最近幾周，市場預期越南近期將遭遇貨幣危機，重蹈1997年泰國的覆轍，因此有關投機活動加劇。越南盾一年期不可交割遠期匯率現為23775越南盾：1美元，相當于越南盾貶值30%。

　　越南盾困境的成因

　　直到最近，越南都還是最受投資者青睞的新興市場之一，曾幾何時，投資者對它的態度發生了如此劇烈的轉變，其原因有下列幾點：

　　1.通脹失控：2008年5月份CPI同比增長25.2%，2007年5月份同比增長則只有7.31%。這主要是由糧食價格上升導致的，但也有流動性過剩的因素。

　　2.對央行缺乏信心：越南國家銀行并非獨立央行，而是由政府控制的。它的加息舉措來得過于遲緩。2008年1月30日加息50個基點到8.75%，是為2005年12月以來首次加息，既太少，又太遲，于是導致5月18日不得不加息325個基點，6月10日又不得不加息200個基點。即便如此，實際利率仍然是個很大的負值。

　　3.貿易赤字迅速擴大：為了促進長期經濟擴張，越南大量進口資本品。由于國內缺乏煉油廠，它也進口成品油。因此，今年1~5月份貿易赤字迅速擴大，由去年同期的42.3億美元增加到144億美元。

　　4.高度依賴美國消費市場：大多數亞洲國家的出口籃子都已經有了一定程度的多樣化，不單單依賴美國市場，越南則不然。由于越南—美國雙邊關系日趨改善、2007年越南加入WTO等原因，對美出口占越南出口的比重提高了。

　　5.股市崩盤：2007年3月至2008年6月間，越南VN指數下跌近70%，是今年全世界表現最差的市場。

　　6.外匯儲備太低：越南的外匯儲備只有200億美元，勉強可以抵銷其外債負擔（GDP的29%，約210億美元）。

　　7.即使是在經濟過熱的條件下，越南政府仍然執意保持8.0%以上的增長率，這顯然影響了宏觀經濟的穩定。

　　還有哪些亞洲經濟存在類似因素？

　　綜合上述因素，對比其他亞洲通貨——韓元、印度盧比和菲律賓比索，很顯然越南的困境在一切方面都遠比韓國、印度和菲律賓來得嚴重。

　　例如通脹，上述三個國家固然也都存在較快的通脹加劇，但沒有哪個嚴重到越南那樣的程度。對這三個國家有利的是，它們都有獨立的央行，其貨幣政策制定過程都要比越南透明得多（例如定期會議、詳細的政策陳述等）。印度儲備銀行正在逐步上調準備金率，并在6月中旬將回購率上調25個基點至8.00%，而且不排除未來進一步上調的可能。這同樣適用于菲律賓央行。相反，越南國家銀行最近激進上調利率頗有點走投無路的味道——盡管做總比不做要好。

　　盡管由于大量進口石油，韓國、印度和菲律賓的貿易赤字也在擴大，但它們對美國的出口依賴度都比越南要低。從股市來看，印度和菲律賓在2008年表現都很糟糕，分別下跌了25%和30%，但從歷史水平上來看仍處高位。盡管這些國家的股市也面臨下行風險，它們的潛在損失卻沒有越南那么嚴重。

　　再看外債，韓國、印度和菲律賓的外債負擔（占GDP比重）都比越南的輕得多，而它們的外匯儲備也都比越南多得多（印度和韓國的外匯儲備在世界上名列前茅）。

　　中國風險較低，但印尼堪憂

　　中國與越南有一些相似點。兩國都是共產黨執政的國家，在政府“扛過熱、保增長”的政策下，近年的增長都很迅猛。兩國的銀行體系都由國家主導，兩國也都經歷了罕見的股市暴跌。然而，中國在最近幾年多次上調了利率和存款準備金率，并讓人民幣升值以應對通脹。此外，中國擁有巨額貿易和經常項目盈余，以及1.8萬億美元的外匯儲備——這么大規模的外匯儲備足以將經濟從任何系統性休克中挽救出來。

　　然而印度尼西亞則有可能面臨貨幣危機的風險。印尼政府近期將燃料價格上調了將近30%，5月份通脹同比上升10.4%，未來還有可能大幅度增加。盡管印度尼西亞銀行在過去的兩個月中將利率上調了50個基點，未來還有可能再上調75個基點，但如果仍不足以緩解壓力，那么印尼盾有可能暴跌，就像2005年10月那樣。當年暴跌之后，央行連續幾個月激進上調利率，印尼盾匯率才恢復過來。

　　巴基斯坦和斯里蘭卡最接近越南

　　所有亞洲國家當中，巴基斯坦和斯里蘭卡在經濟和金融風險上最接近越南。巴基斯坦和斯里蘭卡5月份的通脹率分別同比上升19.3%（達到了30年歷史高點）和26.2%（達到歷史高點），而且高油價也使它們的貿易和經常項目赤字急劇擴大。兩國都有巨額財政赤字和較低的外匯儲備。從我們的觀點看，兩國的央行都缺乏信譽。盡管巴基斯坦國家銀行在5月22日將利率上調了150個基點至12.00%，卻仍不足以解決問題。事實上，早在投資者開始談論越南貨幣危機的可能性之前，巴基斯坦盧比就已經是自由落體了。而斯里蘭卡中央銀行自從2007年上半年以來就一直沒有加過息，其政策利率實際上已經變得毫無意義。此外，斯里蘭卡央行應對通脹的方案一直是錯誤的。

　　斯里蘭卡硬挺107.80斯里蘭卡盧比：1美元的釘住匯率，靠外國投資者投向國內債券市場的流入資本來支持這個匯率，但我們相信這個釘住匯率是不可持續的，該貨幣面臨貶值風險。

　　因此我們認為，如果出現新一輪金融危機，受害者會是巴基斯坦和斯里蘭卡。所幸這兩個國家都不是亞洲的主流經濟體，因此亞洲其余國家估計不會受到太大影響。

　　（最初發表在www.emergingmarketsmonitor.com）