以從緊貨幣政策控制通貨膨脹，并與適度寬松的財(cái)政政策相搭配，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的威脅2008年1月以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到了兩場(chǎng)“寒流”的襲擊，一個(gè)是由美國(guó)次貸問題引發(fā)的“寒流”，另一個(gè)是南方一些省市大面積低溫雨雪災(zāi)害的“寒流”。應(yīng)該承認(rèn)，這兩場(chǎng)“寒流”來的不是時(shí)候，既給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行帶來了不利影響，也在一定程度上影響到政府既定政策的展開。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出的“兩個(gè)防止”仍然是今年中國(guó)宏觀調(diào)控的基調(diào)。當(dāng)然，我們要根據(jù)形勢(shì)的不斷變化與發(fā)展，及時(shí)對(duì)相關(guān)政策做出調(diào)整。我們的政策建議是，以從緊的貨幣政策遏制通貨膨脹，防止物價(jià)上漲變成全面通貨膨脹，徹底消除通貨膨脹預(yù)期的形成與蔓延，同時(shí)相機(jī)出臺(tái)適度寬松的財(cái)政政策，并積極擴(kuò)大內(nèi)需，彌補(bǔ)可能因美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)過快下滑的損失，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。物價(jià)上漲壓力仍然嚴(yán)重?fù)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，1月份居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上漲7．1％，再創(chuàng)本輪通脹新高。我們?cè)��?jīng)預(yù)計(jì)1月份的ＣＰＩ為7．5％，結(jié)果與統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字差了0．4個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，我們?cè)谑称奉悆r(jià)格和非食品類價(jià)格的同比和環(huán)比數(shù)字的預(yù)計(jì)方面，與統(tǒng)計(jì)局最終公布的數(shù)字有所不同。我們將農(nóng)業(yè)部公布的有關(guān)指數(shù)作為食品類價(jià)格替代數(shù)字，推算出1月份的食品類價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)5％，同比增長(zhǎng)19．3％，而統(tǒng)計(jì)局實(shí)際公布的數(shù)字是18．2％，這是一個(gè)差距。在非食品類價(jià)格指數(shù)方面，我們的預(yù)計(jì)是環(huán)比增0．3％，同比增約2％，但實(shí)際數(shù)字是環(huán)比為－0．24％，同比增長(zhǎng)1．5％。按照我們之前的推算，1月份ＣＰＩ約7．7％，為了穩(wěn)妥起見，公開發(fā)布時(shí)我們?nèi)?．5％的數(shù)字作為我們的預(yù)計(jì)數(shù)。但還是高過統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)。此外，在分析1月份的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)時(shí)，還要考慮到國(guó)家在1月份已經(jīng)啟動(dòng)了臨時(shí)價(jià)格管制措施，價(jià)格指數(shù)可能已經(jīng)有所扭曲，不能完全真實(shí)反映實(shí)際情況。由于物價(jià)上漲壓力大，國(guó)家已經(jīng)啟動(dòng)了臨時(shí)價(jià)格管制措施，幾乎所有省份都開始執(zhí)行臨時(shí)價(jià)格管制措施，以限制一些與居民生活密切相關(guān)的商品價(jià)格的上漲。但是，行政性的價(jià)格管制措施盡管在短時(shí)期內(nèi)可以“管”住物價(jià)上漲的勢(shì)頭，但并不能從根本上解決物價(jià)上漲的問題。價(jià)格管制使得扭曲的價(jià)格得不到更正，破壞經(jīng)濟(jì)規(guī)律自身的作用，顯然是不可能長(zhǎng)期堅(jiān)持下去的，其副作用幾乎與其正面作用一樣大，只能作為臨時(shí)措施應(yīng)急采用。同時(shí)，價(jià)格管制還會(huì)以在一定時(shí)期內(nèi)減少供給為代價(jià)，同樣將加劇物價(jià)上漲的壓力。中國(guó)此輪物價(jià)上漲，基礎(chǔ)的因素是糧食價(jià)格的普遍上漲，并由此影響到與國(guó)計(jì)民生關(guān)系重大的基礎(chǔ)性商品如豬肉、食用油等，這些食品又因成本上升或疾病等特殊原因發(fā)生供給短缺，最終造成價(jià)格暴漲，物價(jià)上漲的確具有結(jié)構(gòu)性上漲的特點(diǎn)。但隨后而來的許多企業(yè)的工資和原材料、產(chǎn)品等價(jià)格的上漲，已經(jīng)使本輪物價(jià)上漲具有了成本推動(dòng)的特點(diǎn)。由于工資、原材料等價(jià)格上漲具有“難以逆性”，除非遇到嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，已經(jīng)漲上去的價(jià)格水平很難降下來。中國(guó)前幾年在工資、一些重要農(nóng)副產(chǎn)品和商品等的價(jià)格調(diào)整方面欠賬比較多，此輪物價(jià)上漲對(duì)這些商品而言是一個(gè)調(diào)價(jià)的機(jī)會(huì)，成為帶動(dòng)部分行業(yè)工資和部分產(chǎn)品價(jià)格上漲的契機(jī)。因此，此次物價(jià)上漲后，漲上去的價(jià)格也不會(huì)輕易降下來，而會(huì)變成中國(guó)勞動(dòng)力和產(chǎn)品成本的一部分。總而言之，中國(guó)物價(jià)上漲形勢(shì)依然嚴(yán)峻，有必要做好比較長(zhǎng)時(shí)期應(yīng)對(duì)通貨膨脹的物質(zhì)和心理方面的準(zhǔn)備。不過食品因素引發(fā)的通脹主要源自供給不足或生產(chǎn)成本上升，只要供給能跟上去，就能得到解決。我們預(yù)計(jì)，只要應(yīng)對(duì)措施得當(dāng)，中國(guó)此輪的通貨膨脹將可能會(huì)是“有驚無險(xiǎn)”地度過：上半年增長(zhǎng)勢(shì)頭比較迅猛，每月ＣＰＩ有可能在5％－7％之間，下半年后趨于平穩(wěn)，保持在3％－4％之間，2008年全年ＣＰＩ為4．8％，與2007年持平。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)2008年ＧＤＰ增長(zhǎng)率為10．0％，低于2007年11．4％的水平。就控制物價(jià)上漲而言，除了采取措施增加供給，暫時(shí)不出臺(tái)新的物價(jià)改革措施，目前最重要的是要消除通貨膨脹預(yù)期，防止出現(xiàn)全面的通貨膨脹。這就需要政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的引導(dǎo)。內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所惡化當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)也處在比較困難的時(shí)候，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景令人擔(dān)憂。1月底公布的美國(guó)2007年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也只有0．6％，大大低于第三季度的4．9％。最重要的是，消費(fèi)者信心指數(shù)從去年7月份以來持續(xù)下滑，消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期使消費(fèi)支出受到進(jìn)一步的限制。就業(yè)形勢(shì)也不容樂觀，失業(yè)率徘徊在5％的兩年高點(diǎn)附近，而非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在新增量不斷下降之后，終于在1月份出現(xiàn)4年多來的首次負(fù)增長(zhǎng)，就業(yè)狀況的惡化已經(jīng)不可避免。此外，ＩＳＭ服務(wù)業(yè)指數(shù)的大幅下跌更進(jìn)一步給服務(wù)業(yè)的前景蒙上陰影，該指數(shù)在1月份下跌到41．9，是自從2001年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最差表現(xiàn)，也是4年來首次低于榮衰分界的50的下方。服務(wù)業(yè)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重達(dá)到70％左右，一旦該指標(biāo)連續(xù)下滑，那對(duì)于經(jīng)濟(jì)來說將是噩耗。為控制經(jīng)濟(jì)的下滑，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例地在8天內(nèi)連續(xù)兩次降息共125基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率從4．25％一舉降到了3．0％的水平。同時(shí)，美國(guó)政府和國(guó)會(huì)也緊急通過總額超過1680億美元的減稅方案，以刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的現(xiàn)實(shí)以及可能出現(xiàn)的衰退，將通過其對(duì)進(jìn)口需求的下降影響到中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而美國(guó)貨幣當(dāng)局以“大刀闊斧”的方式短時(shí)間內(nèi)大幅度降低利率來行使貨幣政策的做法，導(dǎo)致了中美利率的倒掛，也給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施提出了新的難題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速對(duì)中國(guó)的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)2月12日公布的數(shù)字，今年1月中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（ＰＭＩ）為53．0％，比上月回落2．3％。其中，除產(chǎn)成品庫存指數(shù)有所上升外，其余各項(xiàng)指數(shù)均比2007年12月出現(xiàn)了不同程度的回落，尤其以生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)回落態(tài)勢(shì)最為明顯，回落幅度分別為3．4％、4．4％和5．3％。特別是新出口訂單指數(shù)自2005年1月以來，首次回落到50％以下。另據(jù)商務(wù)部提供的數(shù)據(jù)，2008年1月出口額為1097億美元，盡管同比仍然增長(zhǎng)26．7％，但絕對(duì)金額比2007年12月的1144．2億美元要低，而去年12月的數(shù)字又較11月的1176．5億美元低，呈減少趨勢(shì)。從去年看，除受春節(jié)因素影響3月份增速下降較大，2007年當(dāng)月出口同比增速也是基本呈現(xiàn)逐漸下降狀態(tài)。出口金額的下降，一方面與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化有關(guān)，另一方面也是中國(guó)調(diào)整出口退稅政策、人民幣升值等因素綜合作用的結(jié)果。當(dāng)然，我們要密切關(guān)注的是，出口減少是否具有長(zhǎng)期性，以及出口減少的幅度最終會(huì)有多大。此外，1月份貿(mào)易順差為194．9億美元，盡管同比增長(zhǎng)了23％，但該數(shù)字是2007年5月以來第一次低于200億美元的，而且是從去年10月以來逐漸走低。構(gòu)建緊貨幣與松財(cái)政的政策組合物價(jià)上漲壓力仍然較大，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，出口金額有所下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定的下滑壓力，這就是今年以來中國(guó)面臨的現(xiàn)實(shí)。問題是，治理物價(jià)上漲和防止經(jīng)濟(jì)下滑兩者之間存在一定的矛盾。如果應(yīng)對(duì)措施不當(dāng)，可能出現(xiàn)的最壞結(jié)果是在物價(jià)上漲的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅度下降，就有可能陷入所謂的滯脹之中，這是我們應(yīng)該極力避免的。面對(duì)上述現(xiàn)實(shí)，我們可以做出以下三個(gè)抉擇：（1）把防止經(jīng)濟(jì)下滑放在第一位，把防止通貨膨脹放在第二位；（2）把防止通貨膨脹放在第一位，把防止經(jīng)濟(jì)下滑放在第二位；（3）同時(shí)將防止通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)下滑作為宏觀政策的重點(diǎn)。選擇（1），可能的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)刺激起來了，但物價(jià)長(zhǎng)期保持高位。因?yàn)榇碳そ?jīng)濟(jì)的措施無非主要是靠放松銀根，加大財(cái)政支出，但在物價(jià)上漲的情況下，這些措施也將刺激物價(jià)的上漲。如果用行政措施控制物價(jià)，上面已經(jīng)分析過了，只能臨時(shí)起作用，而且副作用非常大，不是長(zhǎng)久之計(jì)。選擇（2），可能的結(jié)果是物價(jià)下來，但經(jīng)濟(jì)也下來了，由此造成失業(yè)率上升、銀行壞賬增加、社會(huì)不穩(wěn)定等問題，也是不可取的。我們傾向于選擇（3），即以從緊的貨幣政策與適度寬松的財(cái)政政策相搭配，一方面嚴(yán)厲控制物價(jià)上漲的勢(shì)頭，另一方面密切關(guān)注美國(guó)等外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭明顯，就及時(shí)啟動(dòng)財(cái)政政策，抵御外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的沖擊。這就要求我們具有更加高超的駕馭宏觀經(jīng)濟(jì)政策的本領(lǐng)，根據(jù)形勢(shì)的變化，靈活運(yùn)用、變換貨幣政策和財(cái)政政策緊松搭配的力度和方向，以實(shí)現(xiàn)“盡可能長(zhǎng)地保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)”的目標(biāo)。以從緊貨幣政策控制通貨膨脹，并以適度寬松財(cái)政政策相搭配，對(duì)付經(jīng)濟(jì)下滑的威脅，是基于決不能對(duì)通貨膨脹掉以輕心作為基礎(chǔ)的。因此，堅(jiān)決遏制住物價(jià)上漲的勢(shì)頭，應(yīng)該成為我們宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基點(diǎn)之一。由此，我們認(rèn)為在未來一段時(shí)期內(nèi)（比如半年內(nèi)）貨幣政策仍要繼續(xù)緊縮。在存款準(zhǔn)備金、利率、匯率、公開市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)等幾個(gè)工具選擇方面，也可以有不同的搭配。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致出口下降，我們可以適當(dāng)調(diào)整匯率政策，干預(yù)人民幣過快升值的速度。此外，為更好指導(dǎo)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)信貸投放的速度和節(jié)奏，央行的窗口指導(dǎo)應(yīng)該可以起到特殊的作用。由于中國(guó)商業(yè)銀行的貸款沖動(dòng)依然強(qiáng)烈，央行仍有上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能和必要。1月份商業(yè)銀行新增信貸8036億元，同比多增2373億元，大大超出往年1月份新增貸款的規(guī)模。在此背景下，我們預(yù)計(jì)，央行有可能在2月份或者再提高存款準(zhǔn)備金率，或者向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行定向票據(jù)。但是，我們認(rèn)為，在物價(jià)上漲勢(shì)頭仍然比較猛，同時(shí)經(jīng)濟(jì)又面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，不宜將銀行的存款準(zhǔn)備金提得太高，而是應(yīng)該給銀行相對(duì)多一些資金，以便及時(shí)對(duì)需要投資的行業(yè)和企業(yè)投放信貸，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。適當(dāng)提高利率水平，既可以起到遏制物價(jià)上漲的作用，又可以提高資金的利用效率，將有限的資金用在最有效率的行業(yè)和企業(yè)，還可以消滅負(fù)利率現(xiàn)象，提高居民存款意愿，收到“一箭三雕”的效果。我們認(rèn)為，今年上半年應(yīng)該繼續(xù)加息1－2次，將1年期存款利率提高到4．41％－4．68％。現(xiàn)在回過頭來看，如果從2007年中開始加大上調(diào)利率的力度，無論是在應(yīng)對(duì)通貨膨脹還是在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑方面，所處的地位會(huì)更主動(dòng)些。我們還是認(rèn)為，不必過于介意中美利差倒掛對(duì)中國(guó)利率政策的影響。國(guó)外熱錢涌入中國(guó)的沖動(dòng)，并不僅僅因?yàn)槔�差倒掛的存在，更重要的是，看到中�?guó)人民幣升值和資產(chǎn)價(jià)格上漲的前景。況且，我們的資本項(xiàng)目還沒有開放，熱錢進(jìn)出的成本并不低。在財(cái)政政策方面，我們建議采取以減稅、發(fā)行國(guó)債加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施等投資為主要內(nèi)容的政策。具體來講，可以繼續(xù)提高個(gè)人所得稅的征收起點(diǎn)，或者降低個(gè)人所得稅率，取消5％的利息稅等，以提高居民消費(fèi)水平，積極彌補(bǔ)外部需求下降帶來的影響。此外，還可視情況的變化，對(duì)符合國(guó)家宏觀調(diào)控方向、鼓勵(lì)出口的行業(yè)和產(chǎn)品，加大獎(jiǎng)勵(lì)性政策的力度，以保持出口穩(wěn)定增長(zhǎng)。這些年中國(guó)財(cái)政收入大幅度增長(zhǎng)，為政府采取適度寬松的財(cái)政政策提供了良好的物質(zhì)基礎(chǔ)。[][41]