在昨日由北京天則經濟研究所召開的宏觀經濟分析研討會上，專家們認為，由于世界經濟形勢惡化，今年中國經濟增速將放緩，從緊貨幣政策可能在5、6月份面臨調整。

　　“如果不出大問題，增速達到10%左右是可能的。

　　”天則所學術委員會主席張曙光認為，隨著世界經濟明顯趨緩和國內政策進一步緊縮，2008年中國經濟減速已成定局。其中，出口增速將放緩，但貿易順差仍將達到3000億美元左右；由于流動性依然過剩、企業投資收益不錯，投資增速不會下降多少。

　　北京航空航天大學教授任若恩表示，2008年我國CPI漲幅將低于2007年的4.8%，可能在4.5%以下。由于農業生產周期將發揮作用，今年CPI漲幅將在6月份以后呈階梯式下降。

　　法國巴黎證券（亞洲）總經濟師陳興動則認為，中國現在已經進入高通脹初期到中期的階段。今年推動物價上漲的主力將不再是農產品，而是資源、能源通過PPI傳遞的壓力。

　　張曙光認為，除匯率升值可能加快以外，無論是提高存款準備金率還是加息，2008年操作的頻率和力度都會低于2007年，次數甚至不及其一半。（高建鋒周明）

　　一、總量態勢

　　1．國民經濟持續快速增長

　　2007年，中國經濟繼續高速增長。國內生產總值246619億元，比上年增長11.4%，連續五年達到或超過10%。分季度看，依次為11.1%、11.9%、11.5%和11.2%，呈倒U型。分產業看，第一產業增加值28910億元，增長3.7%；第二產業增加值121381億元，增長13.4%；第三產業增加值96328億元，增長11.4%。

　　工業生產增長加快，企業效益提高。全年規模以上工業增加值比上年增長18.5%（12月份增長17.4%），加快1.9個百分點。其中重工業增長19.6%，輕工業增長16.3%。規模以上工業企業產銷率達到98.1%，1-11月份，實現利潤22951億元，比上年同期增長36.7%，39個行業全部實現盈利。其中，利潤增長快的有交通運輸設備制造業（68.7%）、專用設備制造業（61.4%）、化工行業（51.5%）、煤炭行業（49.1%）、鋼鐵行業（47.2%）、電力行業（39.0%）。

　　2．消費價格上漲加快

　　2007年居民消費價格上漲較快，同比上漲4.8%，漲幅比上年提高3.3個百分點（12月上漲6.5%）。其中，城市上漲4.5%，農村上漲5.4%，食品、居住價格上漲是拉動價格總水平上升的主要原因。食品上漲12.3%，拉動價格總水平上升4.0個百分點，其中糧食上漲6.3%，肉禽及其制品上漲31.7%，蛋上漲21.8%；居住價格上漲4.5%，拉動價格總水平上升0.6個百分點。商品零售價格上漲3.8%（12月份上漲5.6%）。原材料、燃料、動力購進價格上漲4.4%（12月份上漲8.1%）。工業品出廠價格上漲3.1%（12月上漲5.4%）。70個大中城市房屋銷售價格上漲7.6%，漲幅比上年提高2.1個百分點。

　　3．大學畢業生就業困難較大

　　2007年新增就業1100萬，超額完成了全年的就業計劃。全年大學畢業生有500多萬人，但至今有100萬人沒有找到工作。高學歷人群的就業問題值得關注。這方面的浪費和影響會更大。

　　4．外匯儲備持續增加

　　由于貿易順差的擴大和熱錢流入，2007年12月末，國家外匯儲備余額1.53萬億美元，同比增長43.32%，新增4619億美元，同比多增2144億美元，國際收支盈余失衡加劇。人民幣匯率升值速度加快，全年累計升值6.59%，12月末為1美元兌7.3046元人民幣。

　　二、因素與結構

　　1．固定資產投資繼續增長 消費品銷售增速加快

　　2007年全社會固定資產投資137239億元，比上年增長24.8%，加快0.9個百分點。其中，城鎮投資117414億元，增長25.8%，加快1.5個百分點；農村投資19825億元，增長19.2%。在城鎮投資中，第一產業投資1466億元，比上年增長31.1%；第二產業51020億元，增長29.0%；第三產業64928億元，增長23.2%。全年房地產開發投資25280億元，比上年增長30.2%，加快8.4個百分點。

　　2007年社會消費品零售總額89210億元，比上年增長16.8%，提高3.1個百分點（12月份9015億元，增長20.2%）。其中，城市60411億元，增長17.2%，加快2.9個百分點；縣及縣以下28799億元，增長15.8%，加快3.2個百分點。批發和零售業增長16.7%，住宿和餐飲業增長19.4%。

　　2．外貿進出口快速增長，外商直接投資保持增勢

　　2007年進出口總額21738億美元，比上年增長23.5%，回落0.3個百分點。其中，出口12180億美元，增長25.7%，回落1.5個百分點；進口9558億美元，增長20.8%，加快0.8個百分點。貿易順差2622億美元，比上年增加847億美元。

　　全年實際使用外商直接投資748億美元，比上年增長13.6%。

　　3．全國稅收增長過快 出口退稅進展加速

　　2007年全國稅收收入（不包括關稅、耕地占用稅和契稅，未扣減出口退稅）累計完成49449億元，比上年增收11813億元，增長31.4%，大大超過經濟增長。其中，工業增值稅增長20.9%；房地產營業稅增長40.3%；企業所得稅增長36.6%；海關代征進口稅收增長23.9%。隨著出口退稅政策調整，出口退稅加快，全國共辦理出口退稅5273億元，比上年增加988億元，增長23.1%，提高2個百分點。

　　4．貨幣供應繼續增長 貸款規模進一步擴大

　　12月末，廣義貨幣供應量(M2)余額40.34萬億元，同比增長16.72%，增幅比上年末低0.22個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額15.25萬億元，同比增長21.01%，增幅比上年末高3.53個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額3.03萬億元，同比增長12.05%。全年累計凈投放現金3303億元，同比多投放262億元。

　　2007年末，金融機構本外幣各項存款余額40.11萬億元，同比增長15.22%。人民幣各項存款余額38.94萬億元，同比增長16.07%，增加5.39萬億元，同比多增4599億元。外匯各項存款余額1599億美元，同比下降0.94%。

　　2007年末，金融機構本外幣貸款余額27.77億元，增長16.56%。其中，人民幣貸款余額16.17億元，增長16.16%；外匯貸款余額2198億美元，同比增長30.19%。

　　5．銀行間市場利率下降 成交額大幅增長

　　12月份銀行間市場人民幣交易累計成交8.59萬億元，日均成交4088億元，日均成交同比增長141.1%，同比多成交2393億元。

　　12月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率2.09%，比上月低0.19個百分點，比去年同期低0.16個百分點；質押式債券回購月加權平均利率2.79%，比上月低0.1個百分點，比去年同期高0.78個百分點。

　　6．次貸危機影響全球，滬深股市深幅調整

　　第四季度，滬深股市在震蕩中沖高調整。借十七大春風，上證指數于10月16日上摸6124.04點，然后一路下滑，12月27日收于5308.89點；全年股指上漲96.67%。近來，受美國次級債危機影響，全球股市大幅下挫，上證綜指從1月15日的5443.79點跌到22日的4559.75點，兩市6個交易日的最大跌幅為18.06%和17.8%。深滬股市與全球市場同步下跌表明，中國資本市場與境外聯系更加緊密。

　　三、政策效應

　　1．對上年經濟運行的總體判斷

　　與國內外年初的預測相反，2007年中國的經濟增長不僅沒有趨緩，反而加速上揚。GDP增長11.4%，工業值增長18.5%，CPI上漲4.8%，國際收支盈余大幅增加。中國的經濟成績令世界矚目。

　　在去年GDP的增長中，拉動經濟的三大需求都起了重要作用，特別是消費需求和凈出口增長的效應更加明顯。值得指出的是，由于2006年節能減排任務沒有完成，2007年的工作有所加強，壓縮和淘汰了一些高能耗產品的生產，節能減排取得了一定成效。特別是世界碳交易市場的發展使中國受益。據國際排放交易協會的分析，2007年世界碳交易市場二氧化碳減排額交易超過了700億美元，中國減排賣了280億美元，占據了40%的市場份額。

　　2．關注國際經濟走勢的影響

　　中國經濟在很多方面已經融入了世界經濟一體化的進程，因此，預測和判斷中國經濟的未來走勢，離不開對世界經濟，特別是處于重要地位的美國經濟的觀察和分析。

　　自去年美國次貸危機暴發以來，其情況和影響還在擴大，繼第三季度各大投行相繼報虧和擴大損失計提，并向外尋求融資，第四季度有可能再虧350億美元。1月15日花旗銀行公布第四季財報，由于受180億美元次貸相關資產減損，該行當季虧損98.3億美元。無獨有偶，17日美林公司宣布，由于受115億美元次貸相關資產沖減的拖累，四季度出現凈虧損98.3億美元，均大大高于第三季度。與此同時，美聯儲發布被稱作“褐皮書”的全國經濟形勢調查報告，去年11－12月，美國的假日零售“令人失望”，樓市依舊疲軟，總體經濟增長步伐已經放緩，據《幸福》雜志調查，3/4的人認為美國經濟12個月內或者已經出現衰退。足見美國經濟狀況已經相當嚴重。不僅如此，次貸危機的影響遠遠超出了美國，瑞士銀行去年12月10日宣布計提100億美元資產減損，并預計有可能出現10年來的首次全年虧損，近日據稱有可能進一步計提50億－80億美元的房貸投資損失。特別是歐元走強和通脹壓力增大，歐洲經濟并不比美國好多少。在這種情況下，美國國會兩黨取得一致，布什宣布了1450億－1500億美元的一攬子經濟刺激計劃，美聯儲1月22日緊急降息75個基點，引發了全球股災，國際金融動蕩進一步加劇。再加上進入2008年以來，油價一度突破100美元大關，黃金價格飚升到900美元上下。各大國際機構和投資銀行一致看淡世界經濟，聯合國給出了3.4%的樂觀預測和1.6%的悲觀估計；花旗銀行把美國經濟預測調低到1.2%；世界銀行和瑞士銀行預測美國經濟增長1.4%，歐洲增長1.6%和1.8%，歐洲央行和歐盟委員會的預測稍高一些，分別為2%和2.2%。

　　次貸危機對中國經濟的直接影響不大，但間接影響不可小視。如果美國經濟因此而陷入衰退，進而拖累世界經濟，就會減少外部世界對中國的需求，影響中國的出口增長；更重要的是信貸危機和美元走貶，有可能加劇國際金融體系的不穩定性，造成國際收支的劇烈動蕩調整，甚至發生資本流動的逆轉。這不僅會帶來巨大的直接損失，而且會危機到國內經濟和金融的運行。

　　盡管人們關于2007年中國經濟增長趨緩的預測得到了相反的結果，但是，隨著世界經濟明顯趨緩和國內政策進一步緊縮，我們認為，2008年的中國經濟趨緩已成定局，如果國際經濟惡化不是過分嚴重，在一定程度上也有利于中國的調整。首先是出口增速將會放慢，貿易順差的增長也會趨緩，但其絕對量還會增加，商務部再次預測出口增長15%，但實際情況也許還會超過，有可能接近和達到20%，如果進出口均按15－20%計算，貿易順差約在3000美元左右，對經濟增長的貢獻比上年小了許多，但不大可能出現貿易順差減少的拐點；如果加上外商投資和熱錢流入，外匯儲備的增加額也可能還大于上年。即使緊縮貨幣，但匯率升值加快和流動性過剩還會繼續，投資資金的供給不會減少太多，再加上企業利潤增長很快，投資收益不錯，投資增長不會大幅減緩。因此，2008年的經濟增長取決于政府的社會政策對于國內消費需求的影響。如果不出現大的問題，達到10%左右的增長是可能的。

　　3．通貨膨脹態勢和臨時價格干預

　　2007年消費物價上漲4.8%，大大超過了政府年初確定的控制目標，且呈逐漸加速之勢。于是，政府把控制通貨膨脹作為今年宏觀調控的首要目標。各個機構對2008年CPI上漲率的預測相差很大，樂觀者認為不會超過上年，有可能在3－4%，悲觀者預測超過了7%。樂觀者的依據主要是上年的價格走勢，其實，影響CPI的因素很多。國際能源和金屬價格上漲，國際糧價也會上漲，國內糧價雖與糧食生產形勢有關，連續四年的糧食豐收應做欠收的準備，很多消費物價處于漲勢。因此，我們的預測取中，大約在5%左右。

　　面對消費物價上漲，政府不僅把抑制通脹作為主要政策目標，而且在實行緊縮貨幣的同時，采取了一系列行政控制措施。1月9日，溫總理在國務院常務會議上強調，近期成品油、天然氣、電力價格以及學校的學費、住宿費收費標準不得調整。1月13日發布了《國務院關于修改“價格違法行為行政處罰規定”的決定》，把價格違法的最高處罰金額提高到100萬元。1月14日，國務院召開全國保障市場供應加強價格監管電視電話會議，第二天，國家發改委發布了《關于部分重點商品及服務實行臨時價格干預措施的實施辦法》，并從即日起對成品糧及糧食制品、食用植物油、豬肉和牛羊肉及其制品、牛奶、雞蛋、液化石油氣等重要商品啟動提價申報和調價備案。這一切表明了政府抑制價格上漲的決心，但能不能實現物價穩定，還得經過實踐的檢驗。目前的價格上漲并非簡單的貨幣現象，成本推動的因素也很明顯；不僅如此，對于經濟和物價來說，關鍵不在于現有的狀況和水平，而在于人們的預期。

　　從中國經濟運行和發展的實際來看，主要問題不是價格總水平過高，而是相對價格關系扭曲過大，資源、要素價格的政府管制和人為壓低，造成資源配置失誤和經濟結構失衡，導致財富逆向轉移。一是從國內向國外的轉移，二是從一般部門向壟斷部門的轉移，三是從居民向政府的轉移，四是從勞動者向資產所有者的轉移。這不僅增加了中國經濟增長的代價，而且加劇了人們收入的不平等。如果在改革資源要素價格和調整相對價格關系的同時，政府能夠盡到自己的社會責任，利用社會政策來解決一系列經濟社會問題，不僅能夠穩定預期和穩定經濟，而且有利于經濟的長期發展。有人可能擔心，改革資源要素價格和調整相對價格關系，有可能向下游產品傳遞，促進價格上漲。其實，企業利潤增長那么快，證明存在著一定的消化能力。如果經濟增長率達到10%，有5－6%的通貨膨脹率不僅能夠承受，而且對中國經濟可能是利大于弊。

　　4．樓市“拐點”問題透析

　　最近，房地產業界有人提出了“拐點”論，引起了國內很大的爭論。所謂房地產發展的拐點，是指房地產價格和銷量由增長到下降的轉變；增長趨緩不能算作拐點。就此而論，我們尚不能得出就已經出現拐點的判斷。一是房地產的信息不透明，沒有可供判斷的權威信息。例如，國家發改委和統計局公布的全國70個大中城市的房地產價格指數顯示，2007年1、2月份，北京新建商品住宅同質樓盤銷價同比上漲8.4%和7.3%，而市建委和統計局向社會發布的數據是上漲了17.3%；深圳市國土和房產管理局11月公布，10月份新建商品房同比上漲，環比下降（10.35%），二手房環比降幅達47.09%，而來自國家統計局的數字顯示，新建商品房售價同比上漲16.8%，環比上漲2.4%，二手房售價同比上漲21.2%，環比下降0.3%。盡管如此，仍與人們的實際感受相差甚遠。比如，去年末多個城市拍賣的“地王”，每平方米的地價超過了1萬元，北京市五環以內的房價已經超過了1萬元，二環以內超過了2萬元。二是房地產業的地域特征很明顯，一線城市個別稍降，二線城市還在大漲。據國家發改委和統計局的統計數據顯示，去年全年70個大中城市的房價漲幅呈現逐月上升之勢，其中12月份上漲10.5%，新房漲幅在15%以上的有烏魯木齊（25.3%）、北海、惠州、北京、南寧、寧波、蘭州、重慶、長沙；二手房漲幅在13%以上的有烏魯木齊（24.2%）、寧波、無錫、深圳、長春。三是住房結構變化不大，政府的廉租房建設投資甚少，到11月只有145億元，占全部房地產投資的0.7%，不足以導致房價總體水平下降。四是市場的供求形勢并未改變。因此，“拐點”論是業界出于某種目的拋出的氣球，帶有很大的炒作和試探成分。

　　特別需要討論的是，房價走勢出現拐點是好事還是壞事？筆者認為絕非福音。如果房地產價格和銷量出現從上升到下降的轉變，一旦形成預期，就絕非小數，而有可能在20－30%以上。這樣，房地產泡沫就有可能破裂，進而出現人們擔心的經濟和金融危機。這就會打斷中國經濟長期穩定增長的進程。目前確實存在著這樣的可能性。因此，我們必須把重點放在防止拐點和危機的出現上。必須明確，在中國目前的情況下，對房地產的政策不是要使其價格下跌和銷量下降，而只要使其漲得慢一點，就是很大的成功。

　　5．貨幣政策緊縮力度及其操作

　　根據中國經濟運行的實際，中央經濟工作會議宣布，今年要實施從緊的貨幣政策，而且實際操作已經開始，從1月25號起，存款準備金率再次調高0.5個百分點，達到15%。更重要的是，央行核定了2008年的信貸規模，并對各個銀行下達了信貸規模的指導性計劃，規定了各季度的投放比例和增長速度，要求工行、建行、農行保持去年的投放水平，中行有所下降，并對超計劃放貸實行嚴苛的懲罰措施。于是有關政策取向和操作力度的問題引起了人們的關注和猜測。

　　首先，有人說，貨幣政策從今年開始從緊。此說不當。其實從2003年1月升息和121號文件開始，貨幣政策操作就開始了向從緊的變化，只是力度較小，操作的頻率較慢。

　　其次，有人認為，政府既然公開宣布了從緊的貨幣政策，從緊的力度就不會小，可能很大。其實，情況可能并非如此。除了匯率升值有可能加快以外，無論是存款準備金，還是利率，今年的操作頻率和力度都會低于去年，也許不及去年的一半。原因在于，一是經過以前的政策操作，存款準備金率已經相當高，利率也不低，進一步操作的空間不大；二是美聯儲進一步降息，中美利差倒掛，操作的空間更小；三是存款準備金率已高達15%，央行的政策成本已經相當大，貸款利率7.57%，融資成本也相當高，如果從緊力度過大，就有可能刺破資產泡沫，造成硬著陸，那就不是從緊的問題了。

　　再次，今年從緊貨幣政策的操作工具仍然是以前的幾種，包括存款準備金率、利率和定向發行央行票據等。有一點需要指出，存款利率既有調升的需要，也有調升的空間。就需要而論，是由于現行實際利率為負；就空間而論，存貸利差那么大，去年各大商業銀行賺了個盆滿缽滿，利潤增加很多，工行超過了800億元，建行超過了600億元，為什么不能提高存款利率，縮小利差，校正利率扭曲，讓銀行少賺一點。這就要看決策者的立場了。

　　來源：中國證券報

　　編輯：倪鵬翔