社評

　　受美聯(lián)儲降息引致美國股市回暖的影響，1月25日中國A股市場滬指收盤4761.69點(diǎn)，漲0.93%;深成指收盤17294.01點(diǎn)，漲1.21%。金融地產(chǎn)股是股指拉升的主力。

　　雖然市場看上去正在緩慢上升，但應(yīng)該清醒地看到，全世界主要股票市場已經(jīng)上漲了5年了，最近形勢都非常嚴(yán)峻。

　　美國股市從2007年10月開始也出現(xiàn)下跌，標(biāo)普500指數(shù)從2007年10月16號1576點(diǎn)下跌到2008年1月22日1313點(diǎn)，歐洲股票市場也出現(xiàn)下跌，法蘭克福指數(shù)從2007年10月11日8054點(diǎn)下跌到2008年1月22日的6771點(diǎn)。日經(jīng)指數(shù)從2007年7月22日的18158點(diǎn)下跌到2008年1月23日的12829點(diǎn)。恒生指數(shù)也從2007年10月30日的31958點(diǎn)下跌到2008年1月23日的24090點(diǎn)。其中2008年1月16日的單日跌1387點(diǎn)，跌幅為5.37%，并創(chuàng)出自2001年9月12日以來近六年半的最大跌幅。

　　花旗和美林的巨虧震動全球，美元兌匯日元從2007年6月22日124.14到2008年1月23日已經(jīng)變?yōu)?06.44價位，也從另外一個側(cè)面反映的大量創(chuàng)造流動性的套息交易者有平倉跡象。上述情況也并未因?yàn)槊绹鴾p息而扭轉(zhuǎn)。這種種跡象表明，上漲了5年主要市場也許要轉(zhuǎn)變方向了，這可能性還比較大。

　　但很多人對這次股票市場的波動估計(jì)不足。我們回顧一下這次發(fā)生的股票市場危機(jī)的根源。首先從美國911事件談起，這是一標(biāo)志性的事件，其引起的動蕩令到美國這個只有使得別國受到威脅的國家第一次在本國的金融中心受到重創(chuàng)，由于受到突然的打擊實(shí)在太大，股票市場幾乎崩潰。美聯(lián)儲被迫過度使用了利率工具，而且極端的利率政策使用的時間太長，雖然挽救了股票市場，但卻造就了另外一個更加龐大的泡沫，就是房地產(chǎn)市場泡沫，并且是房地產(chǎn)市場的泡沫傳遞給了衍生品市場，進(jìn)而傳遞給銀行等金融機(jī)構(gòu)，繼而傳遞給上漲了5年的股票市場。這是由于次級債引起的股票市場暴跌的由來。

　　什么時候能夠化解危機(jī)?就要看次級債的危機(jī)什么時候能夠化解，而次級債的危機(jī)的根源是房價的下滑所致，而房價的下滑還沒有停止的跡象，所以談化解危機(jī)還為時尚早。這就是風(fēng)險的源泉。可能美國這次再使用減息的老招長期看并不特別有效，可能要用更加大的力氣和更加長的時間才能解決問題。日本在拯救泡沫的時候，將利率工具使用至極致為零，也不能挽救危機(jī)。因?yàn)樗麄兌纪瑯酉硎芰颂�長時間的泡沫，其結(jié)果總是要付出代價的。因?yàn)楹芏嗳嗽谂菽瓫]有爆破時，總是非常喜歡在泡沫中享受，這個并沒有國界的差別。

　　希望中國不會，但規(guī)律卻總是無情。中國也是把利率在極低的位置上停留了同樣長的時間，中國的房地產(chǎn)的泡沫也是在有意無意的調(diào)控之中飛快地上漲，中國的股票市場也在一片歌舞升平中上漲了500%，中國的證券化率用2年的時間就從極低水平達(dá)到158%的高水平，而160%卻是美國的極限水平!

　　股票市場用黃金十年描出美好的圖畫，市場用奧運(yùn)來鼓舞人們的信心，現(xiàn)在市場卻提供凈資產(chǎn)價格6.44倍主板股票和8.94倍的中小板股票給投資人直接購買或者通過基金購買，而投資者因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)的匱乏而絲毫不覺。

　　A股市場終于出現(xiàn)了風(fēng)險，而在市場波動之余，多思考一下風(fēng)險的根源，才能對市場有客觀的判斷和理性的思考。筆者以為，其他國家在享受了泡沫后，其結(jié)果總是要付出代價，希望中國不會，但要有一點(diǎn)防備總是必要，特別是風(fēng)險承受能力低的弱勢群體更加應(yīng)該引起足夠的重視。