編者按

　　越南作為新興市場國家，一度被譽為亞洲“第五小龍”，引發全球產業轉移和熱錢涌入，中國亦曾掀起越南投資熱，包包括實業和金融。

　　然而，越南經濟目前陷入困境，甚至可能全面爆發危機。越南經濟體雖小，但深入觀察和剖析越南這個特殊時期的經濟濟卻具有范本意義，并對處于“新興+轉軌”時期的中國具有足夠的警示價值。

　　正當其時，全球媒體聚焦越南；中國官方和社全各界更關注越南。

　　因此，我們集中優勢資源，特派報道組奔赴越南河內和胡志明市，以期真實還原當地經濟生態。從今日起，本報每日財財經將連續三周推出“直擊越南經濟困局”大型系列報道，敬請關注。

　　而在中國A股市場恐慌性下行之際，滬指昨日出現十連陰之際，我們特以越南股市作為專題報道開篇，以饗讀者。

　　今年以來，越南股市累計跌幅高達70%，高居全球股市跌幅之最。而上證指數自去年10月6124點以來的最大跌幅也已高至53%，在截至2007年3月12日的兩年時間內，越南指數暴漲了近5倍，而上證指數同期也暴漲逾4倍。越南股市對A股的警示作用由此可見一斑。

　　本報記者親赴越南采訪當天，恰逢越南股市漲停。越南最大證券交易所胡志明證券交易所昨日宣布，從本月19日起將現在的漲跌幅限制2%調至3%，河內證券交易所亦宣布將漲跌調整到3%和4%.越南政府希望借此刺激市場交易，加快股市回升。

　　越南本地投資者在獲知該消息后紛紛進場抄底，冷清多時的證券交易大廳，又重新恢復了往日的人氣。胡志明市證券交易所昨日收盤報384.7點，上漲1.72%，河內證券交易所收盤報115.3點，上漲1.27%.

　　越南股市反彈

　　越南股市此前一路狂跌令投資者不堪重負。記者從西貢證券提供的統計資料中了解到，截至6月16日，越南兩大證券交易所胡志明市證券交易所與河內證券交易所300多只股票中，跌破凈資產的股票數量分別達到74只和61只，市盈率低于10倍的股票超過200多只。

　　越南經紀業務總量排名第一的西貢證券，其經紀業務主管NguyenPhuCuong對于此輪股市的下跌，特別是河內證券交易所股票的暴跌，表現得有些無奈，他笑著對記者表示，“在市場開始下跌的時候，河內股市竟連續28日無量跌停，想跑都跑不了。河內的股票市場已經跌無可跌了。”

　　不過，從上周五開始，越南股市已連續三個交易日收紅，且漲停個股的數量每天都超過20%.對于這幾天越南股市上漲，NguyenPhuCuong認為，超跌反彈和政府對股市態度的逐漸清晰是此輪股市上漲的主要原因。

　　在股市反彈兩天后，越南國家證券委員會周一宣布將在本月19日把目前胡志明證券交易所2%的日漲跌幅限制放寬到3%，而河內證券交易所則由現在的3%放寬到4%的日漲跌幅限制。

　　NguyenPhuCuong表示，由于目前的漲跌幅限制的范圍過小，每天幫客戶下單只能掛漲停價或是跌停價。在股市處于上漲趨勢的時候放寬漲跌幅限制有助于股市的快速回升。據其介紹，自年初股市達到頂峰回落后，股市的連續暴跌使得政府不得不進一步縮小每天的漲跌幅限制。今年四月，胡志明市證券交易就由原來5%的漲跌幅限制最低的1%.

　　個股最高虧損90%

　　連續三個交易日的上漲對于泥潭深陷的越南股市無異于杯水車薪。據越南本土資產規模最大的證券公司Sacombank的中介主管NgoThienKy介紹，今年1月份越南股指的最高記錄1175點，到目前370多點，整體跌幅超過70%.但對于投資客戶來說，二三十元的股票跌到兩三元，最高虧損已超過90%.

　　事實上，直到去年底，越南還是世界投資機構的寵兒，近年來股市漲幅居亞洲之首。但今年3月份以來，越南經濟一連串厄運接踵而來。越南盾急跌，兩個月貶值達到27%.4月出現大米搶購風潮刺激通脹，5月股市全面下跌，通脹率升至25.2%.由于股市下跌幅度太大，越南證券委員會一度將漲跌幅限制在1%，但隨著流動性缺乏的問題突出，漲跌幅放寬至2%.三個交易日的全線漲停后，越南證券委員會在各大券商的建議下，為擴大上漲力度，前晚公布自6月19日起，胡志明交易所的漲跌幅放寬至3%，河內交易所放寬至4%.

　　越南股市最高峰時，整體平均市盈率40倍，經過大跌后，目前下移至10倍的市盈率，而五六倍市盈率的股票已經比比皆是。

　　外國投資者占40%

　　越南股市大跌過程中，誰是最大的空頭？和以往多數機構的猜測不同，國際游資并非助跌的最大力量。NgoThienKy向本報記者介紹，越南本土投資者才是追漲殺跌的主力。西貢證券經紀業務主管NguyenPhuCuong也對本報記者表示，由于越南前期允許投資者抵押證券向銀行貸款炒股，市場下跌過程中，銀行面臨極大風險，股價跌破抵押價，銀行被迫賣出股票，加劇市場波動。據介紹，股民抵押證券可獲得相當于證券抵押總值50%的貸款額。由于抵押證券的杠桿效應增大市場的投機氣氛，目前越南政府已經禁止抵押證券貸款。

　　與本地投資者和銀行的拋售做空相比，外國投資者并非主要的做空力量。Sacombank是越南資本規模最大的證券公司，在此開戶的投資者中外國人不在少數，但和外界對越南股市的描述不同，在越南炒股的外國人雖然多，但并未占據主流。NgoThienKy表示，按照越南證券委員會統計的證券開戶數，越南的股民大約33萬人，其中大約40%是外國人。

　　NgoThienKy的外國客戶來自中國、韓國、日本等鄰近國度，其中以日本客戶占比最大。“相比本土投資者，外國投資者的確理性得多。越南市場太小，本地投資人沒有經驗，前期大跌中大部分都是本地客戶在賣出”，NgoThienKy認為，本土投資者追漲殺跌的特性明顯，在市場最高點之前，大部分外國客戶已經減倉或空倉，而本土投資者還是源源不斷被投身股市。

　　NgoThienKy表示，盡管經歷了大跌，外國客戶的資金仍然大部分留在越南境內，撤離的仍是少數，至今為止大約5%的客戶是撤離出越南市場。但目前有部分外國客戶傾向于撤出留在越南的資金，并不是因為股市，主要是受到貨幣貶值、資產縮水的影響。

　　“國際游資在大跌中的作用到底有多大其實很難考證，越南股市大跌的主要原因是經濟面的問題”，高通脹、貿易逆差大、不動產非理性上漲、石油價格居高不下、緊縮政策以及濃重的投機氛圍都成為股市大跌不可忽視的原因。

　　前景尚不明朗

　　雖然連續兩日整體漲停，越南本地機構還是給予了謹慎評級。據越南和平證券公司總監阮輝揚分析，連續漲停的主要原因是各證券公司建議必須取消2%的漲跌幅限制，恢復到5%.雖然證券委員于前晚正式決定漲跌幅放寬至3%，但這一消息在股市得到了提前反映。阮輝揚認為，放寬漲跌幅將使各類股票的流動性明顯改善，但由于經濟面尚未明朗，越南VN指數仍有可能繼續大跌。

　　堤岸證券公司分析師ChauThuyNghinh則表示，上周以來VN指數連續三天上漲，個股流動性大大提高，但該買進還是繼續等待，仍然令投資者左右為難。據胡志明市經濟大學計算，如果除開石油因素，越南的通脹只有10%-11%，如果計算成立，存款會大于通脹。而越南國家銀行公布上調基準利率為14%，然而股市無視利空，并且連續上漲，ChauThuyNghinh認為，這說明相當部分投資者還是比較喜歡投資股票，而不是存款。本報記者也在西貢證券交易所大廳看到人潮涌動，開戶人數和咨詢客戶明顯增多。西貢證券經紀業務總管NguyenPhuCuong介紹，上周五越南股市上漲以來，回流股市的資金明顯增多，主要為本地投資者，昨日胡志明交易所成交金額達到3000萬美元，大部分股票被大單封漲停。

　　盡管連續三日的反彈提振股民信心，不過，越南多數機構認同，市場的趨勢仍不明朗，近幾天來市場上漲不大，所以本周內或仍有繼續上漲的可能，但幅度不會很大，同時交易量會提高。NguyenPhuCuong則表示，目前迫不及待進場的多數是本地散戶，而外國客戶或本地大戶還在繼續觀望，等待7月宏觀數據和上市公司二季報數據公布，再判斷進場時機，目前這些資金已轉做外匯套利。NguyenPhuCuong判斷，VN指數此輪反彈難以突破400點，而年內至多上探到600點，但下跌空間亦不超過10%.其長期看好越南股市，認為在未來五年內，股指回報有希望達到3倍至5倍。

　　本報特派記者 林崢 萬勇 越南胡志明市報道

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