春節過后，人民幣對美元匯率延續前期大步流星的上升勢頭。不過，人民幣的加快升值，或許并非是出于對通脹的擔憂，更可能是管理層與熱錢之間的博弈結果。

　　人民幣勇往直前

　　春節過后的5個交易日，人民幣對美元匯率每天拾級而上，幾乎每天拿下一個關口。

　　2月14日，人民幣匯率從7.19的平臺上行至7.18；2月15日，晉級到1美元兌人民幣7.1763元；2月18日，人民幣匯率再下一城，突破7.17關口，到達1美元兌人民幣7.1667元；2月19日，人民幣匯率達到1美元兌人民幣7.1574元。

　　與2008年首個交易日1美元兌人民幣7.2996元的中間價相比，人民幣對美元匯率今年已經升值了將近2%。“升值速度很快，延續了去年年底的趨勢，市場有點習慣這個速度了。”興業銀行資金營運中心交易主管張宇杰說。

　　這波人民幣匯率的升浪始于2007年11月。據統計，2007年11月月平均匯率為7.4233，較前月大幅走高779個基點，為全年月平均匯率升幅最高紀錄。12月人民幣對美元月平均匯率報7.3676，較前月上升557個基點。2008年1月人民幣對美元月平均匯率為7.2478，較前月大幅走高1198個基點。

　　人民幣的升值速度出乎摩根士丹利首席貨幣經濟師任永力的意料。他預計，隨著美國經濟逐漸走向衰退，人民幣升值的速度可能不會達到境外無本金交割遠期市場(NDF)人民幣匯率走勢折射的升值速度——每年升值大約10%。但是今年迄今為止，人民幣相對于美元的升值速度驚人，達到每年16%。

　　病急亂投醫？

　　人民幣對美元匯率的加快升值，是緣于人民幣逐漸被用來抑制通脹嗎？

　　通過加快升值來抑制通脹，似乎被越來越多的業內人士所認同。通脹已經成為中國經濟迫在眉睫的挑戰。2月19日公布的1月份CPI同比上漲7.1%，達到自1996年9月以來的11年高點。

　　摩根士丹利大中華區首席經濟師王慶認為，管理通脹已經越來越富有挑戰性，存款準備金率和人民幣升值發揮的作用將凸顯。申銀萬國證券研究所宏觀策略部高級經濟分析師李慧勇表示，很有可能通脹壓力越大，升值幅度越快，預計3月底人民幣對美元匯率將可能達到1∶7的水平。

　　不過，業界對于升值對通脹的作用也存在質疑，通過升值來抑制通脹或許是“病急亂投醫”，難以藥到病除。因為當前的通脹壓力主要來自于食品，扣除食品的核心通脹十分穩定。由于中國并不是一個食品進口大國，人民幣升值難以降低國內食品價格。

　　任永力認為，不斷升值的人民幣有助于抑制通脹這種觀點不足以令人信服，提高利率和對信貸實行數量控制是適合中國對抗通脹壓力的政策。在美國經濟飄搖不定的背景下，人民幣的快速升值將吸引更多的投機資本，放大美國經濟增長放緩帶來的沖擊。

　　據瑞銀證券亞洲有限公司亞太區首席經濟師安德森估計，人民幣即使升值20%或者30%，對國內價格的影響也將微乎其微。

　　近日公布的CPI升幅居高不下、“炙熱”的出口以及創天量的1月份新增貸款所激發的緊縮預期，反過來可能是推動人民幣升值的原因之一。

　　熱錢流出創造“天時”

　　從熱錢和管理層的博弈角度或許能解釋當前人民幣升值速度呈現出的“輕重緩急”。

　　安德森認為，2007年上半年大量熱錢涌入中國，為了不鼓勵投機資金的進一步流入，央行不得不放慢人民幣的升值步伐。但是在過去6個月中，這種擔憂逐漸減少。

　　“事實證明，海外資金長驅直入的主要動力不是匯率升值預期，而是沸騰的股市和房地產市場。當A股市場于2007年10月見頂，11月和12月信貸緊縮政策使得南方房地產泡沫有所收斂，資本逐漸流出。其結果是，人民幣匯率又開始蠢蠢欲動，2007年1月和12月多數時候其升值速度達到每年15%。”安德森說。

　　人民幣的加快升值不排除會吸引海外資金的加快流入，更何況目前中美利率之間的天平正在向中國傾斜，這將進一步增加人民幣的吸引力。

　　“去年流入中國的資本達到2000億美元，這多半是人民幣升值預期的結果。2007年11月以來人民幣升值速度陡然加快，這種情況下資金流入進一步加速。”任永力說。

　　經過多次加息后，目前我國一年期存款基準利率達到4.14%。美聯儲自去年9月18日以來已經4次降息，至今年1月22日聯邦基金利率已經下降至3.5%。

　　但在多數分析師看來，當前人民幣的升值速度難以為繼，不會貫穿于2008年。如果美國經濟進入衰退，而中國經濟受其拖累，人民幣升值速度將會有所放緩。不過，在此之前，人民幣匯率可能仍將以較快的速度升值，直到美國經濟放緩的影響開始顯現。張宇杰預計，“上半年的速度會快過下半年。”

　　來源：國際金融報

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　　編輯：倪鵬翔