本報訊 昨日在天津舉辦的“第二屆天津融洽會”上，股權投資基金的重要性及其發展成為關注的焦點。全國人大財經委副主任吳曉靈表示，當前中國經濟面臨結構調整，搞活大額融資市場，促進企業并購主體建設尤顯迫切。私募股權基金是為合格的大額投資人服務的重要方式，在我國現在資本市場的發展過程當中，私募證券投資基金有發展的必要，但是相比之下更應該發展私募股權投資基金。

　　全國社保基金理事會理事長戴相龍則表示，應抓緊股權投資基金制度建設，使之和證券投資法相配套，共同提高我國基金融資比重。他同時透露，全國社保基金將繼續與國內外私募股權基金（PE）合作，擴大對PE投資。

　　戴相龍認為，國外的PE和我國產業投資基金的基本內涵是一致的，把國外的PE理解為我們國家的產業投資基金還是比較切合實際情況，因此私募股權投資基金可以考慮明確為股權投資基金，而且按照股權投資基金來制定統一法規。因此，傾向于在中國的現階段，把產業投資基金和私募股權投資基金統稱為股權投資基金，并且抓緊審定中國股權投資基金管理辦法和證券投資基金法相配套，共同提高我們國家資金融資的比重。

　　在談到股權基金的組織形式時，戴相龍認為不應該強制規定基金采取何種模式。戴相龍說。此外，他建議應加快股權投資基金的核準和審批，并盡早解決股權基金的登記問題、管理問題、交易問題等。據了解，國務院有關部委已經批準和正在核準的有10個基金，基金總額超過了1200億，沒有經過發改委標準核準的那些市場的基金數量更是非常龐大。戴相龍建議國務院有關部門，對有關申請的核準，應該加快。他還表示要保護投資者的積極性，在稅收制度上不應向合伙制基金進行雙重征稅。

　　■焦點話題

　　北京產權交易所總裁、全國工商聯并購公會輪值主席熊焰：

　　國企改革是并購起點

　　中國國企并購起點就是國企的改革。中國的改革走到今天三十年了，中國改革的深水區，或者叫做“制高點”，或者叫做“難關”之一，就是中國的國企改革。中國國企改革有兩種路徑的選擇，一個是行政主導的國企改革，這里面的經濟性、公平性很容易受到質疑。另一方面是純粹的市場化，到今天為止中國的并購市場仍不符合要求。

　　我們的產權不夠清晰，任何一個受托處置國有資產的人不是賣自己的東西，是賣別人的東西，同時他的出讓價格和個人利益是不相關，甚至是負相關。因而我們國企并購中介市場體系，從職業道德到素質都不能完全滿足需求，包括我們的制度法律環境和融資環境都不能滿足國企完全市場化并購的要求，因此出現了中國產權市場特別為國企公開流動設計的市場。

　　產權市場設計思路非常簡單，就是公開競爭，將國企信息公之于眾。應該說公開競爭使得國企在市場框架下的流動變得有序起來、陽光起來，更為大眾接受。公開割斷了原來存在的特定利益輸送通道，征集到了很多投資人，滿足公眾的知情權。國有資產是屬于全國人民的，某一個公民買不買某一個企業是自己的事情，政府讓不讓他知情是政府的責任。國企產權交易與定價，技術上很復雜，政治上很敏感，質疑起來很容易，辯護起來很困難。無論交易多高，也有人質疑私下有問題，就是當時是暗箱操作，誰都可以有權質疑，今天這種國企并購方面產生的群體上訪事件明顯減少。

　　2006年國企并購基本上以評估值為天花板，優惠平均在評估值的60%左右完成交易。今天在這個制度下，京津滬三地的實踐表明，我們把評估值作為地板，市場發現投資人，發現價值，市場還我們一個公平，市場還當事人一個安全。產權市場目前是除掉上市公司股票不在這里交易，其他都可以在這里交易，有大量的并購機會。產權本質上就是并購市場和私募股權交易市場，應該說在中國這樣一個股權基金嚴重匱乏，資本市場欠發達的國度里，在中國這些數以億元計的企業里，有非常大的空間，也成為中國并購市場重要的支點。

　　和君創業咨詢集團公司總裁、并購公會理事李肅：

　　并購發展四階段

　　當今時代的并購誰主沉浮？這可以分為四個階段。第一個是短缺時代的并購，這個誰主沉浮？總體來講是擁有特定資格特定能力的國有企業。全國一大批幾十個企業，就是憑著國家給的特定資源，在市場經濟短缺期里面有著特定的短缺能量，可以收購重組，這是國有企業收購兼并的時代。

　　第二個時代從短缺時代走到投機時代，90年代中后期的時候，中國的收購兼并市場有特定的奇觀。那時候股票的投機性，我們收購兼并看這個現象的時候非常滑稽，今天放消息發大水了，王八都沖走了，后來又說水退了，又拿回來了，所以投機時代我們大量的收購兼并實際帶有概念重組的成分在里面。

　　第三個重組時代，我們當年的國退民進，到90年代末期，世紀之交的過程里面，這個大潮導致了一次資源性的大重組，把大量國有資源和企業重新整合，整合資源的所謂的領袖。但是，這些領袖究竟怎么運作？大家并不懂，整個過程中會碰到大量的問題。這個時期國退民進重組時代的并購是并購家、重組家，在資源重組的過程里面，整合當時的國有資源，這個資源到底有沒有整合出領袖來，相當一部分數量只完成資產重組，并沒有完成提升。

　　現在，最重要的現象就是私募基金的管理者，已經變成全世界最懂得產業最能夠跟最好的技術投資者和管理者融合起來的金融家。這批金融家由于歷史上積累大量經驗，操作大量產業，導致本身對產業的駕馭力對企業家技術壁壘的識別能力。這個時代以金融企業家為先導，把最好的技術企業家和管理企業家融合起來，就能形成市值時代主宰沉浮的力量。誰能調動混業金融？是這一批人。誰能把產業重組真正做到高度？也是這批金融人才。我們越來越感受到中國進入了一個特定的市值時代。就是三種企業家結合起來，在產業重組的過程中創造領袖，企業領袖的價值不斷通過這批人才不斷拉動，導致市值不斷提升，把資本吸引到手里。

　　從這個意義上講，我們認為中國已經進入特定的市值時代，這個時代私募股權融資推動收購兼并，產業重組，最后長成跨國公司，就是主宰整個收購兼并和市值時代的主導力量。

　　■官方消息

　　天津OTC或采用做市商制度

　　天津市委常委、副市長崔津渡9日晚上在“第二屆中國企業國際融資洽談會”媒體見面會上表示，天津柜臺式場外交易市場（OTC）仍在積極準備中，定位為與上海、深圳場內交易市場相對應的非上市公眾公司股權報價轉讓系統。具體推出時間需根據證監會的要求，按整個資本市場的推進程度來推進。而天津市人民政府副秘書長陳宗勝則透露，OTC市場建設預案選為做市商制，但最終結果待證監會批準后為準。

　　希望聯手北京中關村

　　北京中關村在OTC市場建設方面不懈的努力給天津市OTC市場建設造成了一定壓力。2008年4月28日，也就是天津市接到國務院批復同意建設OTC市場的一個半月之后，北京中關村海淀園提出，將繼續申請OTC市場。隨即，北京市發改委下發《關于促進首都金融業發展的意見》，其中提到將研究制訂政策措施，使中關村代辦股份轉讓試點逐步發展成統一監管下的全國性場外交易市場。

　　北京中關村的“非上市股份公司股權代辦轉讓系統”與天津OTC未來是否形成一種合作關系，或者是一種明確的分工，聯合構建起全國性OTC市場？天津市人民政府副秘書長陳宗勝表示，從經驗看，將OTC市場分層是一種高效的配置，美國的OTC市場分為3層，分別是納斯達克、電子柜臺交易市場即OTCBB及粉紅單市場。對此，天津OTC建設希望與北京中關村有交流、有聯合，能相互支持、補充。

　　建設預案申報做市商制

　　“OTC市場建設預案選為做市商制，但最終結果待證監會批準后為準。”陳宗勝表示。

　　陳宗勝稱，做市商制度的功能之一，就是保持市場的流動性。在做市商組織的市場，流動性是由做市商提供的，做市商的職能就是在各種市場條件下提供連續的雙向報價，投資者可以按照做市商的報價隨時買進或賣出，不會出現買賣雙方的供需不平衡而導致的交易中斷，這就避免了買賣指令的執行風險，并能保證大宗交易在短時間內迅速完成。

　　陳宗勝進一步表示，場外交易市場的功能之一是為中小企業提供了上市融資和投資者的退出渠道。而中小企業資本規模小，盈利能力不穩定，主營業務都較單一，這就使得場外交易市場的上市條件低于主板市場。在場外市場投資的主體多為投資期限較長、資金規模較大、承受風險能力較強、喜歡追求長期收益的機構投資者。在以機構投資者為主的市場環境中常會面臨流動性不足、交易不活躍的問題。這樣，做市商的流動性提供者的功能即可得到充分發揮。

　　專題撰文：本報記者 戎明邁 劉斌 龍金光 實習生 沈琦