上帝把門關(guān)上的時候，一定還會開一扇窗戶。在從緊貨幣政策不變的情況下，央行再次啟動中期票據(jù)，7家央企首期瓜分392億。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，中期票據(jù)的迅速推出為企業(yè)主體直接融資開辟了一條新路徑。中期票據(jù)與目前的緊縮政策并不矛盾，相反它還可以作為宏觀調(diào)控的工具，有效增強貨幣政策靈活性。

　　與緊縮政策并不矛盾

　　4月15日，中國銀行間市場交易商協(xié)會就中期票據(jù)發(fā)行召開理事會，對外發(fā)布信息稱，目前已接受包括中國核工業(yè)集團公司、中國交通建設(shè)股份公司、中國電信股份有限公司、中國中化集團公司、中糧集團有限公司、中國五礦集團公司、鐵道部7家單位發(fā)行中期票據(jù)的注冊，注冊額度共1190億元，首期計劃于下周二（22日）發(fā)行392億元。

　　據(jù)了解，2005年5月啟動的短期融資券業(yè)務，經(jīng)過不到3年的發(fā)展，在銀行間債券市場已經(jīng)初具規(guī)模。到目前為止，累計發(fā)行8000多億元，存量已達4000億元之巨。但當前中國金融市場的產(chǎn)品中缺少3至5年的直接債務融資工具，中期票據(jù)的出現(xiàn)填補了這一空白。

　　清華大學宋逢明教授認為，中期票據(jù)作為直接融資的金融創(chuàng)新，不像間接融資有較強的貨幣乘數(shù)，因此與目前的緊縮政策并不矛盾，相反它還可以作為宏觀調(diào)控的工具，有效增強貨幣政策靈活性。

　　東方證券宏觀經(jīng)濟研究員馮玉明指出，央行發(fā)行中期票據(jù)對市場融資方式的多樣化具有積極的作用，另外還可以緩解緊縮信貸政策下企業(yè)資金面不足的局面。逐步放開中期票據(jù)的發(fā)行對于緊縮貨幣政策的放松也是一種替代作用。但是這次中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模還是有點小了。如果融資方式大面積展開，將對二季度企業(yè)資金面供給的幫助比較大。

　　馮玉明認為，目前的緊縮信貸政策不宜過緊，預計第二期中期票據(jù)還會發(fā)行，但是從主體上看，該票據(jù)發(fā)行的節(jié)奏不會太快。

　　未來將向普通企業(yè)擴展

　　銀河證券分析師王昉認為，中期票據(jù)不是貸款替代。其指出，在信貸政策緊縮的背景下，鼓勵企業(yè)通過債券形式融資并不等同于貸款替代，債券融資具有更多功能。其一，從發(fā)債主體來看，降低財務費用；其二，從商業(yè)銀行看，可為優(yōu)質(zhì)客戶提供其他融資工具，增加中間業(yè)務收入；其三，從投資者來看，增加中期品種，有利于久期管理；其四，從資本市場看，增加了透明度，有利于信用市場的完善與發(fā)展。

　　“不可否定的是，中期票據(jù)的推出將在一定程度上緩解部分企業(yè)的資金壓力，同時分流一部分上市公司的再融資需求，達到降低銀行風險、減弱股市資金壓力、豐富投資工具、強化企業(yè)財務管理硬約束的多重效應。”王昉表示。

　　而廣發(fā)證券固定收益研究員何秀紅表示，中期票據(jù)的發(fā)行只是擴充企業(yè)間接融資的方式。它的發(fā)行期限一般為3-5年，剛開始發(fā)行的票據(jù)目前主要集中于大型央企，比如中糧、中信等這些大型企業(yè)，但之后向普通企業(yè)擴展將是一種趨勢。

　　其認為，中期票據(jù)的發(fā)行對于銀行來說，一方面對于信貸產(chǎn)生替代作用，另外一方面會使銀行業(yè)的成交收入有所提高，但對于券商來說，會對他們的成交收入產(chǎn)生影響。與短期票據(jù)相比，中期票據(jù)的信用風險會高一些。對于同期性行業(yè)，未來對于發(fā)行中期票據(jù)的風險識別能力要加以提高。

　　■名詞解釋

　　銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務

　　所謂銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務，是我國繼短期融資券之后推出的又一項直接債務融資工具。國際上，中期票據(jù)業(yè)務從上世紀90年代開始進入發(fā)展階段，已成為企業(yè)代替其中期貸款的又一融資形式。

　　本報記者 戎明邁 實習生 沈琦