張斌 胡蓉萍

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　　2008-07-21

　　張斌 胡蓉萍

　　所謂的“熱錢”目前備受高層關注。據悉，上個月國務院研究室專門召開會議討論該議題，除財經類部委外，甚至連總參、鐵道部等部門也參加進來。

　　7月15日有研究機構稱，6月外貿順差和FDI分別達到214億美元和96億美元，外儲增量中“不能被解釋部分”出現191億美元的凈流出，創歷年新高。

　　191億美元去哪里了？這再次引發了“熱錢”是否正在撤出中國的討論。計算方法的差異、外匯繳納存款準備金、出口收匯聯查政策提早投入、美元升值預期和次債危機的第二輪影響……眾說紛紜，莫衷一是。

　　盡管大多數專家都不認為現在是“熱錢”撤出的時機，但是防患于未然或許是我們最好的選擇。

　　錢去哪了？

　　進出口銀行經濟研究部副總經理嚴啟發對本報說：“‘熱錢’的概念一直沒有理清。FDI分成現匯投資、設備投入、技術投入，后兩者如果都按照現金計算的話，很容易被算成是‘熱錢’，因為他們沒有反映在外匯儲備上。而且各地的FDI，報出來到商務部外資司匯總，很多省份愿意多報一點。不少FDI其實是國內的公司去國外注冊又投資到國內的，這部分錢不能算‘熱錢’。關于FDI的計算，商務部僅僅計算貨物貿易，而外管局計算的是貨物加服務貿易，所以外管局的計算會多一點。”

　　“商務部與外管局的FDI統計，確實存在很大出入。”商務部研究院研究員梅新育表示，這3年外管局統計的FDI流入數據一直顯著高于商務部統計，比如說去年商務部統計實際使用外資金額826.58億美元，而在《2007年中國國際收支平衡表》上，2007年外國來華直接投資流入高達1496億美元，后者比前者高80%。“我估計外管局國際收支口徑6月份FDI比商務部的高。”梅新育說。

　　渣打銀行經濟學家李煒的看法是，有一個最重要的因素——外匯繳納存款準備金，因為6月份上調了1個百分點，這鎖定了大約350億-400億美元，這部分資金不計入外匯儲備，而在FEXOTHER項下計算，這可能是導致缺口的最大原因之一。

　　以此推論，如果不算這一塊，其實“熱錢”還流入了大約200億美元。上半年大約1290億多出來的部分，也大體相當于每個月200億美元的流入，這是合乎邏輯的。

　　渣打銀行中國區研究主管王志浩、社科院金融研究所張明和社科院世界經濟研究所張斌均同意上述觀點。

　　另一方面，外管局關于出口收匯聯查的政策，雖然自7月14日起執行，但是一些地方已經先期開始了，這可能也對所謂“熱錢”流入有影響。其次，人民幣升值預期減弱，而美國降息預期可能反轉，這也可能使得單月的“熱錢”流入放緩，但是這并沒有改變“熱錢”的趨勢。李煒認為這兩點也是6月份外匯儲備減少的原因。

　　而宏源證券投行部金融模型師范為則認為的確有一部分 “熱錢”在流出，他說：“我預測6、7、8三個月都會出現這種狀況。”“熱錢”流出的原因是：由于美國資本市場持續走弱，對沖基金等金融機構在美國商業銀行的抵押貸款由于其抵押品的縮水，加之美國商業銀行自身市值下降，其破產風險增大。這使得美國商業銀行追收對沖基金的抵押貸款（抵押貸款正是“熱錢”的最大來源），“熱錢”被迫抽走，這也是為什么美股一跌，A股跌得更厲害的原因。房價下跌導致抵押物縮水，銀行需要繼續追加，6月份次貸危機第二波開始顯現，美國的信用危機導致“熱錢”需要在新興市場套現一部分。

　　中金宏觀分析師徐劍則持有相反的意見。“我認為在沒發生香港市場大跌的情況下，說美國需要在新興市場套現去彌補次貸危機的說法是站不住腳的。如果美國那樣做，首先香港要大跌、拋盤。其實我們有那么多其他口徑和渠道出資金，這部分口徑不會放松的。”徐劍表示。

　　進出之間

　　毋庸置疑，快速進出的“熱錢”是影響中國資本市場、房地產市場健康發展以及宏觀經濟運行一個不可忽視的因素。

　　“美元由弱轉強的形勢尚未明朗，這段時間是一個關鍵。”國家信息中心首席經濟師兼經濟預測部主任范劍平說，“這段時間既要防‘熱錢’加速流入，又要隨時防范‘熱錢’大規模撤出。”

　　過去的經驗告訴我們，不管美元是從高位向低位走，還是由低位升上來，對世界金融都會產生重大的影響。美元由高位向低位貶值時，一般是在剪發達國家的“羊毛”，不幸的是由于龐大的外匯儲備，中國這次也在其中，目前中國的凈損失是4個億；而當美元開始升值時，游資就會從發展中國家向美國流入，導致這些國家的房市和股市下跌、匯率貶值。

　　范劍平建議，目前一要加強外匯監管，尤其是加強對短期國際資本跨境流動的監測與管理，提早研究應對“熱錢”流出的預案；二要避免人民幣對美元升值過快，通過人民幣有升有貶的“雙向波動”，打破人民幣單邊升值預期；三要在“熱錢”大規模撤出時，啟動資本管制的應急措施，包括征收外匯兌換的“托賓稅”，延長國外資金境內停留的時間等比較嚴格的資本管制措施。

　　嚴啟發說：“很多時候我們更需要防范“熱錢”的突然撤離，這是最有危害的，危害大于“熱錢”的流入。”

　　張斌則認為，“目前做好嚴進的措施是防止以后“熱錢”撤出的最好方法。”現在我們的關鍵仍然是保持外匯和金融市場的穩定。人民幣的升值預期還很強,在世界經濟不確定因素很多的情況下,中國的經濟增長仍屬于穩定的。所以在1-2年內，“熱錢”不應該會選擇逃出。

　　來源：經濟觀察報網