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外資并購所涉及的主要行業及上市公司預測
(一)外資并購范圍:由雙方意愿和興趣所決定
外資并購所涉及的主要行業與并購雙方的意愿和興趣有關。因為并購的可能性常常與價格有關,而雙方的意愿都將影
響價格的高低。
過去,我國一直有自身的引資原則和開放策略,通過引資政策保護國內經濟產業的安全,同時又引導資金的流向。國
內的引資目標可以歸納成三類:1.引進技術,促進我國生產技術水平的提高；2.開拓國內外市場,增強產品出口競爭力；
3.將外資引向最合適的地區和產業。這些產業主要是高新技術產業、利用現代技術改造的傳統行業、基礎產業和支柱產業。
盡管如此,外商總是設法將資金投向投資回收期短、回報率高的產業。如1979至1990年,外商投資的部門占外資總額
的比重為:工業部門58%,房地產公用服務業22%,農業部門2.85%,交通運輸部門1.18%,建筑部門1.8%
,商業部門4.15%,科技部門0.12%。進入90年代以后,外商投資規模不斷擴大,工業部門的投資所占的比重明顯
提高。
加入WTO之后,國內對外資的興趣進一步加大,很多壟斷行業都開始制定向外資開放的方案,甚至個別行業(如航
空)的開放方案已經超越了WTO協議,利用WTO所規定的保護期來獲得更多的股權溢價。而且各地政府,特別是上海、深
圳政府也都開始了類似的嘗試。
同樣,加入WTO后外資的目標也在逐漸轉變,對中國市場的重視明顯增強,開始將中國視為其全球性市場和資源網
絡中的重要一個部分,即存在短期利益最大化轉向長期利益最大化的傾向。所以,外資并購更多的將是追求長期價值(提高市
場占有率、獲得規模優勢等等),一般較少追逐短期性收益(財務性并購、其它避稅等等動機)。而且外資之所以采用并購,
而不是直接投資的方式,主要是考慮到政策性限制、速度和核心能力等三方面因素。從這個角度出發,我們可以大致判斷外資
并購可能發生較多的行業。
1、受政策性限制,目前只能參股的行業
所謂政策性限制主要是一些敏感或者關鍵性行業,受WTO政策的限制,目前只能容許外資參股,如銀行、保險、證
券行業、零售行業,通信等等。這些行業常常有壟斷的利潤,所以深受外資青睞,而且現在外資的參股將為未來政策松動后的
整體收購創造條件。這些行業包括:金融業、通信業、倉儲、港口、運輸業。
2、速度:有助于外資更快搶占市場
所謂速度主要是指,外資并購該行業中的公司后能夠更快地形成生產能力,從而更快地搶占市場。這樣的行業應該具
有以下幾種特征:
●行業具有較好的成長性,而且外資相對弱小；
●集中度比較高或者進入壁壘比較高的行業:由于在位企業通常比較強大,并購現有企業是外資進入的較好方式；
●競爭激烈或者供給遠遠大于需求的行業:如果外資想迅速獲得生產能力和市場份額,常常采用并購方式。
●關稅或非關稅壁壘較高的行業,如汽車、石油化工行業(特別是燃油)明顯屬于這一類,其他包括保險、通信等等
。
3、有核心競爭力,與外資資源互補的行業
外資并購國內上市公司,一般是希望并購后能夠帶來自身發展所急需的互補性資源,即這些上市公司擁有一定的核心
能力。對于任何一個企業而言,其核心能力可以分為以下幾種:擁有國內市場上的客戶資源和銷售能力、生產能力、研發能力
或者供應能力。目前,國內上市公司中具有相對優勢、與外資互補的行業如表1所示。
根據以上框架,我們整理了外資所青睞的行業,如表2所示。此外,與傳統的觀點相反,我們對醫藥行業及流通業會
發生大面積的重組持懷疑態度,外資并購將只是局部的個案行為。因為對醫藥行業而言,從過去20年的實踐來看,外資企業
進入中國制藥行業絕大多數都采取自己建廠的做法,因為國內制藥企業的生產條件不符合GMP要求。目前在國內6000余
家制藥企業中,有超過1000家三資企業,國際知名制藥企業幾乎都在中國有合資或獨資企業；而藥品分銷領域將在200
3年對外開放,目前的批發企業已有2萬多家,沒有核心優勢。當然國內個別的中成藥或者生物醫藥的上市公司可能有較多的
機會。零售行業也是如此,目前國內商業上市公司實力太弱,而且2005年內商業領域就會對外資全部開放,外資并購的動
力不足,但外資與國內上市公司成立合資公司的合作方式可能會被較多地采用。
(二)外資并購的發展趨勢:從制造業逐漸蔓延到服務業
根據以上分析,未來并購將從制造業蔓延至服務業,而且兩者的并購模式有所不同。
外資進入制造業,主要是為了盡快占有我國的產品市場。加入WTO之前,外資就大量參股了制造業的上市公司(具
體行業細分見圖)。過去主要是考慮到我國相對較低的勞動力成本,以及避開目前仍較高的關稅限制。加入WTO之后,從國
內產業的集中度、全球國際分工安排戰略及我國企業的比較優勢來看,在部分行業內外資并購的效果可能好于新設投資的效果
。外資會更多地考慮一些有核心資源的資金、技術密集型上市公司。這些行業包括:汽車、電器、通訊設備、計算機軟硬件、
化工(主要為精細化工和橡膠)以及醫藥等等。外資并購的模式是,首先收購原合資企業中的中方股份,將合資轉為獨資；然
后會考慮直接收購其它有競爭力的國內上市公司。
在服務業,過去與外資合作比較積極的是商業及酒店旅游業方面的合資合作,其他行業的并購較少。加入WTO后,
我國對外資進入金融業、傳媒、旅游業、批發零售以及倉儲運輸等行業均有3至5年的過渡期及限制性措施。在過渡期內,外
資投資的模式,是在不超過股權限制比例的前提下,首先設法進行合資合作以求在中國市場占據一席之地,待過渡期和股權限
制措施解除之后,將會伺機發動大規模的并購行動以謀求企業實際經營控制權。
(三)較易發生外資收購的上市公司預測
在前面所提到的行業里,我們重點關注具有以下特征的上市公司:
●目前已經與外資建立合資或戰略合作關系的上市公司(見表3)。由于國內市場在完全開放之前有3至5年的過渡
期,因此外資涉足中國市場的程度也是逐步加深的,與國內企業的合資與合作往往是外資并購的序曲,而那些已經與外資建立
了合資企業、或有良好戰略合作關系的上市公司很容易成為收購目標。
●具有核心能力或者資源的公司,特別是一些龍頭企業。
●此外,四大資產管理公司持有股權的上市公司也應該值得大家關注(見表4)。因為一方面這些公司的并購會有一
定的政策優惠；另一方面雖然這些公司涉及到債轉股,但并不是公司業績不好,相反,很多公司資產質量較好,只是還不起當
時過高的銀行利息。
與外資并購有關的受惠板塊預測
外資并購除了將對一些行業帶來影響之外,還將對一些板塊產生影響。由于其中的一些板塊剛開始為市場所關注,因
而它們可能更有價值。
(一)外資并購政策試點的板塊
目前,從支持香港經濟發展和推進深圳市本地企業的重組考慮,港資參股或者收購深圳本地股將更加積極,預計外資
并購國有股可能率先在深圳取得突破。
深圳將以更快的速度接納外資進入當地市場,并獲準開放當地的20個服務性行業,其中包括金融服務、證券、港務
、醫院、采購、旅游和后勤保障,這意味著部分境外公司可以比入世協議規定提前擁有其中完整或大部分的企業所有權。特別
關注其中的深發展、賽格三星、深圳機場、鹽田港、深寶安等等。
(二)與中外合作重大工程有關的外資并購受惠板塊,如西部大開發中的中外合作項目:西氣東輸重大項目
西氣東輸工程是全線開放、全面對外合作的重大能源基礎設施項目和西部大開發的重要工程。國家計劃在"西氣東輸
"一期工程上投入1400個億,其中400個億用于油氣田開發建設、400個億用于主管道建設、600個億用于城市用
戶及管網建設。此外,西氣東輸工程將得到諸多優惠政策。這些都將在相當長的一段時間內為相應的上市公司提供巨大的商業
機會。
西氣東輸工程主要包括以下三個重要方面:即油氣田開發建設,主管道網絡建設以及城市管網工程建設。天然氣氣田
的開發建設將以新疆塔里木盆地、甘肅和四川盆地為主要氣田基地,現有滬深股市中從事油氣田開發類的上市公司與此關聯不
大,但天然氣勘探開發工程將為當地的建筑、建材、機械、電力等相關產業的上市公司發展創造較大的市場需求。據測算,在
天然氣開發中有30%的投資將轉化為建筑業收入,因此新疆、甘肅以及四川等地的部分建筑、建材行業上市公司等值得關注
。
主管道建設項目將集中較大的投資,其主要的商業機會也將在管道建設項目中產生,應特別關注與此有關的上市公司
。最后,城市燃氣管網的建設也將獲得大量的投資機會,城市管網的管材制造和城市燃氣的銷售都將獲得一定的商業機會。在
西氣東送工程中可能受惠的行業和上市公司見表5所示。
(三)外資并購的其它擴散板塊
1、熱點延伸板塊
外資并購不僅受惠于目標公司,而且也可能使目標公司的上下游產業得益。比如,目前汽車產業中的一些整車制造的
上市公司和外資有著參股、合資或者合作行為,那么與這些目標公司有著供給關系的汽車零配件企業,如輪胎等也將從中受惠
。這就如工程建設公司將受惠于西氣東送項目一樣。例如,近年來地產行業增長潛力不錯,而且部分地產股已經被市場反復炒
作,追高不可取,可以適當關注下游或上游產業,諸如家具、木材等行業,相應的上市公司有永安林業、吉林森工、光明家具
等。
2、包裝待嫁板塊
外資并購政策的放開使得很多地方政府開始考慮如何吸引外資和高價出讓部分上市公司股權,他們可能采用的策略包
括:(1)將外資所感興趣的非上市資產注入到上市公司,然后高溢價出售部分股權。比如,外資青睞于有著穩定現金流的公
用事業板塊,有的上市公司就打算通過配股募集資金來收購一些城市水廠,然后再請外資入股。(2)集中集團公司優勢資源
向上市公司傾斜,然后高溢價出售部分股權。
無論外資是否真正參股,這些整合資源后的上市公司都有可能提高盈利水平,將給投資者帶來投資機會。我們建議重
點關注上海、北京、深圳等大城市的公用事業、商業等板塊。
3、跨境并購板塊
今年將有大量的民企赴香港上市,加上內地并購上市公司政策的逐步放開,我們預計會出現大量跨市之間的套利機會
,從而可能帶來大量的跨境并購案例。
表1國內上市公司具有相對優勢的行業
銷售能力生產能力研發能力供應能力(客戶資源)金融、公用事業部分制造業,網絡、IT、生物房地產行業、航空
及食品和特別是汽車、等高科技行業旅游業、水泥、飲料部分具有手機行業中的個別公司木材等具有局較強營銷部壟斷的行業
網絡的行業家電行業
表2外資青睞的重點行業
被外資并購的原因行業政策速度核心資源金融任何國家都對先參股,有助于國內金融業具金融業實行嚴在政策逐步放
有銷售網絡和格的審批和開后比競爭對客戶資源牌照制手獲得先機(中低端)公用事業：供排水、燃氣、熱力等城市管網屬于
限制類銷售網絡和客戶資源
倉儲運輸業入世后1到成長性很好具有壟斷供應資源3年內放開汽車行業目前沒有放成長性好；有銷售網絡開對整車
企關稅較高；業股比及控非關稅壁壘多股權的限制家電行業制造成本低,有銷售網絡
房地產成長階段的行業有些企業有壟斷的土地資源
行業外資并購的方式未來的趨勢金融全面開展業務；保險業受到參股、控股,的沖擊最大；及技術合作中等規模銀行
可能有更多機會公用事業：供排水、燃氣、熱力等城市管網參股、控股或政策有可能進一步者成立新公司放開,各地
的公用事業有可能大量上市倉儲運輸業
汽車行業成立新公司來避入世后在服務貿易和開老公司的包袱零部件領域可以控股,可能會發生收購兼并行為
家電行業采用合資或者OEM的方式單獨獲得制造資源或者銷售網絡資源房地產香港的房地產商是我國開放程度將積
極介入項目開最高和最早的行業發；歐美外資主要介入規劃設計等非開發領域
表3易發生外資并購的公司
行業前外資已參股目前與外資正在的上市公司洽談的上市公司
金融深發展、民生銀行公用事業深南電傳媒旅游、房地產萬科、世紀星源、招商局、世貿股份、首旅股份、新都酒店
批發零售深國商流通、酒業海南航空、鹽田港深圳機場、青島啤酒醫藥東北藥、百科藥業新材料、紡織深中冠、魯泰
、茉織華、欣龍無紡石化、橡膠、農業輪胎橡膠上海梅林汽車江鈴汽車、長安汽車、ST新大洲、萬向錢潮、北方股份家電賽
格三星、深康佳、春蘭股份四川長虹、賽格三星計算機、電子及環保生益科技、福日集團威孚高科鐵路、有色、鐘表、水泥江
西銅業、稀土高科、非亞達、華新水泥
表4四大資產管理公司持有股權的上市公司
公司名稱渝鈦白宏源證券祥龍電業ST同達PT東海比例(%)57.3643.7432.3541.826.4
6
公司名稱興業聚脂美爾雅科利華中國石化中科健比例(%)16.876.5612.8912.242.85
表5西氣東輸工程中受惠的行業和上市公司
行業公司涉及內容
石油中國石化在西氣東輸管道項目占5%的股權
管道石油龍昌橫跨能源、交通兩大基礎產業的從事石油、天然氣管道輸送的上市公司,但目前控股權已經出讓,主業
將有所轉型
建設
禾嘉股份通過其廣州分公司的廣州倉庫與禾嘉集團持有的自貢高壓閥門股份有限公司股權進行置換。被置換進入公司
的高閥公司是目前國內唯一一家可以提供西氣東輸鍛鋼全焊式大口徑管線球閥的公司。據了解,這種大球閥將在西氣東輸中占
有重要份額
吳忠儀表生產的工業自動化儀表、生產閥門等產品在西氣東輸等大工程中都有良好的發展機遇,加之公司所處位置正
是西氣東輸管道建設中心地段,其產品將會有廣闊的市場前景
華菱管線是國內最大的管線生產企業,公司開發的聚乙烯被覆管、高精度冷拔管等新產品在西部大開發中備受歡迎,
市場前景相當廣闊
太原重工是西部重型機械行業的龍頭企業,承擔過三峽工程起重機等重大產品項目
工程建設
匯通水利、部分項目施工的總承包將是中國石油工程建設集團,上海建工、該公司可能將業務分銷或者分包到這些與
工程建設有關的上市公司隧道股份、天山股份、祁連山和四川金頂
天然氣
申能股份將在加大電力投資的同時加強海上石油和天然氣的開發,做好西氣東輸完成后在上海的相關配售工作。為做
大做強燃氣產業,公司出資成立了上海市的天然氣開發有限公司銷售
華能國際將配合國家“西氣東輸”的戰略,計劃在上海和南京建設兩座百萬電廠,擴大市場份額同時改善自身能源結
構建設
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