6月2日，招商銀行(600036.SH ，3968.HK) 以193億港元（約合172億元人民幣）巨資完成了對香港永隆銀行(0096.HK) 53.12％的股權(quán)的收購。

　　曾在第一輪競標中出局的招行殺個回馬槍，第二輪以每股156.5港元的價格擊敗其他對手。這一收購價格相當于永隆銀行2007年每股賬面價值的2.91倍。

　　直到現(xiàn)在，仍有不少聲音認為招行出價太高。但實際上，招行第二輪報價略低于第一次報價。在深諳收購要領(lǐng)的國際投行看來，對于控股權(quán)的收購，出價是關(guān)鍵，但未必“價高者得”。

　　價格背后的功夫

　　7年前，新加坡星展銀行收購香港老牌本地銀行道亨銀行時，收購價相當于每股賬面價值的3.14倍。一直以來，香港市場普遍認為，星展收購道亨的價格是香港銀行業(yè)出售銀行股權(quán)的一個底線�！八�以在第一輪出價時，競購銀行都以接近3.14倍的溢價出價。”參與此次競購的一位人士告訴記者，當時與招行一起競購的還有中國工商銀行(601398.SH，1398.HK)、中國交通銀行（601328.SH，3328.HK）和澳新銀行等。招商銀行在第一輪投標中因出價低于其他競爭者而出局。

　　而就在最后一輪截標日(5月15日)前一天，招行董事會全票通過了收購永隆銀行的相關(guān)決議。第二天，在前一輪中失敗的招商銀行再次返回競標場。

　　據(jù)了解，重回競購的招行，在最后截標日的第二輪報價竟低于第一輪報價。

　　“關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折發(fā)生在招商銀行和永隆銀行面對面溝通和了解之后�！鄙鲜鋈耸空J為，“不死心”的招行之所以能夠擊敗其他競爭對手，靠的不是價格，而是誠意和綜合條件。

　　此次見面，招行向永隆大股東介紹了招行的經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營風格。在溝通中，永隆大股東特別認同招行獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)——有國有股權(quán)，但不完全是國有銀行的機制；此外，招行總部在深圳，地理位置的相近可能使將來雙方溝通更為方便；招行在經(jīng)營上一直強調(diào)品牌，這使永隆這家有75年歷史的品牌更可能被尊重和善用；永隆銀行擁有的中小企業(yè)客戶群、私人銀行業(yè)務(wù)以及經(jīng)紀業(yè)務(wù)也正是招行重點經(jīng)營的領(lǐng)域。

　　“永隆銀行有30％的盈利來自非利息收入，而招行是中資銀行最早拓展非利息收入的銀行；招行的中小客戶群有很多在香港有業(yè)務(wù)，而永隆的客戶近年來也在中國東南沿海有業(yè)務(wù)發(fā)展，雙方客戶都需要自己的銀行有網(wǎng)點跟進。這樣通過有機的交叉銷售，可以有力發(fā)揮其協(xié)同效應�！绷硪晃粎⑴c此交易人士分析。

　　此外，招行也向永隆方面承諾，至少在18個月內(nèi)保持永隆銀行管理層的穩(wěn)定；如果可能，招行希望這個期限不止18個月。招行承諾將來會更多聘用香港本地員工，以保持原有客戶群的穩(wěn)定性。

　　僅有收購雙方見面溝通還不夠，實際上，在永隆股權(quán)收購問題上，內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)代表和香港金融監(jiān)管局代表也進行過溝通。

　　“兩地監(jiān)管機構(gòu)的正面反饋意見，特別是對招行品牌、實力、管理水平及收購后產(chǎn)生最佳協(xié)同效益的認可逐漸消除了伍氏兄弟的顧慮和擔心。除了以上這些原因外，招行對永隆的認可和及時溝通，使得招行在這場激烈的競標中勝出。”作為招商銀行本次收購項目的獨家財務(wù)顧問，摩根大通董事總經(jīng)理、中國區(qū)副主席兼中國金融機構(gòu)部主席劉小俞認為。

　　永隆系香港本地一家家族銀行，風格保守，近年越來越呈現(xiàn)發(fā)展乏力之勢。

　　兩張上市牌照

　　對于永隆其余中小股東和流通股東持有的46.88％的股權(quán)，招行亦表示，將準備在本次收購完成后向剩余股東發(fā)起要約收購。

　　但關(guān)于招行是否將收購永隆股權(quán)100％的股權(quán)，不少分析師認為，要完成100％的股權(quán)收購，所需現(xiàn)金會對招行的核心資本充足率形成壓力。

　　市場較為擔心招行未來會以何種方式補充資本。但招行在其后的公告中稱：“在完成53.12％的股權(quán)收購之后，招行的資本充足率仍保持在8％。招行計劃利用內(nèi)部資源來完成此次收購，并擬選擇通過發(fā)行國內(nèi)次級債、國際次級債、國際可轉(zhuǎn)債來提高資本充足率�！卑凳竟�司不會進行股權(quán)融資。

　　此外，按照香港證券監(jiān)管相關(guān)規(guī)定，流通股不及25％的上市公司即為私有公司，將作摘牌處理�！叭绻�招行對其他股權(quán)的收購最后不超過75％，那么永隆銀行就不用在香港交易所摘牌。對招行來說，這意味著未來在香港將擁有兩張牌照，一個是‘3968’，一個是‘0096’；一個是‘A+H’上市公司，一個是收購后的紅籌公司。兩個不同概念的牌照對其未來融資其實很有好處。”一位市場分析師稱。在他看來，擁有兩張上市銀行牌照也不錯，所以目前階段，招行100％收購永隆股權(quán)顯得不很緊迫。

　　收購之后

　　而收購一役之后， 二級市場上對招商銀行的反應起伏不定。經(jīng)過5月30日、6月2日兩個交易日停牌，6月3日復牌后，招行A股漲0.10 ％；6月4日跌3.10％。二級市場投資者對這次收購仍有分歧。

　　“作為一家中小型家族銀行，永隆銀行在香港已經(jīng)失去了核心優(yōu)勢。他們可以說在產(chǎn)品、人才、市場、技術(shù)方面都沒有什么優(yōu)勢。我們關(guān)注招行如何通過自身的服務(wù)、產(chǎn)品、人才滲透進永隆，改變其市場影響力。”香港匯金(證券)有限責任公司執(zhí)行董事馬嘉陽認為，“我們頗為擔心的是，招行總行對香港分行的支持力度究竟有多大？”據(jù)了解，現(xiàn)在招行香港分行的管理水平、業(yè)務(wù)規(guī)模、人員現(xiàn)狀與總行有一定的距離，比如到目前為止，公司業(yè)務(wù)仍然沒有網(wǎng)上銀行功能，沒有融入本土化的薪酬制度。

　　“此次收購對于招行的正面效應是，降低了招行進入香港市場的時間成本，可以通過永隆現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)最大程度發(fā)揮其零售銀行的優(yōu)勢，借助香港的金融平臺挖掘國際市場的潛力。”馬嘉陽分析認為，“雖然表面上看2.9倍市凈率有些高，但是長遠來看，從宏觀戰(zhàn)略角度出發(fā)，不排除招行在未來合適時機到美國收購因次級債危機瀕臨倒閉的歐美銀行�！瘪R嘉陽認為，招行2007年成功開設(shè)紐約分行或許顯示招行的海外收購之役正在提速。