上海證券交易所投資者教育專欄

　　中投證券金融衍生品部

　　權證的價值中一部分是來自于波動率的。波動率包括隱含波動率和歷史波動率。隱含波動率是將市場上權證交易價格代入權證理論定價模型中計算出來的波動率數值。歷史波動率反映的是標的資產在過去一段時間的波動幅度。在其它因素不變的情況下，歷史波動率越高，權證的價值也越高。另外一方面，通過將權證的市場價格代入期權定價B-S公式，可以計算出來標的資產的隱含波動率。隱含波動率高于歷史波動率，權證價格過高，投資風險較大；隱含波動率低于歷史波動率，權證價格偏低，投資風險較小。隱含波動率與歷史波動率差別越大，權證的價格越不合理。

　　隱含波動率是一個變量，它會隨著權證價格的波動而變動，隱含波動率的變動有時會抵消標的資產價格變動的影響。例如，當標的股票的價格只是輕微的變動時，隱含波動率較大的權證價格可能不會產生相應的變化。隱含波動率較高的權證其投資風險一般會比較高，因此，比較權證的隱含波動率，有助于投資者進行理性的權證投資。

　　根據4月28日的收盤數據計算，南航JTP1和深發SFC2的隱含波動率最高，隱含波動率都在180%以上，日照CWB1、深高CWB1和上港CWB1的隱含波動率也都在150%以上，18只可交易的權證中，僅有云化CWB1和鋼釩GFC1的隱含波動率在50%以下，其值為零。如果單純從隱含波動率這一指標考慮投資權證，兩市的可交易權證中僅有云化CWB1和鋼釩GFC1具有相應的投資價值。實際上，云化CWB1和鋼釩GFC1兩只權證均屬負溢價權證，負溢價權證價格絕大部分反映的是權證的內在價值，權證的時間價值所占比重較小，在這種情況下權證價格對隱含波動率的敏感性很低，隱含波動率的參考作用不是很大。對于南航JTP1和深發SFC2兩只股改權證，由于剩余期限都不足兩個月且為負溢價，其時間價值損耗都會比較快，隱含波動率相對較高。其中，深發SFC2屬于價格比較高而隱含波動率比較大的權證，隱含波動率的變動會抵消標的股票價格變動的影響，雖然標的股票價格出現上漲，深發SFC2的價格可能會不漲反跌，投資存在一定的風險。南航JTP1屬于深度價外的認沽權證，其價格中僅反映時間價值，而其剩余存續期限不到兩個月，時間價值會加速損耗，從理論上看，不具有投資價值，投資者一定要警惕，堅決避免參與高風險的投機。至于其它高隱含波動率的權證，反映了在我國衍生品市場尚不完善，權證交易品種缺乏的市場條件下，投資者對權證投資的熱衷，但投資者需要注意到其高隱含波動率所反映的風險。

　　權證隱含波動率可以通過權證專業網站上提供的權證計算器來計算，只需要輸入行權價、標的股票價格、權證價格、行權比例和無風險利率等幾個參數便可計算出該權證的隱含波動率，從而為權證投資者提供有意義的參考指標。