)險。而據(jù)境外研究機(jī)構(gòu)分析，我國幾大國有商業(yè)銀行也持有房利美和房地美的債券，合計逾300億美元。

　　 最新統(tǒng)計表明，我國外債總規(guī)模繼續(xù)上升。截至3月末，我國外債余額為3926億美元，較上年末上升5%。其中值得關(guān)注的是，新增外債的近88%是短期外債，且短債在全部外債余額當(dāng)中的占比已超過6成。

　　 山雨欲來風(fēng)滿樓，心欲靜而風(fēng)不止，以上種種跡象反映出金融風(fēng)險的客觀存在。對于金融安全，我們絕不可掉以任何輕心。否則，一旦境外投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心出現(xiàn)動搖，同時美元又強(qiáng)勢回升，那么大規(guī)模撤資就很有可能發(fā)生，中國金融安全乃至整個經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重威脅。