觀察家

　　英國《泰晤士報》報道，中鋁正尋求澳洲監管當局的批準，將收購力拓的權益增至19.9%，不過，這一消息并未得到中鋁的肯定(2月13日《第一財經日報》)。

　　事實上，如果對力拓公司的股權結構和有關法律足夠熟悉，就不會得出中鋁打算大幅增持力拓股份的結論，因為這無疑將使一場布局精巧的狙擊戰，演變為蠻力相搏的陣地戰。

　　自去年底以來，必和必拓不斷公開表明其并購力拓的決心，并提出“3股換1股”的方案，相當于拍出1300億美元；持“待價而沽”心態的力拓則推三阻四。這種拉鋸導致力拓股價自并購消息傳出以來，已上漲了13%，2月1日中鋁出手前已高達56英鎊一股。而中鋁-美鋁的陡然出手，竟拍出60英鎊/股的高價，且全部現金收購，總金額高達140億英鎊，出手氣魄之大足以令舉世矚目。法國財經大報《回聲報》將之評論為“一聲驚雷般的出手”。那么，在這一聲驚雷的背后，究竟有何玄機？

　　外界聲音認為，中鋁出手的關鍵，是阻止必和必拓對力拓的并購。由于礦石、尤其鐵礦石供應渠道本來就已經高度壟斷，一旦“兩拓”并購完成，這種壟斷性將進一步加強，從而使原已很嚴重的、礦石價格被供應商把持操縱而年年瘋漲的局面更形嚴重。由于中國對國際礦石市場依賴性增強，尤其鐵礦石，需求量最大，且中國國內缺乏富鐵礦，這種情形就更嚴重。每年中國鋼鐵企業都會被礦石價格談判弄得焦頭爛額，如果“兩拓”合一，這種價格壓力將更形嚴重。因此，阻止這種壟斷的形成，對中國鋼鐵業、乃至整個中國經濟，意義都十分重大。據報道，中鋁董事長肖亞慶事后公開聲稱，此舉具有“重要戰略意義”，可防止中國在國際金屬市場被“邊緣化”。

　　必和必拓在發起并購時并非未考慮可能存在的“中國變數”，并為此做了許多安排。就在中鋁出手前一周，必和必拓高層還特意承諾，并購成功后將“確保”對寶鋼等中國企業“長期、穩定”地供應鐵礦石。但是，在多年市場摔打后，中方不但開始學會辨析，怎樣才能真正“長期、穩定”確保礦石供應，而且也開始逐步領悟到，怎樣運用手中人人稱羨的巨額外匯資金進行資本運作，才能獲得利益的最大化。

　　如果算上力拓在澳大利亞的產業，中鋁-美鋁日前已控制力拓總股本9%，按照澳大利亞法律，只要擁有總股本10%以上，就能對公司并購案擁有否決權，顯然，1%的股份對于兩大企業而言，是很容易邁過的門檻。原本必和必拓自恃“兩拓”股東名單的60%以上重合，對并購案的成功信心滿滿，志在必得，如今一轉瞬間，卻發現作繭自縛：必和必拓放出收購風聲后力拓股價大漲，導致眾多小股東出手套現，中鋁-美鋁借機由市場上直接收購所需股份。此刻必和必拓即使拍出更多資金也很難如愿以償，道理很簡單：阻撓一件事的實現，遠比促成一件事代價更小。

　　外界認為，肖亞慶本人對海外并購較其他中國同行更為嫻熟老練；在中石油等公司海外并購連連受挫之際，他卻在去年6月成功收購加拿大秘魯礦業公司，而且并未引發素來對中資購并態度消極的加拿大市場強烈反應。此番對力拓出手，顯示了其資本運作手腕之嫻熟。

　　由于種種原因，許多國家對“主權財富基金”的跨境并購采取警惕態度，對中資公司海外并股也顧慮重重。此次中鋁的巧妙之處在于拉上了美鋁。這樣便可利用這塊美國招牌安撫國際市場，減少后者對并購的抵觸與反彈。而美鋁的積極配合也實際上符合雙方的最大化利益。

　　美鋁實際上自2001年起就長期投資中鋁的上市公司中國鋁業，但去年9月在幾家美國投資公司看低中國股票的聲浪中售出。此次并購，外電指出稱系美鋁首先向中國“高層”提出建議。顯然，美鋁此舉也可謂深謀遠慮，一舉多得。一來通過這次的主動配合彌補去年貿然“割肉”后的損失，繼續保持和加強其在中國這個同時是世界最大礦石進口國、出口國和消費國之一的市場存在和市場地位；二來，同屬礦石消費大戶的他們在反礦石資源壟斷方面和中國人利益一致，而利用中國的雄厚財力“借力打力”，顯然比獨自出手來得巧妙。高達140億英鎊的現金支出，美鋁僅出資12億，不到總額1/10，花小錢，辦大事。此次并購，中鋁為資金主力，美鋁強化“自由市場行為”色彩，優勢互補，雙方的配合可謂珠聯璧合。

　　“一聲驚雷”之后是繞梁三月的不絕余響，輿論和業界對中鋁-美鋁是否會繼續增持股份、最終并吞力拓爭論熱烈，而中鋁-美鋁對此不置可否。于情于理，這種并購出現的幾率很小，這不僅因為需要顧忌澳大利亞的市場情緒，更因為此次收購的戰略目的就是確保對“兩拓”合并和國際礦石市場的進一步壟斷趨勢擁有足夠的抵抗能力。這一目的已通過區區140億英鎊完全達到，對必和必拓的阻擊已大功告成。這一個案帶給人們的最大啟示或許是，在錯綜復雜的國際市場博弈中，力爭“關節”較諸肉搏糾纏，是投入最小、見效最明顯的高招。

　　□白用夏(上海 資深評論人）