胡怡琳

　　相比一件件襯衫地賣，可出售金融資產的爆發式增長和房價飛升，對于雅戈爾集團股份有限公司(600177.SH，簡稱“雅戈爾”)無疑更令人興奮。但現在麻煩來了，房地產市場周期效應開始顯現，資本市場的風險也已逐步累積。

　　現在看來，房產市場和資本市場形勢階段性轉淡的形勢之下，只有釋放和強化服裝主業的信號才能夠給人以更多的信心。“未來雅戈爾更關注的是渠道、研發能力以及企業間兼并、區域品牌并購的投入。我們計劃在服裝渠道上再投入百億資金。”雅戈爾董事長李如成6月24日對本報說。

　　服裝渠道

　　百億資金投向服裝渠道，這是雅戈爾未來在服裝領域的資金規劃。此前，雅戈爾僅在2007年一年的投資就高達100多億，當然這些都在服裝產業之外。

　　近年來，躋身中國服裝百強前列的雅戈爾顯然在地產、金融方面受人關注的程度更高。截至2007年11月27日，雅戈爾出資35.88億元認購海通證券股份有限公司(600837.SH，簡稱“海通證券”)1億股定向增發股份后，雅戈爾在金融類資產上的投資規模已達到230億元左右，是公司凈資產的1.5倍。

　　“如果沒有金融和地產，雅戈爾不可能有兩百多億的資產。”李如成毫不掩飾金融地產對雅戈爾的貢獻度。

　　國際市場并未無視雅戈爾的金融收益。美國高盛曾派出兩位副總裁與雅戈爾洽談，希望達成服裝品牌并購的交易；2008年5月份，李如成前往美國，又有多家美國品牌希望出售股權給雅戈爾，“為什么找我們雅戈爾，為什么不找其他的企業？我現在手中有100多億的金融資產隨時可以投資。”

　　不過，李如成對雅戈爾“核心競爭力”的定位并不在此。“品牌、渠道依然是雅戈爾的核心競爭力。”李如成說。

　　2007年末，雅戈爾服裝業在襯衫、休閑服的主營收入保持30%以上的增長，西服也保持了近14%的銷售增長。

　　和前兩年相比，雅戈爾門店數有所下滑，但“有了自己的渠道以后，即使我們今天犯了某一個程度的錯誤，明年我們還可以重新來做，我們自己的內容可以自己來決定。”李如成說。

　　現在雅戈爾基本上80%的銷售都是通過自己的渠道在做。李如成還計劃在五年之內要拿出100個億來投入到渠道建設。

　　資金問題

　　盡管坐擁大量可隨時套現的金融資產，2007年年報公開數據計算顯示，去年其資產負債率已超過60%。如何持續既有的投資神話，如何把投資與實業并列的管理結構進行調整，以避免波動較大的金融業務對公司業績和股價的沖擊是雅戈爾所面臨的重要課題。

　　不過，正如李如成自己所說，憂患始終存在。“2006-2007年的金融資本膨脹太快了，肯定有問題，大家都是一種盲目的心態。房地產也是一樣，一個行業沒有可以連續十年暴漲的，需要一個停頓。”

　　一個更為現實的問題也同樣擺在面前，中金公司的調研報告指出：“雅戈爾仍積極加強品牌經營，但短期內難以明顯見效，而2008年房地產結算收入將明顯增加，但由于宏觀調控沒有放松，毛利率有所降低。同時，公司利潤主要來源于股權投資，資本市場波動劇烈，未來業績有低于預期的可能。”

　　“過去一年，雅戈爾投(資)出去100多億，而盈利在20億左右，手頭還是比較緊張的。”一位上海投資管理公司的高層在接受媒體采訪時表示。2008年第一季度報表中顯示，雅戈爾資產負債率約為61.1%，短期借款和長期借款占負債總額的比例也比去年有所提高。

　　2008年2月底前公司發行了總額為18億元人民幣的短期融資券。在公告中，雅戈爾稱短期融資券的發行有助于公司改善負債結構、降低融資成本。

　　李如成強調：“我們內部是把服裝和房地產的資金鏈放在一起來規劃的。人有的時候會感冒，有時候感覺不健康，不舒服。中國整體的經濟發展，我認為跟我們全世界，跟我們管理者的看法是一致的，肯定未來是看好的。所以，我個人認為這次調整對雅戈爾來講是非常有利的一個機遇。”

　　來源：經濟觀察報網