美國的金融市場風云莫測。7月11日，美國最大的兩家住房抵押貸款融資機構——聯邦國民抵押貸款協會（房利美）、聯邦住房貸款抵押公司（房地美）的股票開盤即遭腰斬。同一天，美國大型房屋貸款銀行印地麥克因支付危機被聯邦監管機構查封。已經歷時一年稍有平息的次貸風暴驟然波瀾再生。

　　房利美、房地美現實的困境絕非偶然（參見本期相關報道），蘊含著多層意義。是對美國在社會、經濟、政治各方面都發生巨變的時代作出的一個絕好概括。2000年之后，在美聯儲固執的低利率政策的激揚下，華爾街炫人耳目的財技在房地產抵押貸款市場得到了前所未有的呈現。但也為日后激烈的動蕩埋下了伏筆。華爾街的賺錢手段嫻熟而高明，但是其控制風險的能力卻絕非專業。幾家頂尖的投資銀行完全放任了應該的風險管理，醉心于追求暴利，直至房地產泡沫破裂。這個曾經令人振奮現今令人扼腕的“悲劇”，甚至還和政治收買和信用淪喪攜手并行。

　　然而，即使危機演化至今，中國的金融機構已經深陷其中，國內對其可能的影響依舊存在廣泛的誤解。次級債危機蔓延之初，國內的金融機構承認在次級債券上遭遇損失之外，仍然有人堅持，中國投資的其他證券產品的信用評級很高，不會有什么風險。殊不知，正是由于信用評級機構強勢和貪婪的助推，才演繹了美國抵押貸款市場波瀾壯闊的行情，次級債危機從流動性危機過渡到信用危機也恰恰證明了信用評級在“亂世”中是多么的不可靠。

　　另一種誤解是，鑒于“兩房”在美國金融市場舉足輕重的地位，很多人認為美國政府一定會全力援助這兩家機構，但這其實是一個流傳已久的謬誤，美國政府必然會對兩房提供援助，但是美國政府卻從來沒有承諾過對投資這兩家的金融機構的損失提供援助，從目前透露出來的信息看，中國政府和金融機構持有的”兩房“的債券，遠遠超過持有的次級債券，即使是浮虧，也很可能是中國對外金融投資歷史上最大的損失。

　　從另一個角度考量，這場有史以來最大的金融危機對有志于開拓資產證券化市場的中國來說，是一次絕佳的學習機會，也是一件幸事。因為一旦中國的資產證券化過程中處置不當，也將會出現和美國一樣災難性的后果。

　　對比中美兩國的抵押貸款體系，可以發現存在顯著的不同。從2000年開始，中國在美國相關政府部門的游說下，開始了抵押貸款證券化的嘗試，但8年來，中國抵押貸款證券化一直進展甚微，只是最近才有所舉動。

　　同美國相比，中國的抵押貸款市場一直堅持了高額的首付比例，盡管中間有反復，但是近期的緊縮信貸政策又使這種原則得到了有效的堅持，這使銀行體系的風險大大下降，歷史的經驗也證明，提高首付比例是控制抵押貸款風險的有效武器。香港的房地產市場價格曾經在1997年到2004年間跌了70%，但是銀行體系并沒有發生巨大的震蕩，原因就是恪守了30%的首付比率。

　　但是對貸款人的信用審核上，中國的金融機構由于激烈的競爭，表現得甚至比美國同行更為草率，由于難以準確地衡量借款人的歷史信用，而房價又處于快速上漲的時期，在銀行、房地產商的共謀下，任何人都可以輕易地從銀行獲得貸款，過高的財務杠桿和高額的月供使很多貸款者的資金鏈條看似穩健實則脆弱，一部分人已經成為事實上的“次級借款人”，難以抵御經濟波動帶來的風險，深圳近期喧囂一時的群體性“斷供”其實有其深刻的必然性。

　　未來，在抵押貸款已成規模的基礎上，中國的資產證券化市場必然會破繭而生，金融產品流動性的內在要求也會使其日益復雜化和精細化，但是，保持證券化過程的透明是應該堅持的重要原則。如果不能做到這一點，投資人面對交易產品和交易對手不知所措時，問題就會應運而生。這在此前一度流行的銀行理財產品的設計和銷售上，我們已經看到了國內金融機構的道德風險，不可不防。

　　此外，對首付比例以及貸款人的信用審核上，必須堅持底線，信貸紀律的絲毫放松都將使一些激進型的產品獲得肆意繁衍的溫床，并且難以控制，這輕易地就會使中國的資產證券化進程在襁褓中夭折。

　　次級債危機的下一步去向撲溯迷離，但是美國經濟已經注定衰退，中國的經濟發展亦會跟隨放緩，可以預期，房地產市場也將經歷動蕩，但是我們不應因噎廢食，現在是審視中國住房抵押貸款業并從美國次級債危機中吸取教訓的關鍵時刻。

中國經營報記者：陳偉     新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。