田立新/文

　　長期以來，海外募資海外退出的兩頭在外的模式，其實是不健康的，也是不能長久的。當然這種模式今天還是行得通的，但是越來越難，因為國家并不太鼓勵這種方式，加上國內證券市場很好，為在國內退出打開了通道等，現在這種模式面臨的挑戰越來越多。

　　從國內的政策層面看，兩三年前，國家和地方缺乏對外資機構設立人民幣基金的明確規定，當時，外資機構沒辦法用人民幣投資國內的公司，因為投進去后很難退出來。2006年開始，中央出臺了一整套法律法規，對風險投資用人民幣投資國內企業給予了非常多的支持，中國的人民幣基金時代開始了。現在，人民幣基金的發展勢頭非常好。

　　"資金來源——基金管理機構——創業企業——資本市場"是一個真正的循環，也就是說，無論PE還是VC，都是從國外募集資金，比如一些基金，諸如國外的養老金、退休金等，交由專門的風險投資管理機構來管理，由這些機構把錢投到好的企業里，就像今天有很多企業家什么都不缺，就是缺錢的時候，風險投資公司把錢投到這些企業里，幫助他們成長，進入資本市場，然后風投管理機構再退出，最后把錢再還給這些基金。在美國，其實早就完成這個循環了。

　　而在中國，要真正形成這個產業鏈，必須成立人民幣基金，實行境內募資、境內投資、境內退出的模式。也只有這樣，才能真正為這個行業的長遠發展奠定基礎。人民幣基金的大規模發展才是風險投資這個行業在中國真正成熟的表現。

　　從資本市場考察，上市公司股權分置改革的順利推進及初步成功，為國內風險投資商的退出提供了另一個重要渠道，也掃除了人民幣基金的重要障礙;從資金來源看，目前人民幣基金的募集渠道相對較為狹窄，主要來自政府機構、大型國有企業及上市公司;從人民幣基金管理機構來看，募集人民幣基金已為眾多基金管理機構所認同;從創業企業來看，由于期望在國內上市以及特殊行業對外資VC的限制等因素，促使更多企業考慮選擇人民幣基金。

　　因此，從上述人民幣基金資金鏈的各主要參與方來看，人民幣基金的運作環境正在日益明朗。

　　(作者系德同中國主管合伙人，本文是作者在"2008中國創投新軍與項目融資高峰論壇"論壇上的發言，郝鳳苓整理，未經本人審閱)