次級債帶來餡餅還是陷阱？次貸危機風聲鶴唳，中資金融機構摩拳擦掌，如今，逾百億美元的“抄底”資金賬面已經巨虧，但繼續擴大“抄底”規模還是及時收手止虧的爭論仍在進行伯南克大意失荊州一切都像一場瘟疫，無休無止。1月26日，在美聯儲宣布大幅降息75個基點和布什宣布啟動1500億美元的減稅計劃后，美國股市再次深幅下挫。當天收盤時，道瓊斯指數下跌171．44點，跌幅1．38％；納斯達克綜合指數下跌34．72點，跌幅1．47％。此前，納斯達克指數已連續第五周下跌。顯然，降息和減稅已遠不足抵御新一輪的次貸沖擊波。人們對一系列即將公布的美國經濟數據充滿擔憂：定于1月29日發布的美國新屋銷售數據、1月31日發布的美國2007年第四季度ＧＤＰ數據、2月1日發布的2007年美國居民收入和支出數據以及2月2日發布的美國1月份非農就業數據。“在一系列經濟數據公布之前，一切只是冰山之一角。”1月27日，北京師范大學金融研究中心主任鐘偉對南方周末記者說，“這一切就像一個巨大的噪聲場，噪音背后掩蓋著什么，誰也不知道，市場的底部在哪里，誰也不知道。”一年多前，當瑞銀（ＵＢＳ）的一項關于美國次級貸款數據首次向世人公開的時候，沒有人會想到，今天的整個世界將會為之顫抖。當時瑞銀的數據顯示：截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10．5％，是優惠級貸款市場的7倍。隨后，地雷開始被逐個引爆：2007年3月，美國第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司宣布瀕臨破產，并申請破產保護；6月，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金，宣布因涉足次級抵押貸款債券市場而出現虧損；7月，國際著名信用評級機構標普和穆迪幾乎同時宣布分別下調612種和399種抵押貸款債券的信用等級，美國大批企業和基金被迫停止發債；8月，美國第十大貸款公司ＡｍｅｒｉｃａｎＨｏｍｅＭｏｒｔｇａｇｅＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ申請破產保護……為渡過難關，以求自保，這些平日里一向傲慢的金融巨頭們終于不得不向亞洲的主權基金和金融機構伸出求援之手。然而，直到此時，仍很少有人把它當作一場真正的災難，甚至包括美國聯邦儲備委員會主席伯南克。直到2007年8月中旬，伯南克還公開對媒體表示：盡管今明兩年美國住房市場的抵押貸款欺詐和還貸違約事件的數量還可能會增加，但總體而言，這一問題對美國經濟的負面影響有限，也不會蔓延到整個金融系統或者其他經濟部門。伯克南的公開表態顯然也振奮了中國官方的信心。在幾天后的8月19日，中國國家統計局新聞發言人鄭京平公開表示：“美國次級債危機對中國經濟的影響是有限的。”“顯然，伯南克的這一公開表態不僅振奮了投資人對美國市場的信心，也大大刺激了投資人的胃口。”1月27日，北京航空航天大學經管學院教授任若恩對記者說。隨后，由巨額石油美元和貿易順差積累組成的亞洲主權基金和金融機構開始蠢蠢欲動，他們已經做好了準備，決心進場“抄底”。此前，由于美國政府的警惕，包括中國公司在內的眾多亞洲公司在收購或者入股美國石油公司和港口時，已經接連受挫。而這一次，他們決心不再錯失機會。中資金融機構引火燒身作為中國政府的主權基金——國家外匯投資公司（中投公司前身）在伯南克公開為市場“壯膽打氣”的2個月前，已經捷足先登。2007年5月，國家外匯投資公司與美國黑石集團（Ｂｌａｃｋｓｔｏｎｅ）達成協議，投資30億美元用于購買其部分無投票權的股權單位，并將在黑石集團隨后進行的全球首次公開發售中，購買低于10％的股份。當時，黑石集團管理著包括美國房地產基金、高級債券基金在內的大量金融資產。4個月后，注冊資本高達2000億美元的中國投資有限公司正式掛牌成立。隨后，公司董事長樓繼偉公開表示：“在一些主權財富基金相繼向遭遇虧損的大型金融機構注資、以穩定國際金融市場時，作為市場穩定的平臺，中投公司也將采取這樣的行動。”隨后，中投公司宣布，將把1／3的資金用于配置金融資產，并著手在全球范圍內招募國際操盤手。之后，中投再出重拳：向摩根士丹利注資50億美元，以獲得摩根士丹利至多9．9％股份。雙方簽訂的協議規定：在中投公司所投入資金于2010年轉換為摩根士丹利的股份前，其每年的投資回報率必須達到9％。中國的商業銀行也不甘于人后，他們甚至一反往日出言謹慎的慣例，也開始在公開場合對美國次級貸款市場出現的“機會”津津樂道。2007年8月，中國銀行副行長朱民表示中國銀行在美國投資了數十億美元房地產抵押證券；工商銀行董事會秘書潘功勝也表示，工行也有涉及美國次級抵押貸款的投資。而招商銀行行長馬蔚華更是聲稱：招商銀行已經成功地對美國次級貸產品進行了投資，并且已獲利平倉。同時，中國的政策性銀行國家開發銀行也宣布，以22億歐元的資金購買持有大量美國次級債券的英國巴克萊銀行3．1％的股份，這一投資額，幾乎相當于國家開發銀行2006年280億元人民幣利潤的全部。然而市場情況很快發生了變化。2007年12月，摩根士丹利宣布了一項高達94億美元的資產減計計劃，并宣布，這一計劃將導致該公司第四季度出現36億美元的虧損。而這一減計數額，比此前市場預期的多出了整整20億美元。整個市場為之震驚。隨即，美國股市開始急劇下挫，歐洲、亞洲股市開始發生連環反應，全球資本市場開始急劇下跌。中投參股的黑石集團自上市后股價已經下跌了40％，國家開發銀行參股的巴克萊股價也跌去了1／3。僅此兩役，損失已達數十億美元。中國的商業銀行也開始為自己在次級貸款中的真實損失四處救火。1月21日當日，在境外媒體報道了中國銀行因持有大量次級抵押債權和無抵押債務責任擔保債券，而可能導致2007年虧損的消息后，中國銀行在Ｈ股的跌幅高達10％，在Ａ股也幾近跌停。中行隨后發布的澄清公告稱，根據管理層初步掌握的未經審計的2007年經營情況，并考慮次按債券減值準備和處置損失，2007年稅后利潤較上年仍將繼續保持增長。在這一公告中，中行對次級債損失額仍然三緘其口。這一場場突如其來的巨額損失招來了廣泛的批評。“對金融資產的配置比例過高，這本身風險極大。況且全球金融市場近年來急劇震蕩，很難準確把握。因此，中投公司和國內商業銀行對于它們日后的可能虧損，當初就應該有心理準備，而不能說是始料不及。沒有天上掉下來的餡餅。”1月27日，北京大學中國經濟研究中心教授宋國青對記者說。聯訊證券首席分析師文國慶則指責中投完全是“散戶所為”。“中投作為政府的主權基金，直接體現政府意志，它應該具備戰略眼光，把出發點放在改善中國經濟結構的不平衡上，而不應該以提高外匯收益率為目標，像散戶一樣在市場上去追逐短期利潤。”他說。盈虧定論為時尚早“現在來看，這場抄底顯得過早，已經是定論了。但現在就判斷這是陷阱還是餡餅，還為時尚早，因為美國的經濟走勢仍然有待觀察。”1月27日，宋國青對記者說。在他看來，這一切，要取決于美國經濟的未來走勢。而首要的因素是：這場危機將會延續多久，美國經濟是否由此陷入衰退，美國經濟衰退的話，又將持續多久？事實上，在剛剛閉幕的達沃斯世界經濟論壇上，與會的各界精英們對此仍然看法各異。美國經濟學家努里爾·魯比尼顯然是其中的“看空者”。他認為，盡管美聯儲緊急降息75個基點以刺激經濟增長，但這一決定仍無法避免美國經濟走向衰退。因為次貸危機的影響將繼續蔓延到信用卡、汽車貸款和企業信貸等領域。魯比尼同時認為，在美國經濟硬著陸的情況下，全球經濟將無法幸免。而美國國務卿賴斯則表現樂觀。她表示，在布什總統已宣布了一項“有意義的”經濟刺激計劃后，人們應該對全球經濟的潛在力量抱有信心，并采取“自信的行動”。“美國經濟是有回彈力的，其結構是合理的，其長期基本要素也是健康的。美國經濟仍將是全球經濟增長的主要引擎。”賴斯說。而美聯儲前任主席格林斯潘的“對半論”可能更能代表多數人士的看法。1月25日，格林斯潘在華盛頓接受媒體采訪時表示：“對于美國經濟，我的看法是美國經濟衰退、經濟蕭條的可能性是50％，但目前還沒有很過硬的數據可以證明經濟惡化。”在國內，更多的經濟學家持觀望態度。“到目前為止，作為衡量美國整體經濟的兩項重要指標失業率和ＧＤＰ，并沒有顯示出明顯衰退的跡象。”任若恩表示，一般認為，當美國失業率指標達到7％、ＧＤＰ連續兩季度出現負增長時，才被認為出現衰退跡象。而當前，美國失業率仍然處在5％的水平，ＧＤＰ也并未出現負增長。“既然進場了，現在的策略就是要堅持持有，我們沒有買到最低點，但我們也許買到了次低點。一旦美國經濟走穩，美元強勢反彈，那我們這次進場的時機仍然還是對的。”任若恩對記者說。有意思的是，在中國有關方面最終否決了國家開發銀行20億美元投資花旗銀行的動議后，僅僅一周時間，新加坡政府投資公司即決定以68．8億美元購買花旗集團私下配售的可轉換證券。成立于1981年的新加坡政府投資公司，雖然歷經國際金融市場的多次動蕩，在其成立的26年中，仍然取得了年均9．5％的不菲回報，因而成為中投公司學習的典范。中投公司董事長樓繼偉也曾公開表示：中投在成立前后，花了很長的時間“潛心研究它”。在出席本屆達沃斯世界經濟論壇年會時，新加坡政府投資公司副主席兼執行董事陳慶炎在對外解釋這筆交易時，仍然信心十足：這次投資花旗，買下的可轉換證券在轉換之前，將可以在未來幾年收取回報，而且即使經濟出現大震蕩，投資也將得到保障。他還表示，政府投資公司首先關注的是風險問題，如果風險可以接受，才會著眼于回報率。而如果不承擔風險，就什么都不必做了。而此前，面對市場對中投公司的指責，中投公司也曾如此反唇相譏：那些批評我們的人并不了解內情，也不具備長遠眼光。陷阱還是餡餅？或許，只有時間才能證明一切。美國次級債危機步步擴散●2007年2月，美國抵押貸款風險浮出水面●2007年4月4日，美國第二大次級債機構新世紀金融申請破產●2007年4月24日，美國三月成屋銷量下降8．4％●2007年2月13日，美國抵押貸款風險浮出水面●2007年6月22日，美國抵押貸款危機再現，美股高位回調●2007年7月10日，標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大跌●2007年7月19日，貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解●2007年8月1日，美國次級債連鎖反應，港股受累下挫●2007年8月6日，房地產投資信讬公司ＡｍｅｒｉｃａｎＨｏｍｅＭｏｒｔｇａｇｅ申請破產保護●2007年8月7日，中行、工行卷入美國次按風暴●2007年8月9日，法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌，金屬原油期貨和現貨黃金價格大幅跳水●2007年8月10日，美次級債危機蔓延，歐洲央行出手干預●2007年8月11日，世界各地央行48小時內注資超3262億美元救市，美聯儲一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市●2007年8月14日，沃爾瑪和家得寶等數十家公司公布因次級債危機蒙受巨大損失●2007年8月16日，全美最大商業抵押貸款公司股價暴跌面臨破產；美次級債危機惡化，亞太股市遭遇嚴重下跌●2007年8月17日，美聯儲降低窗口貼現利率50個基點至5．75％●2007年8月20日，日本央行再向銀行系統注資1萬億日元，歐洲央行擬加大救市力度●2007年8月22日，美聯儲再向金融系統注資37．5億美元，歐洲央行追加400億歐元再融資操作●2007年8月23日，英央行向商業銀行貸出3．14億英鎊應對危機，美聯儲再向金融系統注資70億美元●2007年8月31日，伯南克表示美聯儲將努力避免信貸危機損害經濟發展，布什承諾政府將采取一攬子計劃挽救次級房貸危機●2007年9月18日，美次級債危機波及英國，北巖銀行遭擠兌擬分拆出售●2007年10月24日，美林證券發布第三季度財報，稱由于在次級抵押貸款相關領域遭受約80億美元損失，公司當季虧損22．4億美元●2007年11月1日，美聯儲再度降息0．25個百分點●2007年12月6日，英國央行宣布降息25個基點，布什宣布次級房貸解困計劃●2007年12月13日，美歐央行聯手應對信貸危機●2008年1月15日，花旗集團宣布，由于出現了高達180億美元的次貸相關損失，公司在去年第四季度凈虧損98．3億美元●2008年1月16日，摩根大通公布2007年財報，第四季度虧損35．88億元，其中因次貸損失13億美元●2008年1月22日，美聯儲宣布將聯邦基金利率下調75基點●2008年1月24日，美國公布減稅方案細節[][41]