周勝橋

　　李兄:

　　這兩天和國內(nèi)朋友聊天，感到大家都很關(guān)心美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國可能會(huì)有的影響。前幾天看到不少有關(guān)此話題的研究報(bào)告，現(xiàn)在和你來分享一下。總體而言，專家們的意見是，美國如果衰退，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響有限，對(duì)中國股市的影響則很難估測。

　　由于大家對(duì)股市的關(guān)心遠(yuǎn)甚于經(jīng)濟(jì)，所以先來說說股市。中國股市對(duì)外資比較封閉，因此美國對(duì)其影響，恐怕更多的是在投資者的心理和信心上。這兩者很難量化，也就很難衡量。

　　中國股市的歷史性攀升，一則緣于民眾缺少投資工具，不忍心看著畢生的積蓄在通貨膨脹中貶值;二則緣于大家對(duì)中國企業(yè)創(chuàng)收能力和奧運(yùn)年經(jīng)濟(jì)的無限信心。信心這個(gè)東西有時(shí)很管用。幾十年前，信心可以讓我們?cè)义佡u鐵大煉精鋼，力圖讓中國經(jīng)濟(jì)"超英趕美";幾十年后，我們的信心給股市帶來了一枝獨(dú)秀的增長速度也不足為怪。平均市盈率是很高，可是國民經(jīng)濟(jì)增長也很快。

　　無奈外國投資人似乎不這樣認(rèn)為。今年的第一個(gè)月，全球投資人在大批撤離美國和歐洲股市后，對(duì)包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家股市也開始擔(dān)憂。根據(jù)花旗銀行周一的一份報(bào)告，在上一周，外國投資人從中國撤離的資金達(dá)到11億美元，并且，中國成為外國投資人認(rèn)為最應(yīng)該減持的亞洲市場。

　　對(duì)于中國數(shù)萬億美金的股市總值，11億美金只能算是一個(gè)零頭，但是，對(duì)于總量并不大的QFII ，一個(gè)星期就撤走11億美金，也算是一個(gè)不小的數(shù)字。

　　信心本來就是一口氣，如果美國股市的暴跌和外國投資者的撤離，讓中國股民因?yàn)橐豢跉饨硬簧蟻矶�紛紛拋售，那就很讓人�?dān)憂了。好在我們的經(jīng)濟(jì)增長飛快，如果大家都向內(nèi)看而不向外瞧，不知道咬住這一口氣的可能性會(huì)不會(huì)大一些。

　　另外一個(gè)不得不說的話題，是奧運(yùn)會(huì)與股市的關(guān)系。大家普遍的感覺是，各國的股市在奧運(yùn)年都會(huì)上升，中國當(dāng)然也不會(huì)例外。對(duì)于這個(gè)問題，最好的辦法是看一下各國以往的紀(jì)錄。

　　瑞士信貸銀行的分析師們前不久抽取并追蹤了1964年以來的九屆奧運(yùn)會(huì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在奧運(yùn)開幕前的一年內(nèi)(比如在中國就是從2007年8月到2008年8月)，主要股票指數(shù)下跌的有四個(gè)國家，上升的有五個(gè)國家。

　　下跌的包括:1964年的日本東京奧運(yùn)會(huì)(-5.6%)，1976年的加拿大蒙特利爾奧運(yùn)會(huì)(-1.5%)，1984年的美國洛杉磯奧運(yùn)會(huì)(-7.3%)，以及1992年的西班牙巴塞羅那奧運(yùn)會(huì)(-15.5%)。

　　上升的是:1972年的德國慕尼黑奧運(yùn)會(huì)(7%)，1988年的韓國漢城奧運(yùn)會(huì)(48.5%)，1996年的美國亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)(13.9%)，2000年的澳大利亞悉尼奧運(yùn)會(huì)(6.4%)，以及2004年的希臘雅典奧運(yùn)會(huì)(7.4%)。

　　由此可見，股市上升與奧運(yùn)會(huì)并沒有必然聯(lián)系。當(dāng)然，各國情況迥異，這些數(shù)據(jù)只能作為參考，無法說明中國股市在奧運(yùn)年的走向。

　　下面說說經(jīng)濟(jì)。美國衰退對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響比較容易量化。中國的出口占國民生產(chǎn)總值(GDP)的四成，其中四分之一流向美國。假設(shè)今年依然維持這個(gè)比率，只要計(jì)算一下在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，美國對(duì)中國產(chǎn)品的消費(fèi)會(huì)減少多少，就可以大致計(jì)算出對(duì)中國GDP的影響。

　　我的校友、美林公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺博士在上周末剛做了這么一個(gè)計(jì)算。他的結(jié)論是，美國GDP的增長速度每減少1%，中國的GDP增長速度將減少0.34%。美林的估計(jì)是，今年美國經(jīng)濟(jì)增長將比去年減少1.5%(由去年的2.3%降低為今年的0.8%)，因此，中國GDP受到的沖擊，將是0.51%。對(duì)于增長超過11%的中國經(jīng)濟(jì)，這是一個(gè)微小的數(shù)字。

　　需要說明的是，這個(gè)計(jì)算沒有包含人民幣可能的升值將帶來的影響，也沒有考慮中國政府可能有的政策反應(yīng)(比如，政府增加投資搞基建，央行緊縮銀根抵制通貨膨脹，等等)。

　　最后說一下各個(gè)行業(yè)的情況。憑常理可以推斷，與美國房地產(chǎn)聯(lián)系較緊密的中國家具、辦公用品、鋼鐵等行業(yè)將受較大的負(fù)面影響，電信產(chǎn)品、工業(yè)機(jī)械等行業(yè)受影響也較深，而服裝、鞋類等日常消費(fèi)品業(yè)將不會(huì)受到太大沖擊。

　　陸挺博士替我們做了量化計(jì)算。在美國GDP增長減少1.5%的情況下，出口將減少7%以上的行業(yè)包括鋼鐵、辦公用品、家具等，而服裝、鞋類等行業(yè)的出口將只減少2%左右。如果你持有這些行業(yè)的股票，這些數(shù)據(jù)應(yīng)該可以給你一個(gè)參考。

　　你的朋友周勝橋

　　1月28日星期一