胡蓉萍

　　“我們的成本壓力很小，大概會發到8%或者8%以上。”5月30日，新湖中寶公司債主承銷商西南證券投行部副總經理馬明星對本報記者說。

　　若如其所言在8%以上的話，這將是交易所市場所發公司債中利率最高的一單。據新湖中寶公司內部人士介紹，該公司債將于6月初正式發行。

　　緊隨其后，萬科、保利這兩家房地產公司的公司債申請也陸續獲得證監會批準。

　　原某券商固定收益部總經理分析：“地產公司此時并不在乎成本，融資是終極目的，債券銷售肯定有壓力，但是他們賣不出的話會毫不猶豫提高利率！”

　　不斷推高的詢價區間

　　5月21日，萬科公告稱，證監會有條件通過萬科發行不超過59億元的債券申請。其中，30億是在銀監會發文禁止銀行為公司債擔保之前和建行簽訂的擔保合同，是銀行擔保的公司債。

　　“這部分銷售不成問題，基本上這應該是交易所市場銀行擔保最后一單了。票面利率肯定和此前發的市場價差不多，甚至有可能因為其稀少而成本更低一點。6%以下不成問題�！�

　　保利地產發行10年期不超過人民幣43億元公司債券則是由保利集團擔保的。知情人士透露，詢價區間在7.5%到8%�！昂芨吡�，畢竟它是有集團擔保，同時保險公司還能買，就是期限長了點�！�

　　萬科和保利都由中信證券主承銷，參與分銷的人士承認這中間矛盾和壓力肯定是有的：“我們打萬科以知名民企概念，打保利以國企概念�！�

　　萬科剩下的29億則是5年期、第三年末附投資者回售權的無擔保公司債。5月28日，參與銷售的承銷團成員券商向本報記者透露，該債詢價區間在6.8%-7.3%。

　　緊接著第二天，就有基金經理說7%以上才會買。到了第三天，就有券商固定收益部老總預測說詢價上限得突破7.3%。

　　相比于同一類型的08中材債，這個價格已經不低。4月份中國中材集團發行無擔保企業債08中材債，同為5年期固定利率債券，票面年利率為6.4%，而且其AA級的信用等級并不算高。

　　而關于新湖多寶，則多位機構投資者放言“8%以上還能接受”。

　　結構性失衡凸顯

　　“投資者狹窄和定價標準的非理性造成的無擔保公司債的結構性失衡、當前市場環境房地產企業比較惡劣的生存環境以及比較模糊的未來預期，是造成房地產企業公司債銷售不得不“不計成本”的主要原因�！狈治鋈耸空J為。

　　這是一個處于“感性”的市場化狀態的信用債市場，盡管監管層的力推，也無法改變目前 “評級定價體系仍不成熟”的市場狀態。

　　“不同類型的信用債利差難以被信用風險和流動性風險差異所解釋�！睆V發證券固定收益研究員何秀紅闡釋。

　　上述08中材和萬科的詢價區間的差別也說明同一類型的債在不同交易市場存在的較大價差。

　　“現在對很多債的價格區間常常判斷不準，市場有很多感性因素。比如可能最近說房地產企業資金鏈有問題，所以利率就被推得很高，不外乎有趁火打劫的�！蹦橙�商固定收益部人士表示。

　　盡管不少券商對新湖中寶這樣評級不高、非大型房地產的公司債都不看好，認為其會比較難賣，但是其推介會上還是有50多家機構到場捧場，比如匯添富基金等。

　　某位同時和兩家公司就公司債購買事宜進行溝通的基金經理認為：“由于房地產行業前景不明晰，而且是無擔保的，所以我們還是更看重利率能不能覆蓋風險和企業本身質量。我們一直在觀望，不到最后不會定下來的。”

　　中信建投固定收益部人士表示：“現在公司債就是好賣的特別好賣，難賣的特別難賣�，F階段的房地產企業應該屬于后者。這些房地產公司不得不對成本麻木。”

　　據了解，目前部分房地產企業通過信托或者券商直投的方式融資的，利率都在20%以上，期限大概是半年到一年之間。無論如何，公司債在這些融資方式面前是“小巫見大巫”了。

　　何秀紅表示：“如果保險公司投資限制和交易場所限制不放開，無擔保公司債發行利率仍然有可能繼續上升，并且繼續對二級市場形成沖擊�！�

　　來源：經濟觀察報網