□ 本報記者 陳 蓉

　　 隨著第四次中美戰略經濟對話的結束，中國資本市場對外開放的呼聲越來越高，而CDR（中國存托憑證）也再次被提上日程。

　　 所謂CDR（China Depository Receipts，中國存托憑證）是指在中國以人民幣計價發行的存托憑證，是指在中國境內證券市場流通、代表境外有價證券的一種可轉讓投資憑證。

　　 CDR通常由境內一家商業銀行擔任存托銀行，并負責在境內A股市場發行，供國內投資者買賣。每一份CDR代表境外發行公司若干股基礎股票，基礎股票與發行公司在境外證券市場流通的普通股屬于同一類股票，并且同股同權。

　　 被討論了多年的CDR，可能因為外資企業A股上市，而進入實施的程序。匯豐銀行高層表示，內部正在研究A股上市事宜，只要在法規允許之下，匯豐樂意以集團整體上市的形式登陸A股。另外，包括東亞銀行在內，美國、德國等國知名企業表示出對A股上市的興趣。

　　 外資企業A股上市，使得監管機構、交易所重新開始了對CDR的探討。上海證券交易所副總經理謝瑋日前公開表示，上證所一直積極穩步推進國際板的建設，推動海外公司A股上市是上證所今年的重要目標之一。而CDR、境外公司IPO、ETF指數基金等都有可能成為國際板的主體。

　　 與發行A股相比，CDR有明顯的優點。首先，海外公司在中國內地發行CDR，更加簡單。DR主要是針對不在發行地注冊的公司，發行程序比較簡單，與現行法律法規也不存在沖突。目前境內A股監管，主要是針對境內注冊的企業，境外企業包括紅籌企業采取A股發行，需要證監會對很多事項進行豁免，不利于證監會境內持續監管。

　　 其次，CDR發行靈活，更有利于加快資本市場的國際化步伐。在紐約、倫敦等開放的資本市場，存托憑證是一種成熟的金融產品。中國開放CDR，能夠吸引更多的境外企業，有助于加強境內與國際資本市場的聯系，并逐步實現打造國際金融中心的目標。

　　 再次，CDR可以與基礎股票轉換，而不發行新股，有利于A股與其他市場聯動，從而防范投機風險。以中石油為代表的優質大型企業回歸A股后，股價大幅波動，A股與H股市場價差明顯。CDR模式，可以使得A股和H股建立聯動機制，平抑兩地價差，防范投機風險。

　　 但是，CDR的推出并非容易，它涉及到交易、監管、外匯等多個方面，目前還沒有相應的規則可循。即使推出，也還有很多配套環節需要跟進。

　　 一位投行人士表示，CDR的意義在于促進中國資本市場的開放。對于準備回歸的紅籌企業來講，無論選擇哪種方式，都不影響其融資。目前，紅籌公司回歸A股的法律障礙，已經基本掃清，因而CDR簡單易行的發行程序也不具備優勢。

　　 更重要的是，在人民幣資本項目尚未自由兌換下，CDR可能并不能完全發揮它的優勢。因為外匯管制，CDR與基礎股票不能互相轉換，不僅兩地證券的流動性無法實現，反而形成套利空間。CDR真正發揮其優勢，還需要外匯管制進一步放開。

　　 CDR的實施，將直接改善中國資本市場的質量，降低市場風險，提高投資者信心，也必然促使國內市場更加開放。