日前，招商銀行在與工商銀行、交通銀行、建設銀行以及澳新銀行競購香港永隆銀行控股權的角逐中勝出，以每股156.5港元、總計193億港元的價格，現金收購永隆銀行53.1％的股權。此項收購完成后，招商銀行還須就所有已發行永隆銀行股份提出全面要約收購，這意味著全面收購交易的現金對價總額為360億港元。

　　 這一并購事件在中國大陸資本市場和香港資本市場掀起了軒然大波，贊許者有之，擔憂者有之，懷疑者更有之。可謂仁者見仁，智者見智。

　　示范效應顯著 風險控制需謹慎

　　 近年來，由于競爭力不敵匯豐、渣打、恒生等大銀行，不少香港中小銀行生存艱難。與之鮮明對照的是，多家中資金融機構對收購香港中小銀行的熱情日益高漲。而通過此次收購，招行得以進入香港這樣一個高度發展并具有重要戰略意義的市場。

　　國際化進程加快

　　 招行在香港只有一家分行，成功競購永隆股權后，招行可以通過永隆銀行擴大在香港的市場，快速獲得香港成熟的銀行網絡，加速招行的國際化進程，這對招行未來的發展具有重要的戰略意義。國際化是國內銀行業發展的趨勢，而且海外業務并不受國內信貸政策變化的影響，可為銀行提供多元化的收入渠道。香港市場競爭十分激烈，收購永隆銀行可為招行提供一個迅速擴張網點和客戶基礎的契機。從中長期來看，港幣將脫離美元而與人民幣掛鉤，香港的人民幣業務將十分繁榮。在貿易方面，香港的人民幣業務需求也很旺盛，內地銀行需要到香港開設機構。

　　 此外，收購永隆銀行的股份，可能會提升招商銀行中小企業銀行業務的專業水平，同時憑借永隆銀行的35個分行網絡以及經紀服務，招商銀行可以更好地為其內地高端個人客戶提供在香港的服務。招行收購永隆成功，將從產品、技術、網絡等方面都將為招行帶來好處。內地銀行希望在香港獲得一個平臺，從而可以開始海外擴張。

　　收購價格偏高

　　 永隆銀行股權并購是香港近7年來最大規模的銀行并購案。伍氏家族出售53.12%永隆股權吸引了包括工行、招行、交通銀行、建設銀行及澳新銀行、渣打集團等國內外銀行的激烈競爭，招行在其中幾進幾出。交行、建行是最早因永隆收購價格過高退出競爭的。招行此前也退出過，但是重新殺回來并以3.1倍市凈率的價格收購，則顯示其收購永隆的決心。每股156.5港元的買價約為永隆銀行2007年經審計后每股凈資產值的2.91倍，相對于永隆銀行的經營狀況而言，招行給出的價格的確偏高。

　　 統計顯示，到5月26日，香港上市銀行市凈率行業平均水平約為2.54，其中永隆銀行、創興銀行和大新金融分別為2.78、1.33和1.39。中銀國際研究報告指出，過去對一家大型香港上市銀行的收購價格一般只在2.5倍到3.1倍市凈率之間。對于永隆銀行的價值，各家銀行競購的原因不同，但均表示出價過高。工行表示，在第一、二輪的投標過程中，工行都進行了全面深入的盡職調查，決定堅持自己的底線。而5月29日澳新銀行首席執行官也表示，以賬面價值3倍的價格競購永隆銀行有限公司有點過高。當然，招行高價收購永隆在并購案中也不是特例，此前新加坡星展銀行收購香港道亨銀行的出價為當時道亨賬面價值的4倍。

　　當心估值風險

　　 招商銀行此次收購永隆銀行，雖然會快速獲得香港成熟的銀行網絡，但永隆銀行盈利能力長期也處于偏弱的狀態，短期對招商銀行業績的提升作用非常有限，甚至會因為收購估值偏高，對市場預期產生負面效應，導致兩上市公司股價波動加劇。如果在其收購后執行不力，可能會面臨估值向下重估的風險。

　　 招商銀行以現金方式和永隆銀行當前股價進行收購，以5月23日收盤價每股152.3港元，如果不考慮協同效應，此項交易對招商銀行2008年和2009年每股盈利的影響分別為0.6%和-0.2%。如果2009年人民幣升值10%，招商銀行2008年預期核心資本充足率和資本充足率也可能會降至6.8%和8.1%。招行在宣布并購消息停牌前一日，即2008年5月29日， A股收于29.66元，下跌0.86元，成交額為6.74億，跌幅為2.82%，振幅為3.34%，換手率為0.31%。市場的不積極反應，可以認為存在這方面的因素。

　　 總之，從短期看，這一并購會給招商銀行和永隆銀行估值帶來一定負面影響。但從中長期看，永隆具有良好的分銷網絡渠道、悠久聲望和高端客戶群、產品專長等。如果招行和永隆在客戶及產品等方面能夠實現交叉營銷，其協同效用將不僅有利于推動招商銀行的國際化進程，并且可望改善盈利模式和提高盈利能力。（作者系中央財經大學教授、博士生導師、金融學院國際金融系主任、MBA教育中心授課教師）