從我國(guó)CPI和PPI的月度走勢(shì)分析看（見(jiàn)附圖），由于指數(shù)構(gòu)成的主導(dǎo)要素不同，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)作用有限；而由于受翹尾因素和各自主導(dǎo)要素影響，筆者預(yù)計(jì)，CPI指數(shù)今年下半年將繼續(xù)回落，而PPI指數(shù)將在今年11月出現(xiàn)回落走勢(shì)。

　　我國(guó)目前PPI和CPI兩項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成和主導(dǎo)因素基本不同，所以PPI對(duì)CPI傳導(dǎo)作用將比較有限。主導(dǎo)CPI的主要是食品價(jià)格，而主導(dǎo)PPI的則是鋼材和能源價(jià)格。觀察本輪通脹中PPI和CPI月度走勢(shì)，CPI上漲緣起2007年5月豬肉價(jià)格帶動(dòng)整個(gè)食品價(jià)格的上漲；PPI上漲緣起2007年10月新一輪鐵礦石談判導(dǎo)致鋼材價(jià)格上漲和原油期貨價(jià)格帶動(dòng)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的上漲。

　　由于我國(guó)目前是重工業(yè)化國(guó)家，而近年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中出口、投資的貢獻(xiàn)較大（出口主要靠制造業(yè)，投資主要靠房地產(chǎn)），PPI主導(dǎo)因素是鋼材、能源價(jià)格，更能體現(xiàn)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，因而由其對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)作出判斷更顯可靠，對(duì)股市也更具指導(dǎo)意義。

　　據(jù)筆者判斷，我國(guó)CPI指數(shù)今年下半年將繼續(xù)回落。首先，由于翹尾因素，CPI上漲始于2007年5月，今年5月已經(jīng)開(kāi)始回落，下半年應(yīng)呈較大的回落走勢(shì)，全年將在6.8%左右；其次，CPI核心權(quán)重是食品，而食品的核心權(quán)重是豬肉，豬肉價(jià)格上漲勢(shì)頭已在今年5月份被遏制住并出現(xiàn)回落；最后，我國(guó)CPI指數(shù)中由于食品權(quán)重較大，對(duì)政府來(lái)說(shuō)有很強(qiáng)的可控性。2007年，我國(guó)消耗石油3.83億噸，生產(chǎn)糧食5.015億噸，我們有能力補(bǔ)貼石油，補(bǔ)貼糧食更是輕而易舉，所以應(yīng)能控制好CPI指數(shù)。

　　預(yù)計(jì)PPI指數(shù)將在今年11月出現(xiàn)回落。PPI是2007年10月開(kāi)始發(fā)力上漲，由于翹尾因素，今年11月可能出現(xiàn)回落走勢(shì)。從指數(shù)構(gòu)成上分析，PPI核心權(quán)重是冶煉和能源，冶煉的核心是鋼鐵，能源的核心是煤炭，而煤炭受國(guó)際石油價(jià)格走勢(shì)影響，所以鋼材和石油價(jià)格走勢(shì)對(duì)判斷PPI至關(guān)重要。

　　關(guān)于原油價(jià)格，從幾個(gè)情況看，目前中期見(jiàn)頂?shù)目赡苄暂^大。首先，目前原油期貨投機(jī)炒作痕跡重。2008年5月持續(xù)一個(gè)多月高位放出巨量，并伴隨近期許多國(guó)際投行等不斷向世界宣布油價(jià)將上200美元，具有出貨嫌疑。其次，從政治經(jīng)濟(jì)角度看，美國(guó)和中國(guó)是最大的兩個(gè)原油消費(fèi)大國(guó)，不管是美國(guó)次貸導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退急需遏制，還是中國(guó)希望保持經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展，高油價(jià)都是最大的阻礙。以中國(guó)的外匯儲(chǔ)備加上美國(guó)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，如果做空原油，那并不是一件很難的事情。至于鋼材價(jià)格，則近期大幅回落的可能性不大。

　　（作者單位：齊魯證券）

于文計(jì)