2月11日，全球最大保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)(AIG)的股價(jià)暴跌12%，創(chuàng)下1987年10月19日美股崩盤以來單日最大跌幅。事緣AIG當(dāng)日透露，其內(nèi)部會計(jì)控管被認(rèn)為有缺失，房屋貸款相關(guān)投資組合的虧損高于原先估計(jì)。AIG的外部查賬公司，普華永道會計(jì)師事務(wù)所，在呈報(bào)給美國證券管理委員會的報(bào)告說，AIG財(cái)務(wù)申報(bào)的內(nèi)部控管，在信用違約交換（CDS）投資的價(jià)值估計(jì)上有重大缺陷。AIG表示，市場狀況使得它難以較準(zhǔn)確估算抵押債權(quán)憑證(CDO)與CDS資產(chǎn)的價(jià)值。

　　AIG引起各方爭議的問題是對一批該公司所售信用違約掉期該如何估價(jià)，這種產(chǎn)品實(shí)際上是一種保險(xiǎn)合同。這批保險(xiǎn)產(chǎn)品的標(biāo)的物主要是價(jià)值624億美元的債權(quán)抵押證券(CDO)，這批CDO是以包括次級按揭貸款在內(nèi)的抵押品作擔(dān)保的。這種高度專業(yè)化的保險(xiǎn)產(chǎn)品即使是在市場狀況正常時(shí)也很難有交易，因此很難給它們定價(jià)。在相關(guān)聯(lián)的證券和資產(chǎn)面臨當(dāng)前這種低迷的市況時(shí)，給這些保險(xiǎn)產(chǎn)品估價(jià)就更難。AIG認(rèn)為，他們持有的是這些保單，而非其所承保的CDO。于是，AIG沒有把CDO產(chǎn)品喪失的市值作為這些保險(xiǎn)產(chǎn)品所蒙受的損失。原因是，AIG所售的保險(xiǎn)產(chǎn)品市場價(jià)格，通常比這些保單所承保產(chǎn)品的價(jià)格要高。據(jù)分析師估計(jì)，AIG原來是參考一組CDO的價(jià)格等因素給這些保險(xiǎn)產(chǎn)品估價(jià)的，該公司后來轉(zhuǎn)而基于一些反映次級證券行情的指數(shù)來給這些保險(xiǎn)產(chǎn)品估價(jià)。

　　AIG外聘的審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道，則基于所承保CDO產(chǎn)品的市場價(jià)值來給保險(xiǎn)產(chǎn)品估價(jià)。這促使了AIG也跟隨采用其保險(xiǎn)產(chǎn)品所承保CDO的市場價(jià)格，而非一組CDO的價(jià)值來給其保險(xiǎn)產(chǎn)品估價(jià)。目前，這些CDO很多都已跌至了跳樓價(jià)。此外，AIG還將保險(xiǎn)產(chǎn)品相對于保險(xiǎn)標(biāo)的通常享有的溢價(jià)排除了出去。它之所以這樣做，是因?yàn)樵谀壳暗氖袌霏h(huán)境下很難確定這一溢價(jià)究竟應(yīng)是多少。

　　AIG發(fā)行保障固定資產(chǎn)投資人免于損失的信用違約交換(CDS)去年10月與11月價(jià)值減損48.8億美元，是先前預(yù)估的4倍之多。兩者差異的主要來源是第四季的調(diào)整。集團(tuán)的CEO蘇利文去年12月曾拍胸脯保證，美房市相關(guān)資產(chǎn)減值在掌控之中。前些時(shí)，花旗集團(tuán)與美林都因低估次級房貸相關(guān)損失，迫使其CEO于去年雙雙走人。如此看來，恐怕AIG的CEO也有機(jī)會步他們的后塵。

　　AIG的窘?jīng)r，是次級房貸風(fēng)暴引發(fā)的信用危機(jī)波及保險(xiǎn)業(yè)者的最新例證。全球最大再保險(xiǎn)業(yè)者瑞士再保險(xiǎn)公司去年11月宣布，CDS投資認(rèn)領(lǐng)12億瑞士法郎損失，引起市場震驚。保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司，理論上是金融行業(yè)里面對風(fēng)險(xiǎn)管理較小心審慎的，觀乎近期這些事件，如何不令投資人對信用市場的信心再次遭受重?fù)簦恐慌滦刨J市場仍有更多的風(fēng)浪。（作者為御峰理財(cái)有限公司董事總經(jīng)理）