董先安

　　太小、太遲、太曖昧

　　通脹飛升、資產泡沫破滅，令越南以很尷尬的方式成為媒體焦點。河內貨幣政策失誤與國際大宗商品價格沖擊是越南危機的主要肇因。

　　越南于1986年啟動經濟轉型，參照中國經驗革新開放，其發展軌跡與中國相似之處頗多。當下越南經濟規模與廣西相當，人口為后者1.6倍。因其勞工資源豐富，普通工人工資相當于700人民幣左右，近年來成為產業轉移熱土。中國也有不少企業出于規避反傾銷風險、節約成本等各種原因赴越投資。至少2年前，越南還被認為是亞洲僅次于中、印的高潛力經濟體。

　　可是，在過于樂觀情緒驅使下，越南政府過度投資，上市銀行貸款快速擴張。這導致2006、2007年廣義貨幣增長率分別為34%與46%，超過普通經濟體能承受的最大限度，埋下資產泡沫與惡性通脹的禍根。2008年5月17日越南央行決定將官方基準借貸利率由8.75%上調至12%�？墒牵�相對于其貨幣擴張規模與通脹程度，河內中央銀行的緊縮貨幣政策來的太小、太遲、太曖昧。

　　新興市場通脹風險

　　在美元以及與美元掛鉤經濟體流動性泛濫的背景之下，2007年下半年以來，國際能源、礦物、金屬與食品類價格變動進一步加劇，并加速擴散；全球通脹預期日益形成，擔憂發生類似1970年代工資-價格螺旋上升惡性通脹；貿易保護主義沉渣泛起，加大價格壓力。各主要經濟體通脹風險普遍加大。

　　由于新興經濟體收入低，恩格爾系數(指)高，在CPI各細項中食品價格權數最大。食品價格變動是許多新興經濟體通脹走勢的觀察重點，在這一點上越南與中國等新興經濟體相似。在食品價格飛漲的情形下，與G7平均3%的通脹率相比，新興國家通脹風險更為嚴峻。越南的CPI同比增率高達25.2%，為16年來最大增率�？赡艹鲇趯ν�脹成因與趨勢的判斷失誤，前期寄希望于石油、食品等大宗商品價格回調緩解通脹壓力，貽誤了治理通脹的最佳時機。

　　盾的難題

　　固定匯率需要資本管制來維持，除非外匯儲備特別充足。當下1美元兌16623越南盾，由于投資者擔憂越南不斷增加的經常項目赤字，越南盾貶值壓力很大。給定越南經濟體競爭力水平，越南盾的價格顯然被高估了。

　　以越南收入水平與經濟實力，其承受外資沖擊的能力僅能與十年前的中國相比。當宏觀經濟出現嚴重通脹，外資紛紛逃離，資產價格泡沫破滅，發生銀行危機和貨幣危機的風險很大。

　　近期越南股市跌幅近六成，同期房價也大幅下跌。前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，成為貨幣危機的導火索。而盾大幅貶值的預期加快了外資撤離的速度。因此，穩定價格水平是越南的當務之急，緊縮貨幣政策與臨時性外部資金幫助必不可少。

　　越南通脹會由桂北上嗎？

　　越南危機的發展取決于河內政府的應對，尚不至于過于悲觀。除去經濟決策上的一時誤判，河內政府相對透明和開放，控制危機資源雄厚。除非銀行體系崩潰，越南經濟還有回歸正常希望。無論如何，以越南經濟體的影響力，其影響范圍不會超過中國的西南地區，主要是與之經貿聯系較多的廣西地區。

　　但是中國可以從中汲取治理通脹的前車之鑒。要抓住貨幣因素而不是短期供給沖擊，來理解當下世界各國宏觀經濟出現不同程度價格普漲現象。

　　自去年11月政府最后一次上調汽油和柴油價格以來，國際油價累計上漲了三成。中國經濟仍在以兩位數的速度增長，控制通脹的壓力仍然很大。緊縮性貨幣政策的執行情形是我國避免出現惡性通脹的根本。

　　(作者系西南證券高級宏觀研究員)

　　來源：經濟觀察報網