中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》回顧發(fā)展歷史、分析存在問題、戰(zhàn)略規(guī)劃未來

　　堅(jiān)持加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資本約束機(jī)制；建立健全市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用；多渠道提高直接融資比重，多渠道吸引各類長(zhǎng)期資金投資于資本市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品和市場(chǎng)體系；促進(jìn)上市公司健康發(fā)展，促進(jìn)證券期貨機(jī)構(gòu)公平和有效競(jìng)爭(zhēng)格局的形成；完善法律體系，加大執(zhí)法力度，加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)，提高監(jiān)管效率穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，加強(qiáng)國際合作；推進(jìn)資本市場(chǎng)文化建設(shè)，加強(qiáng)投資者教育，建設(shè)健康的股權(quán)文化和誠信環(huán)境

　　中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林昨日在京指出，當(dāng)前我國資本市場(chǎng)的改革發(fā)展已具備健康穩(wěn)定發(fā)展的基本條件，但既要充分看到我們已經(jīng)取得的成績(jī)和面臨的歷史性機(jī)遇，切實(shí)增強(qiáng)做好下一階段我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展工作的信心和決心；也要充分估計(jì)前進(jìn)中存在的問題和挑戰(zhàn)，始終保持清醒頭腦，積極采取措施，深化資本市場(chǎng)體制機(jī)制改革，努力提高資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)化解能力，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)內(nèi)在基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

　　昨日，中國證監(jiān)會(huì)在釣魚臺(tái)國賓館正式發(fā)布了《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行了回顧和總結(jié)，對(duì)今后資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展作了規(guī)劃和展望。中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林在發(fā)布會(huì)上表示，撰寫《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，總結(jié)和研究我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，不斷加深對(duì)我國資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律和階段性特征的認(rèn)識(shí)，探索推進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的路徑，對(duì)于在新時(shí)期拓寬我國資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)全局的功能，不斷提高中國經(jīng)濟(jì)在全球化環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，具有十分重要的意義。

　　尚福林說，近20年來，中國資本市場(chǎng)從無到有、從小到大，走過了不平凡的歷程，在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮作用的范圍和程度也日益提高。通過總結(jié)資本市場(chǎng)十幾年來改革發(fā)展創(chuàng)新工作，我們認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，必須以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，不斷加深對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和我國資本市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)；

　　要尊重市場(chǎng)規(guī)律，在解決市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的體制性、系統(tǒng)性問題的過程中，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，注重培育和發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制；要把基礎(chǔ)性制度建設(shè)切切實(shí)實(shí)放到戰(zhàn)略性高度；要堅(jiān)持“全面協(xié)調(diào)可持續(xù)”和“統(tǒng)籌兼顧”，注重協(xié)調(diào)推進(jìn)各項(xiàng)工作；注重改革的力度、發(fā)展速度和市場(chǎng)可承受程度的協(xié)調(diào)統(tǒng)一；要注重加強(qiáng)法制建設(shè)和執(zhí)法，為開展各項(xiàng)工作提供堅(jiān)實(shí)保障等等，上述經(jīng)驗(yàn)，為今后資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更高水平的改革發(fā)展提供了寶貴的財(cái)富。

　　尚福林指出，在市場(chǎng)迅速發(fā)展的同時(shí)，也應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前，我國資本市場(chǎng)的改革發(fā)展既具備健康穩(wěn)定發(fā)展的基本條件，也面臨影響發(fā)展的不確定因素。我們既要充分看到我們已經(jīng)取得的成績(jī)和面臨的歷史性機(jī)遇，切實(shí)增強(qiáng)做好下一階段我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展工作的信心和決心；也要充分估計(jì)前進(jìn)中存在的問題和挑戰(zhàn)，始終保持清醒頭腦，積極采取措施，深化資本市場(chǎng)體制機(jī)制改革，努力提高資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)化解能力，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)內(nèi)在基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

　　尚福林表示，面對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，我們應(yīng)深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，適時(shí)總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，站在有效推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系、提升中國經(jīng)濟(jì)全球競(jìng)爭(zhēng)力和全面建設(shè)小康社會(huì)的高度進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，調(diào)動(dòng)各方積極性，建設(shè)一個(gè)公正、透明、高效的資本市場(chǎng)，為中國經(jīng)濟(jì)資源的有效配置作出重要貢獻(xiàn)；成為更加開放和具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有作用。

　　尚福林強(qiáng)調(diào)，實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，我們應(yīng)始終堅(jiān)持把發(fā)展資本市場(chǎng)作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，不斷深化全社會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)重要性的認(rèn)識(shí)；始終堅(jiān)持立足于為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展；始終堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各參與主體的積極性；始終大力加強(qiáng)法制建設(shè)，不斷提高資本市場(chǎng)的規(guī)范化程度；始終堅(jiān)持穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，提高中國資本市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。在此基礎(chǔ)上，采取有效措施，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展：一是堅(jiān)持加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資本約束機(jī)制；二是建立健全市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用；三是多渠道提高直接融資比重、多渠道吸引各類長(zhǎng)期資金投資于資本市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品和市場(chǎng)體系，滿足處于不同階段、不同類型的企業(yè)和投資者的投融資需求；四是促進(jìn)上市公司健康發(fā)展，促進(jìn)證券期貨機(jī)構(gòu)公平和有效競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，提升市場(chǎng)各參與主體的競(jìng)爭(zhēng)力；五是完善法律體系，加大執(zhí)法力度，加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)，提高監(jiān)管效率；六是穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，加強(qiáng)國際合作；七是推進(jìn)資本市場(chǎng)文化建設(shè)，加強(qiáng)投資者教育，建設(shè)健康的股權(quán)文化和誠信環(huán)境。

　　發(fā)布會(huì)由中國證監(jiān)會(huì)副主席范福春主持。中國證監(jiān)會(huì)前主席周正慶、劉鴻儒、周道炯到會(huì)并致辭。中共中央政策研究室副主任鄭新立、國務(wù)院法制辦副主任宋大涵、全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任厲以寧、世界銀行東亞與太平洋地區(qū)金融與私營(yíng)部門發(fā)展局副局長(zhǎng)烏雅尼克、中國社科院金融研究所所長(zhǎng)李楊、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃湘平先后發(fā)言。中國證監(jiān)會(huì)主席助理劉新華出席會(huì)議。來自國務(wù)院辦公廳、人民銀行、財(cái)政部、國資委、國務(wù)院研究室、銀監(jiān)會(huì)等部委的代表以及證監(jiān)會(huì)各有關(guān)部門負(fù)責(zé)人，證券業(yè)界代表和專家學(xué)者出席發(fā)布會(huì)。

　　據(jù)介紹，《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》的調(diào)研、撰寫歷時(shí)兩年，全文6萬余字，將以中、英文同時(shí)發(fā)布。報(bào)告全文分為四章，以對(duì)中國資本市場(chǎng)發(fā)展的回顧開篇，梳理了近年資本市場(chǎng)的重大政策和改革措施，分析了存在的問題和不足，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行了戰(zhàn)略規(guī)劃和展望。報(bào)告認(rèn)為，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素之一。中國資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，應(yīng)該從有效推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略高度去規(guī)劃。

　　展望未來，報(bào)告認(rèn)為，隨著法制和監(jiān)管體系的逐步完善，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提高，國際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，中國資本市場(chǎng)將在未來和諧社會(huì)的建設(shè)中發(fā)揮重要的作用，并伴隨中國經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)而發(fā)展成為一個(gè)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

　　來源：上海證券報(bào)

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　　中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（摘要）

　　20世紀(jì)70年代末期以來的中國經(jīng)濟(jì)改革大潮，推動(dòng)了資本市場(chǎng)在中國境內(nèi)的萌生和發(fā)展。在過去的十多年間，中國資本市場(chǎng)從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，得到了迅速的發(fā)展，在很多方面走過了一些成熟市場(chǎng)幾十年甚至是上百年的道路。盡管經(jīng)歷了各種坎坷，但是，中國資本市場(chǎng)的規(guī)模不斷壯大，制度不斷完善，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者不斷成熟，逐步成長(zhǎng)為一個(gè)在法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各方面與國際普遍公認(rèn)原則基本相符的資本市場(chǎng)。

　　中國資本市場(chǎng)從開始出現(xiàn)的第一天起，就站在中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前沿，推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)體制和社會(huì)資源配置方式的變革。而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，對(duì)市場(chǎng)化資源配置的需求日益增加，資本市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的范圍和程度也日益提高。資本市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，是中國經(jīng)濟(jì)逐漸從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型過程中最為重要的成就之一，而資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，也是中國經(jīng)濟(jì)改革寶貴經(jīng)驗(yàn)的重要組成部分。

　　未來，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。首先，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，巨大的融資需求將有很大一部分依靠資本市場(chǎng)來滿足；其次，中國經(jīng)濟(jì)迫切需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，資本市場(chǎng)的資源配置功能將在這一過程中起到重要作用；第三，長(zhǎng)期以來，中國的金融體系高度依賴以銀行為主的間接融資，迫切需要提高直接融資比重，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而這種轉(zhuǎn)變必須通過做強(qiáng)做大中國資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)；第四，在全面建設(shè)和諧社會(huì)的過程中，建立和完善多層次養(yǎng)老體系、改革醫(yī)療保險(xiǎn)體制和建設(shè)新農(nóng)村等重要領(lǐng)域，也要求資本市場(chǎng)提供全面有效的金融支持和金融服務(wù)；第五，隨著金融市場(chǎng)全球化、一體化的趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，各國資本市場(chǎng)和金融中心的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，資本市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管模式日新月異，資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)達(dá)程度已經(jīng)成為國家競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。

　　未來，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。黨的十七大描繪了在新的時(shí)代條件下繼續(xù)全面建設(shè)小康社會(huì)、加快推進(jìn)社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)的宏偉藍(lán)圖，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展提出了新的要求。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值到2020年比2000年翻兩番，需要資本市場(chǎng)滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)帶來的融資需求；提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家，需要資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的大力支持，以資本為紐帶引導(dǎo)和支持生產(chǎn)要素向創(chuàng)新型企業(yè)集聚，促進(jìn)科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化；轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，需要通過資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的作用，實(shí)現(xiàn)資源跨地區(qū)和跨產(chǎn)業(yè)的整合，通過市場(chǎng)化方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)；深化金融體制改革，需要不斷提高直接融資比重，增加金融系統(tǒng)的彈性，分散金融風(fēng)險(xiǎn)；鼓勵(lì)發(fā)展具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)集團(tuán)，需要我國企業(yè)通過資本市場(chǎng)充分發(fā)現(xiàn)和提升自身價(jià)值，更好地融入到國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中去；創(chuàng)造各種條件提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，完善養(yǎng)老體系，需要資本市場(chǎng)發(fā)揮其財(cái)富管理的功能，為廣大居民提供投資于資本市場(chǎng)分享中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的機(jī)會(huì)，讓養(yǎng)老基金通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值。總之，完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)和諧，全面建設(shè)小康社會(huì)，在客觀上需要一個(gè)功能齊備、運(yùn)作規(guī)范、規(guī)模不斷擴(kuò)大、效率不斷提升的資本市場(chǎng)。

　　面對(duì)這些機(jī)遇和挑戰(zhàn)，回顧和總結(jié)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，把握資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和措施，將有力地推動(dòng)中國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　展望2020年，中國資本市場(chǎng)將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”向成熟市場(chǎng)的過渡，邁入全面發(fā)展的時(shí)期。一個(gè)更加公正、透明、高效的資本市場(chǎng)，將在中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑自主創(chuàng)新體系中發(fā)揮重要作用，成為中國和諧社會(huì)建設(shè)的重要力量。同時(shí)，一個(gè)更加開放和具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的中國資本市場(chǎng)，也將在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

　　第一章 中國資本市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)要回顧

　　從20世紀(jì)70年代末期開始實(shí)施的改革開放政策，啟動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。同時(shí)，其發(fā)展又引領(lǐng)了中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)諸多重要體制和機(jī)制的變革，成為推動(dòng)所有制變革和改進(jìn)資源配置方式的重要力量。

　　回顧改革開放以來中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，大致可以劃分為三個(gè)階段。

　　第一階段：中國資本市場(chǎng)的萌生（1978-1992）

　　□在這個(gè)階段，源于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中企業(yè)的內(nèi)生需求，中國資本市場(chǎng)開始萌生。在發(fā)展初期，市場(chǎng)處于一種自我演進(jìn)、缺乏規(guī)范和監(jiān)管的狀態(tài)，并且以區(qū)域性試點(diǎn)為主。深圳“8.10事件”的爆發(fā)，是這種發(fā)展模式弊端的體現(xiàn)，標(biāo)志著資本市場(chǎng)的發(fā)展迫切需要規(guī)范的管理和集中統(tǒng)一的監(jiān)管。

　　從1978年12月中國共產(chǎn)黨十一屆三中全會(huì)召開起，經(jīng)濟(jì)建設(shè)成為國家的基本任務(wù)，改革開放成為中國的基本國策。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，企業(yè)對(duì)資金的需求日益多樣化，中國資本市場(chǎng)開始萌生。

　　20世紀(jì)80年代初，城市一些小型國有和集體企業(yè)開始進(jìn)行了多種多樣的股份制嘗試，最初的股票開始出現(xiàn)。這一時(shí)期股票一般按面值發(fā)行，大部分實(shí)行保本保息保分紅、到期償還，具有一定債券的特性；發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方公眾；發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒有承銷商。

　　1981年7月我國重新開始發(fā)行國債。1982年和1984年，最初的企業(yè)債和金融債開始出現(xiàn)。

　　隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊(duì)伍的逐步擴(kuò)大，證券流通的需求日益強(qiáng)烈，股票和債券的柜臺(tái)交易陸續(xù)在全國各地出現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)初步形成。1990年國家允許在有條件的大城市建立證券交易所，上海證券交易所、深圳證券交易所于1990年12月先后營(yíng)業(yè)。

　　伴隨著一、二級(jí)市場(chǎng)的初步形成，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的雛形開始出現(xiàn)。1987年9月，中國第一家專業(yè)證券公司——深圳特區(qū)證券公司成立。1988年，為適應(yīng)國庫券轉(zhuǎn)讓在全國范圍內(nèi)的推廣，中國人民銀行下?lián)苜Y金，在各省組建了33家證券公司，同時(shí)，財(cái)政系統(tǒng)也成立了一批證券公司。

　　1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開業(yè)并引入期貨交易機(jī)制，成為中國期貨交易的開端。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約——特級(jí)鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同，實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易過渡。

　　總體上看，股份制改革起步初期，股票發(fā)行缺乏全國統(tǒng)一的法律法規(guī)，也缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管，股票發(fā)行市場(chǎng)也出現(xiàn)了混亂。同時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展在認(rèn)識(shí)上也產(chǎn)生了一定的分歧。

　　1992年1-2月鄧小平同志在南方視察時(shí)指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用，允許看，但要堅(jiān)決地試。看對(duì)了，搞一兩年，對(duì)了，放開；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤。”鄧小平同志南方視察講話后，中國確立經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是“建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”，股份制成為國有企業(yè)改革的方向，更多的國有企業(yè)實(shí)行股份制改造并開始在資本市場(chǎng)發(fā)行上市。1993年，股票發(fā)行試點(diǎn)正式由上海、深圳推廣至全國，打開了資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的空間。

　　第二階段： 全國性資本市場(chǎng)的形成和初步發(fā)展(1993-1998)

　　□在這個(gè)階段，統(tǒng)一監(jiān)管體系的初步確立，使得中國資本市場(chǎng)從早期的區(qū)域性市場(chǎng)迅速走向全國性統(tǒng)一市場(chǎng)。隨后，在監(jiān)管部門的推動(dòng)下，一系列相關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)章制度出臺(tái)，資本市場(chǎng)得到了較為快速的發(fā)展，同時(shí)，各種體制和機(jī)制缺陷帶來的問題也在逐步積累，迫切需要進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展。

　　1992年10月，國務(wù)院證券管理委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“國務(wù)院證券委”和“中國證監(jiān)會(huì)”）成立，標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，區(qū)域性試點(diǎn)推向全國，全國性市場(chǎng)由此開始發(fā)展。1997年11月中國金融體系進(jìn)一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則。1998年4月，國務(wù)院證券委撤銷，中國證監(jiān)會(huì)成為全國證券期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制。

　　中國證監(jiān)會(huì)成立后，推動(dòng)了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《關(guān)于嚴(yán)禁操縱證券市場(chǎng)行為的通知》等一系列證券期貨市場(chǎng)法規(guī)和規(guī)章的建設(shè)，資本市場(chǎng)法規(guī)體系初步形成，使資本市場(chǎng)的發(fā)展走上規(guī)范化軌道，為相關(guān)制度的進(jìn)一步完善奠定了基礎(chǔ)。

　　在市場(chǎng)創(chuàng)建初期，國家采取了額度指標(biāo)管理的股票發(fā)行審批制度，即將額度指標(biāo)下達(dá)至省級(jí)政府或行業(yè)主管部門，由其在指標(biāo)限度內(nèi)推薦企業(yè)，再由中國證監(jiān)會(huì)審批企業(yè)發(fā)行股票。在交易方式上，上海和深圳證券交易所都建立了無紙化電子交易平臺(tái)。

　　隨著市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司數(shù)量、總市值和流通市值、股票發(fā)行籌資額、投資者開戶數(shù)、交易量等都進(jìn)入一個(gè)較快發(fā)展的階段。滬、深交易所交易品種逐步增加，由單純的股票陸續(xù)增加了國債、權(quán)證、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、封閉式基金等。

　　伴隨著全國性市場(chǎng)的形成和擴(kuò)大，證券中介機(jī)構(gòu)也隨之增加。到1998年底，全國有證券公司90家，證券營(yíng)業(yè)部2412家。從1991年開始，出現(xiàn)了一批投資于證券、期貨、房地產(chǎn)等市場(chǎng)的基金（統(tǒng)稱為“老基金”）。1997年11月，《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，規(guī)范證券投資基金的發(fā)展。同時(shí)，對(duì)外開放進(jìn)一步擴(kuò)大，推出了人民幣特種股票（B股），境內(nèi)企業(yè)逐漸開始在香港、紐約、倫敦和新加坡等海外市場(chǎng)上市；期貨市場(chǎng)也得到初步發(fā)展。

　　第三階段：資本市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展（1999-2007）

　　□在這一階段，1999年《證券法》的實(shí)施及2006年《證券法》和《公司法》的修訂，使中國資本市場(chǎng)在法制化建設(shè)方面邁出了重要的步伐；一批大案的及時(shí)查辦對(duì)防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場(chǎng)參與者行為起到了重要作用；國務(wù)院《若干意見》的出臺(tái)標(biāo)志著中央政府對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的高度重視；以股權(quán)分置改革為代表的一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)使資本市場(chǎng)的運(yùn)行更加符合市場(chǎng)化規(guī)律；合資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者等制度的實(shí)施標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放和國際化進(jìn)程有了新的進(jìn)展。中國資本市場(chǎng)也在2006年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的變化。

　　《證券法》于1998年12月頒布并于1999年7月實(shí)施，是中國第一部規(guī)范證券發(fā)行與交易行為的法律，并由此確認(rèn)了資本市場(chǎng)的法律地位。2005年11月，修訂后的《證券法》頒布。《證券法》的實(shí)施及隨后的修訂，標(biāo)志著資本市場(chǎng)走向更高程度的規(guī)范發(fā)展，也對(duì)資本市場(chǎng)的法規(guī)體系建設(shè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

　　在這個(gè)階段，中國圍繞完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和全面建設(shè)小康社會(huì)進(jìn)行持續(xù)改革。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，國有和非國有股份公司不斷進(jìn)入資本市場(chǎng)，2001年12月，中國加入世界貿(mào)易組織，中國經(jīng)濟(jì)走向全面開放，金融改革不斷深化，資本市場(chǎng)的深度和廣度日益擴(kuò)大。

　　自1998年建立了集中統(tǒng)一監(jiān)管體制后，為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，證券期貨監(jiān)管體制不斷完善，實(shí)施了“屬地監(jiān)管、職責(zé)明確、責(zé)任到人、相互配合”的轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制，并初步建立了與地方政府協(xié)作的綜合監(jiān)管體系。與此同時(shí)，執(zhí)法體系逐步完善。中國證監(jiān)會(huì)在各證監(jiān)局設(shè)立了稽查分支機(jī)構(gòu)，2002年增設(shè)了專司操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易查處的機(jī)構(gòu)。2007年，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，證券執(zhí)法體制又進(jìn)行了重大改革，建立了集中統(tǒng)一指揮的稽查體制。

　　中國證監(jiān)會(huì)不斷加強(qiáng)稽查執(zhí)法基礎(chǔ)性工作，嚴(yán)格依法履行監(jiān)管職責(zé)，集中力量查辦了“瓊民源”、“銀廣夏”、“中科創(chuàng)業(yè)”、“德隆”、“科龍”、“南方證券”、“閩發(fā)證券”等一批大案要案，堅(jiān)決打擊各類違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，維護(hù)“公平、公正、公開”的市場(chǎng)秩序。

　　但是，資本市場(chǎng)發(fā)展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步開始顯現(xiàn)。從2001年開始，市場(chǎng)步入持續(xù)四年的調(diào)整階段：股票指數(shù)大幅下挫；新股發(fā)行和上市公司再融資難度加大、周期變長(zhǎng)；證券公司遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困難，到2005年全行業(yè)連續(xù)四年總體虧損。

　　這些問題產(chǎn)生的根源在于，中國資本市場(chǎng)是在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中由試點(diǎn)開始而逐步發(fā)展起來的新興市場(chǎng)，早期制度設(shè)計(jì)有很多局限，改革措施不配套。一些在市場(chǎng)發(fā)展初期并不突出的問題，隨著市場(chǎng)的發(fā)展壯大，逐步演變成市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的障礙，包括上市公司改制不徹底、治理結(jié)構(gòu)不完善；證券公司實(shí)力較弱、運(yùn)作不規(guī)范；機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小、類型少；市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏適合大型資金投資的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股、固定收益類產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品；交易制度單一，缺乏有利于機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)的交易制度；等等。

　　為了積極推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，國務(wù)院于2004年1月發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下稱《若干意見》），此后，中國資本市場(chǎng)進(jìn)行了一系列的改革，完善各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，主要包括實(shí)施股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、對(duì)證券公司綜合治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、改革發(fā)行制度等。經(jīng)過這些改革，投資者信心得到恢復(fù)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化。

　　這一時(shí)期，為充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能，市場(chǎng)各方對(duì)多層次市場(chǎng)體系和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多樣化進(jìn)行了積極的探索。中小板市場(chǎng)的推出和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，是中國在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系方面邁出的重要一步。可轉(zhuǎn)換公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、住房抵押貸款證券化產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計(jì)劃產(chǎn)品以及權(quán)證等新品種出現(xiàn)，豐富了資本市場(chǎng)交易品種。

　　同時(shí)，債券市場(chǎng)得到初步發(fā)展，中國債券市場(chǎng)規(guī)模有所增加，市場(chǎng)交易規(guī)則逐步完善，債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)建設(shè)不斷加快。期貨市場(chǎng)開始恢復(fù)性增長(zhǎng)。2007年3月，修訂后的《期貨交易管理?xiàng)l例》發(fā)布，將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易。

　　2001年12月中國加入世界貿(mào)易組織，中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放步伐明顯加快。到2006年底，中國已經(jīng)全部履行了加入世界貿(mào)易組織時(shí)有關(guān)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的承諾。對(duì)外開放推進(jìn)了中國資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國際化進(jìn)程，促進(jìn)了市場(chǎng)的成熟和發(fā)展壯大。這一時(shí)期，合資證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)大量設(shè)立；合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）與合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）機(jī)制相繼建立；大型國有企業(yè)集團(tuán)重組境外上市繼續(xù)推進(jìn)；外商投資股份公司開始在境內(nèi)發(fā)行上市，外資也被允許對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資；證券監(jiān)管國際合作進(jìn)一步擴(kuò)大，2006年6月，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林當(dāng)選國際證監(jiān)會(huì)組織執(zhí)委會(huì)副主席。

　　資本市場(chǎng)與中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展

　　中國資本市場(chǎng)的發(fā)展得益于中國經(jīng)濟(jì)和金融改革，隨著資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能逐步健全，它也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)和金融體系的改革，引領(lǐng)了一系列經(jīng)濟(jì)和企業(yè)制度變革，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響日益增強(qiáng)。

　　資本市場(chǎng)促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展。資本市場(chǎng)融資和資源配置功能逐步發(fā)揮，資本市場(chǎng)推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)整合，截至2007年底，企業(yè)通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)債共籌集1.9萬億元；上市公司的行業(yè)布局日趨豐富；資本市場(chǎng)促進(jìn)了企業(yè)和資產(chǎn)價(jià)值的重新發(fā)現(xiàn)，引領(lǐng)了企業(yè)制度變革，促進(jìn)了國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理模式的變革，促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。截至2007年底，上市公司總數(shù)量達(dá)到1550家，總市值達(dá)32.71萬億，相當(dāng)于GDP的140%，上市公司日益成為中國經(jīng)濟(jì)體系的重要的重要組成部分。資本市場(chǎng)還豐富了我國企業(yè)吸引國際資本的方式，有助于中國經(jīng)濟(jì)更好地融入國際經(jīng)濟(jì)體系。

　　資本市場(chǎng)也促進(jìn)了中國金融體系改革。資本市場(chǎng)推動(dòng)了金融體系結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，改善了商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，改善了金融機(jī)構(gòu)的盈利模式。

　　與此同時(shí)，中國資本市場(chǎng)在自身的建設(shè)和發(fā)展過程中，對(duì)社會(huì)發(fā)展的影響日益增強(qiáng)。資本市場(chǎng)的發(fā)展使居民的投資品種由早期單一的儲(chǔ)蓄，擴(kuò)展到股票、國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換公司債、證券投資基金、權(quán)證、期貨等多種理財(cái)工具，豐富了居民理財(cái)?shù)姆绞剑�居民可通過投資于資本市場(chǎng)分享中國經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，資本市場(chǎng)也帶動(dòng)了消費(fèi)及相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，財(cái)富效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

　　資本市場(chǎng)為保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)提供了資產(chǎn)增值保值的渠道，從而，間接為社會(huì)保障體系的完善提供了有力支持。資本市場(chǎng)在中國的發(fā)展催生了證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司等證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，并且推動(dòng)了投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)和銷售、資產(chǎn)管理、證券分析、證券咨詢等新職業(yè)的興起，為中國金融業(yè)培養(yǎng)了大量專業(yè)人才。資本市場(chǎng)在其發(fā)展過程中不僅自身建立了相對(duì)完備的法規(guī)體系，同時(shí)，資本市場(chǎng)的發(fā)展還推動(dòng)了其他相關(guān)法規(guī)的完善，推動(dòng)中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不斷完善和標(biāo)準(zhǔn)化，特別是新會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，大大縮小了與國際標(biāo)準(zhǔn)間的差距。

　　第二章 近年來資本市場(chǎng)重大政策及改革措施

　　中國資本市場(chǎng)是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革逐步發(fā)展起來的“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)。由于建立初期的整體環(huán)境和市場(chǎng)本身制度設(shè)計(jì)上的局限，中國資本市場(chǎng)積累了一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾。這些問題與矛盾制約了市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，阻礙了市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。中國資本市場(chǎng)的問題是發(fā)展中的問題，也只有在發(fā)展中，通過不斷深化改革才能得以解決。近幾年，中國證監(jiān)會(huì)推出了一系列旨在完善市場(chǎng)基本制度和恢復(fù)市場(chǎng)功能的改革措施。2006年，修訂后的《公司法》和《證券法》開始實(shí)施，有關(guān)資本市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)和部門規(guī)章也得到了相應(yīng)的調(diào)整與完善。這些措施推動(dòng)中國資本市場(chǎng)發(fā)生了深刻的變化。

　　《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的發(fā)布

　　國務(wù)院于2004年1月31日發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展中國資本市場(chǎng)提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見，為資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　《若干意見》的主要內(nèi)容

　　《若干意見》是中國政府就發(fā)展資本市場(chǎng)的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)首次進(jìn)行全面明確的闡述，對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)的政策措施進(jìn)行整體部署，它將大力發(fā)展資本市場(chǎng)提升到前所未有的戰(zhàn)略高度，對(duì)中國資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史影響。

　　股權(quán)分置改革

　　□股權(quán)分置改革是中國資本市場(chǎng)完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和運(yùn)行機(jī)制的重要變革，也是前所未有的重大創(chuàng)新。其意義不僅在于解決了歷史問題，還在于為資本市場(chǎng)其他各項(xiàng)改革和制度創(chuàng)新積累了經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造了條件。

　　股權(quán)分置改革的實(shí)踐證明，資本市場(chǎng)的重大改革必須堅(jiān)持“尊重市場(chǎng)規(guī)律，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”的基本原則；在解決資本市場(chǎng)的歷史遺留問題和調(diào)整復(fù)雜利益關(guān)系時(shí)，必須要妥善處理改革力度與市場(chǎng)穩(wěn)定之間的平衡，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期為核心；在改革措施的實(shí)施過程中，必須正確處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)政府統(tǒng)一組織與市場(chǎng)主體分散決策的協(xié)調(diào)，從而達(dá)到市場(chǎng)各方共贏的良好效果。

　　股權(quán)分置的產(chǎn)生主要根源于早期對(duì)股份制以及資本市場(chǎng)功能與定位的認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一，并且國有資產(chǎn)管理體制的改革還處在初期階段，國有資本運(yùn)營(yíng)的觀念還沒有完全建立。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約了中國資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，隨著新股發(fā)行上市的不斷積累，其對(duì)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突出。

　　解決股權(quán)分置問題，本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)機(jī)制上的轉(zhuǎn)換，即通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異。在整個(gè)改革過程中，市場(chǎng)各方遵循了“統(tǒng)一組織、分散決策”的工作原則與“試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分步解決”的操作思路。

　　在改革中，非流通股股東與流通股股東之間采取對(duì)價(jià)的方式平衡相互利益，非流通股股東向流通股股東讓渡一部分其股份上市流通帶來的收益。其中，對(duì)價(jià)的確定既沒有以行政指令的方式，也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而是由上市公司相關(guān)股東在平等協(xié)商、誠信互諒、自主決策的基礎(chǔ)上采取市場(chǎng)化的方式確定。改革方案需經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的2/3以上和參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的2/3以上同時(shí)通過，保證了在各參與主體博弈中廣大中小投資者的利益得到充分保護(hù)。

　　股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)使國有股、法人股、流通股利益分置、價(jià)格分置的問題不復(fù)存在，各類股東具有一樣的上市流通權(quán)和相同的股價(jià)收益權(quán)，各類股票按統(tǒng)一市場(chǎng)機(jī)制定價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格開始真實(shí)反應(yīng)上市公司價(jià)值，并成為各類股東共同的利益基礎(chǔ)。因此，股權(quán)分置改革為中國資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置奠定了市場(chǎng)化基礎(chǔ)，使中國資本市場(chǎng)從市場(chǎng)基礎(chǔ)制度層面與國際市場(chǎng)不再有本質(zhì)的差別。

　　截至2007年底，滬、深兩市共1298家上市公司完成或者已進(jìn)入股改程序，占應(yīng)股改公司的98%；未進(jìn)入股改程序的上市公司僅33家，股權(quán)分置改革在兩年的時(shí)間里基本完成。

　　全面提高上市公司質(zhì)量

　　□上市公司是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體，是資本市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。提高上市公司質(zhì)量，是強(qiáng)化上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求；是夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的根本；是增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力和活力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵。

　　十多年來，受體制、機(jī)制、環(huán)境等因素影響，相當(dāng)一批上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善、運(yùn)作不規(guī)范、質(zhì)量不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。2005年11月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》，從2006年3月起，中國證監(jiān)會(huì)開展了旨在進(jìn)一步促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作、加強(qiáng)上市公司治理、提高上市公司質(zhì)量的專項(xiàng)活動(dòng)。

　　完善上市公司監(jiān)管體制。2004年開始實(shí)行的上市公司轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制是上市公司監(jiān)管體制上的一次重大改革，提出“屬地監(jiān)管、權(quán)責(zé)明確、責(zé)任到人、相互配合”的要求，有效地發(fā)揮了派出機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，提升了監(jiān)管深度和力度。

　　強(qiáng)化信息披露。1999年后，上市公司監(jiān)管從行政審批為主逐步向以信息披露為主過渡，中國證監(jiān)會(huì)結(jié)合資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐，根據(jù)新的《公司法》、《證券法》對(duì)上市公司信息披露提出的更高要求，制定了《上市公司信息披露管理辦法》，進(jìn)一步完善信息披露規(guī)則和監(jiān)管流程，提高上市公司信息披露質(zhì)量及監(jiān)管的有效性。

　　規(guī)范公司治理。為完善公司治理規(guī)則，中國證監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了一系列相關(guān)法規(guī)，包括《上市公司章程指引》、《上市公司治理準(zhǔn)則》、《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》等，并引入了獨(dú)立董事制度，基本確立了上市公司治理結(jié)構(gòu)的框架和原則。

　　清欠違規(guī)占用上市公司資金。為有效解決嚴(yán)重影響上市公司健康發(fā)展的大股東及其關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資金問題，中國證監(jiān)會(huì)協(xié)同地方政府和有關(guān)部門全面開展“清欠”攻堅(jiān)戰(zhàn)，并推動(dòng)《刑法》中增加了“侵占上市公司資產(chǎn)罪”，加大了對(duì)大股東和實(shí)際控制人侵占上市公司資產(chǎn)行為的責(zé)任追究力度。截至2006年底，已有399家公司完成“清欠”或進(jìn)入“清欠”程序，涉及資金390億元，涉及資金占用問題的上市公司家數(shù)和占用資金額同比分別下降93%和84%，控股股東和實(shí)際控制人違規(guī)占用上市公司資金的問題基本解決。

　　建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的規(guī)章制度，推動(dòng)市場(chǎng)化并購重組。其中，上市公司“清欠”旨在解決業(yè)已存在的嚴(yán)重影響上市公司健康發(fā)展的大股東及其關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資金問題。截至2006年底，已有399家公司完成“清欠”或進(jìn)入“清欠”程序，涉及資金390億元，涉及資金占用問題的上市公司家數(shù)和占用資金額同比分別下降93%和84%。

　　建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。中國證監(jiān)會(huì)于2006年1月發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，以進(jìn)一步促進(jìn)上市公司建立、健全激勵(lì)與約束機(jī)制為目的，規(guī)定股權(quán)激勵(lì)的主要方式為限制性股票和股票期權(quán)，并從實(shí)施程序和信息披露角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制予以規(guī)范，對(duì)上市公司的規(guī)范運(yùn)作與持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　推動(dòng)市場(chǎng)化并購重組。通過修訂《上市公司收購管理辦法》，啟動(dòng)向特定對(duì)象發(fā)行股份認(rèn)購資產(chǎn)的試點(diǎn)，推動(dòng)了上市公司做優(yōu)做強(qiáng)和鼓勵(lì)上市公司控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目向上市公司集中，使市場(chǎng)化的上市公司并購重組和企業(yè)整體上市顯著增加。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為中國企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)整合的主要場(chǎng)所。

　　證券公司綜合治理

　　□證券公司綜合治理的成功經(jīng)驗(yàn)表明，化解風(fēng)險(xiǎn)和制度建設(shè)必須同步推進(jìn)，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管與鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展要有機(jī)結(jié)合；證券市場(chǎng)深化改革要標(biāo)本兼治，重在治本；風(fēng)險(xiǎn)處置要確保行業(yè)、市場(chǎng)和社會(huì)穩(wěn)定；保持證券行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，必須完善證券公司運(yùn)行與監(jiān)管的基礎(chǔ)制度。

　　2004年前后，證券公司長(zhǎng)期積累的問題充分暴露，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，全行業(yè)生存與發(fā)展遭遇嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國證監(jiān)會(huì)按照風(fēng)險(xiǎn)處置、日常監(jiān)管和推進(jìn)行業(yè)發(fā)展三管齊下，防治結(jié)合，以防為主，標(biāo)本兼治，形成機(jī)制的總體思路，對(duì)證券公司實(shí)施綜合治理。

　　2004年中國證監(jiān)會(huì)制定了創(chuàng)新類和規(guī)范類證券公司的評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)公司在風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)、可承受的前提下拓展業(yè)務(wù)空間；普查摸清證券公司風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，清理挪用客戶保證金、挪用客戶債券、股東及關(guān)聯(lián)方占用、違規(guī)委托理財(cái)和帳外經(jīng)營(yíng)等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)；在維護(hù)市場(chǎng)和社會(huì)穩(wěn)定的同時(shí)，積極穩(wěn)妥地處置了31家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，并探索出多樣化的重組并購模式；依法追究了有關(guān)人員的責(zé)任；實(shí)行客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度；改革國債回購、資產(chǎn)管理、自營(yíng)等基本業(yè)務(wù)制度，建立證券公司財(cái)務(wù)信息披露和基本信息公示制度，完善以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警制度；加強(qiáng)對(duì)證券公司高管人員和股東的監(jiān)管，規(guī)范高管和股東行為；成立了中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司。綜合治理期間，按照“試點(diǎn)先行、逐步放開“的原則，支持優(yōu)質(zhì)公司推出新產(chǎn)品、試辦新業(yè)務(wù)，拓展業(yè)務(wù)空間、改善盈利模式，取得了良好的示范效應(yīng)。2007年7月，中國證監(jiān)會(huì)以證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場(chǎng)影響力對(duì)證券公司進(jìn)行了重新分類，支持優(yōu)質(zhì)證券公司做大做強(qiáng)。2007年8月底，證券公司綜合治理工作成功結(jié)束，實(shí)現(xiàn)了各項(xiàng)主要目標(biāo)。

　　發(fā)行制度改革

　　□股票發(fā)行體制改革的實(shí)踐表明，資本市場(chǎng)的制度安排應(yīng)該逐步從“政府主導(dǎo)型”向“市場(chǎng)主導(dǎo)型”方向轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)市場(chǎng)約束機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)作的透明度，將定價(jià)過程更多地交由市場(chǎng)參與主體決定。這不僅能夠增強(qiáng)定價(jià)的準(zhǔn)確性，使市場(chǎng)的發(fā)展得以順利推進(jìn)，也使市場(chǎng)參與主體在獲得各自利益的同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國股票發(fā)行制度從資本市場(chǎng)建立之初的審批制到核準(zhǔn)制，朝著市場(chǎng)化的方向進(jìn)行了各種改進(jìn)，但與成熟市場(chǎng)的注冊(cè)制相比人仍有一定的差距。為了進(jìn)一步提高發(fā)行效率、充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能，對(duì)發(fā)行審核制度仍須進(jìn)一步深化改革。

　　發(fā)行審核制度的演進(jìn)

　　發(fā)行審核制度透明化。2004年2月，發(fā)行上市主承銷商推薦制（實(shí)行通道限制）過渡到保薦制度，建立了保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人問責(zé)機(jī)制。同年末，取消了發(fā)審委委員身份保密的規(guī)定，使核準(zhǔn)制下市場(chǎng)參與者各負(fù)其責(zé)、各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則得到落實(shí)，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行制度市場(chǎng)化改革目標(biāo)的第一步。

　　證券發(fā)行的市場(chǎng)約束得到強(qiáng)化。2006年，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》及相應(yīng)配套規(guī)則體系先后推出，形成了全流通模式下的新股發(fā)行體制。這一系列制度安排進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)約束，提高了發(fā)行效率。

　　發(fā)行定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化。中國證監(jiān)會(huì)于2004年底對(duì)股票發(fā)行價(jià)格取消核準(zhǔn)，實(shí)行詢價(jià)制。2006年9月發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)一步重點(diǎn)規(guī)范了首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)、定價(jià)以及股票配售等環(huán)節(jié)，完善了詢價(jià)制度，加強(qiáng)了對(duì)發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資者參與證券發(fā)行行為的監(jiān)管。

　　基金業(yè)市場(chǎng)化改革及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展

　　□市場(chǎng)化、規(guī)范化和國際化，是中國基金業(yè)近年來改革最為顯著的特征，也是行業(yè)得以健康發(fā)展的重要經(jīng)驗(yàn)。基金業(yè)的市場(chǎng)化改革，使得機(jī)構(gòu)投資者力量迅速壯大，基本改善了中國資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來以散戶為主的投資者格局。資本市場(chǎng)主流的投資模式發(fā)生了根本變化，從投機(jī)和坐莊盛行轉(zhuǎn)向重視公司基本面分析和長(zhǎng)期投資。

　　1998年，中國證監(jiān)會(huì)開始推動(dòng)基金業(yè)的發(fā)展。但是，在基金業(yè)發(fā)展初期，由于起步晚，各方面運(yùn)作尚不成熟，市場(chǎng)的投機(jī)氣氛濃厚，基金行業(yè)曾發(fā)生過一些違規(guī)行為，使行業(yè)發(fā)展遭受重大挫折。從2000年起，中國證監(jiān)會(huì)提出“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”，并將其作為改善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的重要舉措。

　　基金業(yè)市場(chǎng)化改革。2002年，中國證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的基金審核制度漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革啟動(dòng)，監(jiān)管部門簡(jiǎn)化審批程序，引入專家評(píng)審制度，使基金產(chǎn)品的審批過程漸趨制度化、透明化、專業(yè)化和規(guī)范化。從2002年初到2005年底，在市場(chǎng)整體下跌的環(huán)境下，市場(chǎng)化改革極大地釋放了行業(yè)的潛能，基金資產(chǎn)規(guī)模從800億元增長(zhǎng)到5000多億元，基金持股市值占流通股的比重從5%增長(zhǎng)到近20%。2006年，全年新募集基金4028億元，接近以往8年新募基金規(guī)模總和，2007年基金資產(chǎn)規(guī)模總和達(dá)3.1萬億。同時(shí)，行業(yè)運(yùn)作的規(guī)范化、透明化程度得到加強(qiáng)，社會(huì)公信力初步建立。改革所引入的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，激發(fā)了基金管理公司創(chuàng)新能力和服務(wù)質(zhì)量的大幅提升。2002年以來，中國基金業(yè)推出了成熟市場(chǎng)絕大多數(shù)主流基金產(chǎn)品，豐富了投資者的選擇。

　　對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，推動(dòng)形成有效競(jìng)爭(zhēng)格局。2002年7月，《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》開始施行，截至2007年底，59家基金管理公司中有28家合資基金管理公司，內(nèi)資公司、合資公司和QFII形成機(jī)構(gòu)投資者間有效競(jìng)爭(zhēng)的格局。

　　此外，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，保險(xiǎn)、社保基金以及企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者逐步進(jìn)入資本市場(chǎng)，初步改善了資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)及各類機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不平衡的局面。

　　資本市場(chǎng)法律體系逐步完善

　　□法治是資本市場(chǎng)有序運(yùn)行的基礎(chǔ)和穩(wěn)步發(fā)展的保障。由于中國資本市場(chǎng)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，完善相關(guān)法律法規(guī)體系，對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)的法制化、規(guī)范化尤為重要。“兩法”的修訂和資本市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)的完善，進(jìn)一步理順了資本市場(chǎng)的法律關(guān)系，健全了資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，對(duì)全面提升資本市場(chǎng)法治水平、加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　1993年的《公司法》和1998年的《證券法》是規(guī)范資本市場(chǎng)的兩部重要法律，對(duì)促進(jìn)中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮了重要的作用。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革、金融體制改革的不斷深入和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的發(fā)展，市場(chǎng)發(fā)展各方面發(fā)生了很大變化，出現(xiàn)許多新情況，這兩部法律已不能完全適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)展的客觀需要，亟需修改。2005年10月全國人大修訂了《公司法》和《證券法》（簡(jiǎn)稱“兩法”），并于2006年1月1日開始實(shí)施。

　　與“兩法”的修訂相適應(yīng)，全國人大、國務(wù)院各部委對(duì)相關(guān)法律法規(guī)和部門規(guī)章進(jìn)行了梳理和調(diào)整。出臺(tái)《刑法修正案（六）》，修訂了《企業(yè)破產(chǎn)法》。中國證監(jiān)會(huì)陸續(xù)頒布了《凍結(jié)、查封實(shí)施辦法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》、《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》、《上市公司章程指引（2006年修訂）》、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》、《證券公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格監(jiān)管辦法》、《證券結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金管理辦法》等一批規(guī)章和規(guī)范性文件，基本形成了與“兩法”配套的規(guī)章體系。

　　中國資本市場(chǎng)近年來的快速發(fā)展，一方面得益于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展；另一方面，也得益于各項(xiàng)改革措施沿著漸進(jìn)式的市場(chǎng)化改革方向穩(wěn)步推進(jìn)，并將成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)與中國國情有機(jī)地結(jié)合起來。

　　實(shí)踐證明，推進(jìn)中國資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展，必須把資本市場(chǎng)作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)；必須與中國國情相結(jié)合，緊密服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要；必須加快市場(chǎng)化改革的步伐，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與者的積極性，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新的目標(biāo)；必須進(jìn)一步完善法律和監(jiān)管體系，不斷提高市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作的程度；必須積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的有序開放和國際化程度，不斷提高中國資本市場(chǎng)在未來國際金融體系中的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第三章 中國資本市場(chǎng)存在的問題與不足

　　□與中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展所提出的要求相比，與處于類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興市場(chǎng)相比，以及與境外成熟資本市場(chǎng)相比，中國資本市場(chǎng)在許多方面仍然存在一定的差距。從市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)到市場(chǎng)效率，從上市公司治理結(jié)構(gòu)到證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)的管理水平，從交易所競(jìng)爭(zhēng)力到各種基礎(chǔ)設(shè)施的效率，從法律法規(guī)的完備性到執(zhí)法的有效性，都存在著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好前景和轉(zhuǎn)型的客觀需求，為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了歷史性機(jī)遇。客觀分析中國資本市場(chǎng)的差距和面臨的挑戰(zhàn)，充分考慮中國國情和市場(chǎng)發(fā)展階段的特點(diǎn)，借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，制定資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，將為資本市場(chǎng)未來的健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好前景和轉(zhuǎn)型需求，為資本市場(chǎng)提供了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。但是，與中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的要求相比，與處于類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興資本市場(chǎng)相比，以及與境外成熟市場(chǎng)相比，中國資本市場(chǎng)在許多方面仍然存在一定差距。

　　如何評(píng)估中國資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀：分析中國資本市場(chǎng)所面臨的問題和挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)以國際化視野進(jìn)行多視角分析，避免簡(jiǎn)單類比造成的片面性。為此，除了考慮中國自身經(jīng)濟(jì)背景，我們還選取了一些境外市場(chǎng)進(jìn)行比較，包括美國、英國、德國、日本等成熟市場(chǎng)，韓國和印度等新興市場(chǎng)。

　　資本市場(chǎng)的整體規(guī)模有待擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)有待完善

　　資本市場(chǎng)整體規(guī)模偏小，直接融資比例較低，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比例失衡。2007年11月底，中國資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額的比例雖然有了快速提高，升至37%，但是比例仍然較低，資本市場(chǎng)整體規(guī)模依然偏小。2001至2007年，中國境內(nèi)直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比分別為9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，雖然逐步提高但是仍然偏低。2007底，中國債券市場(chǎng)規(guī)模僅相當(dāng)于股票市場(chǎng)規(guī)模的26.7%，遠(yuǎn)低于美國等成熟市場(chǎng)，甚至低于韓國、印度等新興市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)失衡問題較為突出。

　　股票市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)入流通市場(chǎng)的股份比例偏低，多層次資本市場(chǎng)剛剛起步，不能滿足多元化的投資及融資需求。2007年股票市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，截至年底，股票總市值達(dá)到32.7萬億元，與2006年GDP的比值為155%，但是現(xiàn)有實(shí)際進(jìn)入流通領(lǐng)域的股份比例偏低，僅為上市公司總股本的28.4%，尤其是大市值股票實(shí)際進(jìn)入流通領(lǐng)域的股份比例過低。另外，上海、深圳證券交易所主板市場(chǎng)規(guī)模偏小。深圳證券交易所中小企業(yè)板尚處于發(fā)展初期、規(guī)模小、行業(yè)覆蓋面較窄。創(chuàng)業(yè)板尚未設(shè)立。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有待進(jìn)一步健全和完善。缺少柜臺(tái)交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）。

　　證券交易所競(jìng)爭(zhēng)力有待提高。體現(xiàn)在交易品種和數(shù)量不夠豐富，交易機(jī)制有待完善，收入模式比較單一。

　　債券市場(chǎng)，尤其是公司債券市場(chǎng)發(fā)展滯后。2006年底，中國債券市場(chǎng)資產(chǎn)總量為6.02萬億元，僅相當(dāng)于當(dāng)年GDP的28.7％，遠(yuǎn)低于境外成熟市場(chǎng)水平。2007年底，中國債券市場(chǎng)資產(chǎn)總量上升到8.72萬億元，但是總體規(guī)模仍然較小。同時(shí)，品種結(jié)構(gòu)不合理，公司債券市場(chǎng)發(fā)展滯后。截至2007年底，中國債券市場(chǎng)只有少量的短期融資券、可轉(zhuǎn)換公司債、可分離交易公司債以及上市公司債屬于真正意義上的公司債券，在債券市場(chǎng)總量中的比例僅為4.1%。2006年底，上述公司債券規(guī)模相當(dāng)于GDP的比例僅為1.4%，遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)。另外，市場(chǎng)相互分割，投資者結(jié)構(gòu)不合理，債券市場(chǎng)投資者嚴(yán)重同質(zhì)。

　　商品期貨和金融期貨市場(chǎng)有待發(fā)展。體現(xiàn)在市場(chǎng)規(guī)模較小，品種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，品種創(chuàng)新相對(duì)不足，投資者結(jié)構(gòu)尚需進(jìn)一步完善，中介機(jī)構(gòu)實(shí)力有待提高，金融衍生品市場(chǎng)尚未形成等方面。

　　市場(chǎng)機(jī)制有待進(jìn)一步健全，效率有待進(jìn)一步提高

　　中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，難以脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平和體制改革的總體進(jìn)程。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善、社會(huì)信用體系不健全的大背景下，中國資本市場(chǎng)尚未形成真正的資本約束機(jī)制，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于社會(huì)資源的引導(dǎo)和企業(yè)行為的約束都不夠有效，市場(chǎng)效率有待提高。

　　發(fā)行體制市場(chǎng)化改革有待深化。首先，股票發(fā)行體制已經(jīng)在一定程度上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，但是，現(xiàn)有發(fā)行體制仍然存在行政控制環(huán)節(jié)過多、審批程序復(fù)雜等問題。一方面，股票市場(chǎng)發(fā)行體制仍然采用行政色彩較濃的核準(zhǔn)制，從發(fā)行人資格審查、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行乃至上市時(shí)間等方面，在很大程度上都由監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定。但是在境外成熟市場(chǎng)上，股票發(fā)行普遍實(shí)行注冊(cè)制，程序更為便捷和標(biāo)準(zhǔn)化，定價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化。另一方面，中介機(jī)構(gòu)、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)行定價(jià)過程中的作用沒有充分發(fā)揮。其次，債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷。由于不同部門制定的發(fā)行審批具體規(guī)則差別很大，造成不同債券產(chǎn)品的發(fā)行審批標(biāo)準(zhǔn)不同。此外，企業(yè)債券發(fā)行審核體制總體上仍然沿用高度依賴行政審批的額度制。這些因素在一定程度上阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展。此外，由于國債交易市場(chǎng)流動(dòng)性不足，收益率曲線不完整，導(dǎo)致債券市場(chǎng)的發(fā)行和交易均缺乏必要的利率基準(zhǔn)，制約了債券市場(chǎng)市場(chǎng)化定價(jià)功能的有效發(fā)揮。

　　交易機(jī)制有待進(jìn)一步完善，交易成本較高。中國股票市場(chǎng)至今缺乏做空機(jī)制，難以形成有效的套利機(jī)制，限制了市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的充分發(fā)揮，降低了股票市場(chǎng)運(yùn)行的有效性。在市場(chǎng)深度和流動(dòng)性成本指標(biāo)方面，中國股票市場(chǎng)與境外主要市場(chǎng)相比還存在一定差距。以上海、深圳證券交易所市場(chǎng)與境外市場(chǎng)交易的價(jià)格沖擊成本相比較，中國股票市場(chǎng)的流動(dòng)性成本不僅高于美國、英國、德國、日本等成熟市場(chǎng)，也高于印度、韓國等新興市場(chǎng)。債券市場(chǎng)交易機(jī)制有待完善。目前，銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)以及銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)相互連通不足，債券交易的流動(dòng)性成本較高，效率較低。

　　登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系有待完善。目前上海、深圳證券交易所的登記結(jié)算技術(shù)系統(tǒng)仍然相互獨(dú)立，同一個(gè)投資者持有的證券分別登記在兩個(gè)證券帳戶內(nèi)。這種相對(duì)分割的登記結(jié)算體系降低了股票市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率，增加了跨市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品推出的技術(shù)難度。

　　市場(chǎng)分割降低了資本市場(chǎng)的有效性。目前中國股票市場(chǎng)分為國內(nèi)A股市場(chǎng)、國內(nèi)B股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)（紅籌股和H股），債券市場(chǎng)則分為銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)。市場(chǎng)間相互分割，缺乏必要的套利機(jī)制，降低了中國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的有效性。

　　上市公司整體實(shí)力有待提高，內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善

　　對(duì)國民經(jīng)濟(jì)代表性不足。目前中國股票市場(chǎng)上績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)籌股仍然偏少。另外，大批非公有制企業(yè)快速成長(zhǎng)，其中有大量創(chuàng)新能力較強(qiáng)、生產(chǎn)效率較高的企業(yè)，但目前這一企業(yè)群體在中國上市公司構(gòu)成中的比例過低。中小企業(yè)板建立以后，這種情況得到了一定程度的改善，但是總體來看，當(dāng)前上市公司的結(jié)構(gòu)仍然無法全面反映國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特點(diǎn)和趨勢(shì)。

　　公司治理水平有待提高。近幾年，中國上市公司的治理水平有了明顯提高，但是由于受體制、機(jī)制等多種因素的影響，中國仍然存在著影響上市公司規(guī)范發(fā)展的若干突出問題。比如部分控股股東直接干預(yù)上市公司事務(wù)。部分上市公司的公司治理“形似而神不至”，“三會(huì)”（股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)）運(yùn)作流于形式。部分國有上市公司所有者缺位，內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重。部分上市公司高管人員的勤勉盡責(zé)的意識(shí)淡薄。

　　市場(chǎng)化篩選機(jī)制有待完善。首先，退市機(jī)制有待完善。一方面，現(xiàn)有退市制度缺乏足夠的靈活性，退市標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上被固化。另一方面，現(xiàn)行退市制度過于強(qiáng)調(diào)上市公司的業(yè)績(jī)使得標(biāo)準(zhǔn)過于僵化。同時(shí)，現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)單一，沒有針對(duì)不同市場(chǎng)的不同退市標(biāo)準(zhǔn)，不利于多層次資本市場(chǎng)的形成。因此，退市機(jī)制的不完善使得市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制得不到充分的發(fā)揮。其次，市場(chǎng)化的收購兼并機(jī)制有待優(yōu)化。股權(quán)分置改革完成后，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市場(chǎng)化的收購兼并機(jī)制尚未完善。一些國有控股的上市公司并購重組活動(dòng)顯現(xiàn)出較強(qiáng)的行政干預(yù)特征，交易的定價(jià)過程也在很大程度上受行政因素影響。市場(chǎng)主體的守法和誠信意識(shí)比較淡薄，上市公司收購活動(dòng)中的違法違規(guī)現(xiàn)象屢有發(fā)生。市場(chǎng)化并購機(jī)制的不完善使得上市公司治理缺乏有效的外部約束機(jī)制，也使得資本市場(chǎng)資源配置的功能不能得到充分發(fā)揮。同時(shí)，隨著對(duì)外開放程度不斷擴(kuò)大，外資并購趨于活躍。在這些背景下，如何保證兼并收購過程的公平、公正、透明，有效打擊內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱，推動(dòng)市場(chǎng)化并購機(jī)制的完善，如何妥善解決跨國并購中遇到的各種法律和政策問題，給監(jiān)管部門帶來了新的挑戰(zhàn)。

　　證券公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱

　　經(jīng)過十多年的發(fā)展以及近幾年的綜合治理，中國證券公司進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。2006年，證券公司扭轉(zhuǎn)連續(xù)四年虧損的局面，歷史遺留問題也得到有效化解。但是，與國際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比，中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍偏小，核心競(jìng)爭(zhēng)力仍然有待提高。

　　整體規(guī)模偏小。2007年11月底中國共有證券公司106家，證券公司總股本8522億元，總資產(chǎn)1.72萬億元，2007年1至11月證券公司總收入2516億元，全行業(yè)盈利1745億元，管理資產(chǎn)總值828億元，與國際大型投資銀行相比，除總股本外，總資產(chǎn)及管理資產(chǎn)總規(guī)模仍然過小，目前中國全部證券公司及管理資產(chǎn)資產(chǎn)總額尚不及一些國際大型投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模。

　　盈利模式同質(zhì)。中國證券公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在盈利中占比過高，直接投資、并購咨詢等業(yè)務(wù)尚未有效開展。大部分證券公司經(jīng)營(yíng)模式單一。

　　行業(yè)集中度不足。目前中國證券行業(yè)仍然高度分散。與此相反，在國際成熟市場(chǎng)上，證券公司都經(jīng)歷了一個(gè)由小型化、分散化逐步向大型化、全能化發(fā)展演變的過程。

　　證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制不完善。首先，證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普遍存在兩種極端情況。相當(dāng)一部分證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，大股東控制管理層的現(xiàn)象較為突出；另一些證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)又過于分散，股東會(huì)、董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督控制不足，易產(chǎn)生內(nèi)部人控制的問題。其次，證券公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善。再次，一些證券公司內(nèi)部控制制度流于形式，疏于執(zhí)行。一些公司的部門之間沒有形成有效的相互監(jiān)督和制約關(guān)系，公司總部對(duì)各分支機(jī)構(gòu)也缺乏嚴(yán)格、有效的管理，違法違規(guī)的事件時(shí)有發(fā)生。還有，大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。由于缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制，使得一些公司管理層行為短期化，也使得以人力資本為核心的證券行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力較弱等。

　　整體創(chuàng)新能力不足。目前證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新方面受到較多限制，整體創(chuàng)新能力不足。一方面證券公司創(chuàng)新活動(dòng)受到一些體制和市場(chǎng)環(huán)境的制約，時(shí)間較長(zhǎng)、不確定性因素較多，在一定程度上影響了公司創(chuàng)新的動(dòng)力和投入；另一方面，部分證券公司在創(chuàng)新活動(dòng)中未能有效控制可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，也在一定程度上增加了創(chuàng)新活動(dòng)的成本。

　　投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小，發(fā)展不平衡

　　近年來，隨著機(jī)構(gòu)投資者特別是證券投資基金的快速發(fā)展，投資者結(jié)構(gòu)有所改善。但總的來說，中國資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小，發(fā)展不平衡。

　　個(gè)人投資者尤其是中小個(gè)人投資者比例偏高。根據(jù)深交所、上交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國股票市場(chǎng)投資者目前仍然主要以短線投資為主，缺乏真正的長(zhǎng)期投資者。與境外成熟市場(chǎng)相比，目前中國股票市場(chǎng)投資者平均換手率偏高。從投資行為分析，與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者尤其是中小個(gè)人投資者更偏向于持有和交易小盤股、低價(jià)股、績(jī)差股和高市盈率股，持股時(shí)間較短、交易較為頻繁。

　　機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小。與境外成熟市場(chǎng)同類型機(jī)構(gòu)投資者相比較，目前中國股票市場(chǎng)上的各類機(jī)構(gòu)投資者持股期限普遍較短、交易比較頻繁，短期投資行為比較明顯。同時(shí)，現(xiàn)有各類機(jī)構(gòu)投資者之間在投資理念、投資標(biāo)的等方面顯示出較大的雷同性，不利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　2007年底股票市場(chǎng)投資者市場(chǎng)份額

　　證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富、業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足。過去幾年中，基金市場(chǎng)取得了快速發(fā)展，成績(jī)顯著。但是，與成熟市場(chǎng)相比，中國基金行業(yè)規(guī)模仍然較小。證券投資基金管理公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)模式單一、產(chǎn)品不夠豐富。同時(shí)，現(xiàn)有證券投資基金管理公司股東結(jié)構(gòu)不夠合理、長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制不到位等問題是制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的主要障礙之一。近幾年基金業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)展對(duì)專業(yè)人才提出了巨大需求，基金業(yè)人才瓶頸問題日益突出。

　　保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者參與不足。第一，與成熟市場(chǎng)相比，養(yǎng)老金制度發(fā)展滯后。第二，保險(xiǎn)資金實(shí)際投資于資本市場(chǎng)的資金規(guī)模偏小，占整個(gè)保險(xiǎn)資金的比例較小。上述機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不足和對(duì)資本市場(chǎng)的參與程度不足使得資本市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

　　各種類型的集合型投資計(jì)劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一。集合型投資計(jì)劃產(chǎn)品的監(jiān)管機(jī)構(gòu)多，監(jiān)管規(guī)則復(fù)雜。雖然不同集合型投資計(jì)劃產(chǎn)品本質(zhì)相同，而且相互之間存在較強(qiáng)的可替代性，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)各不相同，相應(yīng)的監(jiān)管理念和監(jiān)管手段也存在較大差異。這種不統(tǒng)一加大了監(jiān)管成本，降低了市場(chǎng)效率，也不利于該市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范。在境外成熟市場(chǎng)上，非公募型基金市場(chǎng)規(guī)模大，參與機(jī)構(gòu)眾多。而中國本土的私募股權(quán)投資基金由于退出渠道不夠暢通、管理機(jī)制落后等原因，發(fā)展較為緩慢，市場(chǎng)影響力還比較低。此外，中國二級(jí)市場(chǎng)非公募基金的發(fā)展長(zhǎng)期處于灰色地帶。隨著股票市場(chǎng)的不斷活躍，二級(jí)市場(chǎng)非公募基金的規(guī)模發(fā)展很快，對(duì)市場(chǎng)的影響日益增強(qiáng)。但是，部分基金在運(yùn)作模式、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制、資金外部托管等方面有待進(jìn)一步完善。

　　法律、誠信環(huán)境有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

　　由于中國資本市場(chǎng)仍然處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，市場(chǎng)的一些體制性問題仍然存在，需要隨著法律法規(guī)的完善加以解決。同時(shí)，由于資本市場(chǎng)自身的迅速發(fā)展，內(nèi)部和外部環(huán)境也處于不斷發(fā)展變化之中，既有的法律體系和法律制度需要不斷進(jìn)行調(diào)整、補(bǔ)充和完善。

　　從監(jiān)管體制看，目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不能適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的要求。同時(shí)，由于缺乏應(yīng)有的靈活性，監(jiān)管隊(duì)伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求。

　　監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、執(zhí)法有效性都有待進(jìn)一步完善。另外，當(dāng)前自律組織功能尚不健全，自律監(jiān)管過弱。

　　此外，股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　第四章 中國資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略及展望

　　中國資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，應(yīng)該從有效推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略高度去規(guī)劃。

　　展望未來，隨著法制和監(jiān)管體系的逐步完善，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提高，國際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，中國資本市場(chǎng)將在未來和諧社會(huì)的建設(shè)中發(fā)揮重要的作用，并伴隨中國經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)而發(fā)展成為一個(gè)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

　　中國資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和基本原則

　　資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略措施（2008－2020）

　　正確處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系，完善法律和監(jiān)管體系，建設(shè)公正、透明、高效的市場(chǎng)。進(jìn)一步簡(jiǎn)化行政審批，培育市場(chǎng)化發(fā)行和創(chuàng)新機(jī)制；完善法律體系，加大執(zhí)法力度；加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)，提高監(jiān)管效率；加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　大力推進(jìn)多層次股票市場(chǎng)體系建設(shè)，滿足多元化的投融資需求。大力發(fā)展主板市場(chǎng)；繼續(xù)推進(jìn)中小企業(yè)板建設(shè)；加快推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)；構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)；建立適應(yīng)不同層次市場(chǎng)的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制；完善登記、托管和結(jié)算體系。

　　推動(dòng)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，加快債券市場(chǎng)的發(fā)展。體現(xiàn)在完善監(jiān)管體制，改革發(fā)行制度；建立健全債券市場(chǎng)主體的信用責(zé)任機(jī)制；建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券交易結(jié)算體制；豐富債券品種，完善債券投資者結(jié)構(gòu)。

　　積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)。完善期貨品種體系，穩(wěn)步發(fā)展金融衍生品；健全衍生品交易機(jī)制；優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

　　促進(jìn)上市公司健康發(fā)展。加強(qiáng)公司信息披露；完善公司治理結(jié)構(gòu)；推動(dòng)并購重組市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展；完善上市公司退市制度。

　　促進(jìn)公平和有效競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，建設(shè)有國際競(jìng)爭(zhēng)力的證券期貨業(yè)。進(jìn)一步放松管制，營(yíng)造有利于創(chuàng)新和公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境；完善證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)；完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，拓寬業(yè)務(wù)范圍，推動(dòng)證券公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力；繼續(xù)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。培養(yǎng)資本市場(chǎng)專業(yè)人才。

　　穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，建設(shè)有國際競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)。堅(jiān)持對(duì)外開放，把握好對(duì)外開放的節(jié)奏。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有選擇性地探索“走出去”的路徑。加強(qiáng)國際監(jiān)管合作。

　　推進(jìn)資本市場(chǎng)文化建設(shè)，營(yíng)造有利于資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。加強(qiáng)投資者教育。建設(shè)健康的股權(quán)文化和誠信環(huán)境。

　　中國資本市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)景展望

　　經(jīng)過二十多年的發(fā)展，中國資本市場(chǎng)成績(jī)斐然。可以預(yù)期，中國資本市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景。在服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，中國資本市場(chǎng)也將不斷發(fā)展壯大。

　　一、中國資本市場(chǎng)的法律和監(jiān)管體系將基本完善，成為更公開、公平、公正的市場(chǎng)。

　　到2020年，中國資本市場(chǎng)的法律制度和監(jiān)管體系將更加完善，機(jī)制健全、透明高效、運(yùn)行安全的市場(chǎng)體系將基本建成，資本市場(chǎng)成為更加公開、公平、公正的市場(chǎng)。

　　資本市場(chǎng)法律制度和執(zhí)法體系基本完善。資本市場(chǎng)的法律制度將基本完備，證券執(zhí)法體系基本健全，執(zhí)法效率顯著提高，從而有效規(guī)范資本市場(chǎng)的各類活動(dòng)并保障市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。各種與資本市場(chǎng)相關(guān)的法律責(zé)任制度安排得到切實(shí)落實(shí)，相關(guān)的司法審判機(jī)制基本形成，多樣化的非訴訟的替代性糾紛解決機(jī)制得到建立，證券違法犯罪行為受到嚴(yán)厲打擊，資本市場(chǎng)的規(guī)范化程度顯著提高，投資者的合法權(quán)益得到有效保護(hù)，金融安全得到有效保障。

　　合理、高效的監(jiān)管體制逐步完善。以政府監(jiān)管、行業(yè)自律、市場(chǎng)主體的自我約束和社會(huì)監(jiān)督組成的立體、多層次的監(jiān)管體系基本確立。監(jiān)管重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了從行政審批為主向信息披露為主的轉(zhuǎn)變，監(jiān)管模式實(shí)現(xiàn)了從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。政府職能定位實(shí)現(xiàn)了從管理者到監(jiān)管者的轉(zhuǎn)變；證券、期貨業(yè)協(xié)會(huì)及交易所的自律監(jiān)管作用得到較為充分的發(fā)揮。

　　二、中國資本市場(chǎng)的深度和廣度將大為拓展，成為一個(gè)高效、多層次和開放的市場(chǎng)

　　到2020年，中國資本市場(chǎng)的深度和廣度將大為拓展，股票、債券、商品期貨和金融衍生品市場(chǎng)全面發(fā)展，市場(chǎng)層次更為豐富。資本市場(chǎng)將包含豐富的投資產(chǎn)品、多樣化的交易平臺(tái)，形成滿足多層次投融資需求的市場(chǎng)體系，為中國企業(yè)做大做強(qiáng)提供廣闊的平臺(tái)。

　　中國資本市場(chǎng)將成為效率較高、流動(dòng)性較強(qiáng)和具有一定深度的市場(chǎng)。市場(chǎng)交易成本將大幅降低，市場(chǎng)效率較高；市場(chǎng)機(jī)制將充分發(fā)揮作用，資本市場(chǎng)的發(fā)行、定價(jià)、交易等環(huán)節(jié)將主要依靠市場(chǎng)機(jī)制的運(yùn)行和自我調(diào)節(jié)；資本市場(chǎng)的進(jìn)入成本相對(duì)較低。市場(chǎng)的流動(dòng)性較高，沖擊成本較低；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警機(jī)制基本建立，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步降低；市場(chǎng)的深度和穩(wěn)定性增強(qiáng)。

　　股票、債券、期貨及金融衍生品市場(chǎng)全面發(fā)展，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為平衡與合理，金融產(chǎn)品更加豐富。股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，代表中國經(jīng)濟(jì)主體的大部分企業(yè)在中國資本市場(chǎng)上市，特別是大盤藍(lán)籌股和創(chuàng)新型企業(yè)借助資本市場(chǎng)獲得較大發(fā)展；上市公司運(yùn)作規(guī)范，公司治理水平大幅提高。

　　債券市場(chǎng)成為資本市場(chǎng)重要的組成部分，與股票市場(chǎng)形成有效的平衡；債券品種多樣化，適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的各種固定收益類、結(jié)構(gòu)性和資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品將不斷出現(xiàn)。商品期貨和金融衍生品的品種更加豐富。市場(chǎng)參與主體基本成熟，投資者多元化，具有良好的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。市場(chǎng)交易活躍，具有較高的流動(dòng)性。

　　多層次市場(chǎng)體系得以建立，交易機(jī)制比較完善，交易所的市場(chǎng)化運(yùn)作水平較高。多層次市場(chǎng)逐步建立，形成交易所市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系、相互補(bǔ)充的市場(chǎng)體系。交易結(jié)算制度基本完善。交易所的運(yùn)作機(jī)制和管理水平具有一定的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　中國資本市場(chǎng)將成為開放的市場(chǎng)，并具有一定的國際競(jìng)爭(zhēng)力。與中國經(jīng)濟(jì)的國際化程度相適應(yīng)，中國資本市場(chǎng)將成為一個(gè)開放度較高的國際性市場(chǎng)。更多的國際金融機(jī)構(gòu)將在中國資本市場(chǎng)提供服務(wù)，并與本土的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)形成良性競(jìng)爭(zhēng)格局；國際資本在中國資本市場(chǎng)的參與程度有較大提高；國際企業(yè)可以選擇在中國資本市場(chǎng)發(fā)行上市。資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到國際先進(jìn)水平，在市場(chǎng)的深度、廣度、融資成本、流動(dòng)性和效率等方面具有一定的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　三、中國資本市場(chǎng)將出現(xiàn)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，金融服務(wù)水平全面提高

　　到2020年，伴隨中國資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入相對(duì)成熟階段，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入新的時(shí)期。證券公司、基金公司、期貨公司等機(jī)構(gòu)更加規(guī)范化和國際化，治理結(jié)構(gòu)更加完善，激勵(lì)機(jī)制更加健全，管理、服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制水平有較大提高。大批既了解國際運(yùn)作、又服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)需求的專業(yè)人才成長(zhǎng)起來。資本市場(chǎng)運(yùn)行的良性格局基本形成。

　　證券公司的發(fā)展進(jìn)入比較成熟的階段，競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，出現(xiàn)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司。證券公司的各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)能力得到較大提高，形成了依托于本土市場(chǎng)的較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。證券公司的盈利模式更趨多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)；經(jīng)過市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和篩選，中國資本市場(chǎng)將出現(xiàn)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司。

　　以基金管理公司為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)全面發(fā)展，中國資本市場(chǎng)成為以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。中國基金業(yè)獲得較大發(fā)展，規(guī)模大幅增加；基金類型及品種比較豐富；保險(xiǎn)資金、社保基金和企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金更大程度地投資于資本市場(chǎng)。中國資本市場(chǎng)成為以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，出現(xiàn)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

　　其他證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得較大發(fā)展。在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大的背景下，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所、評(píng)級(jí)公司等其他證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)也獲得較大發(fā)展。各類機(jī)構(gòu)的數(shù)量增加、規(guī)模擴(kuò)大，運(yùn)營(yíng)、管理更加規(guī)范，專業(yè)化程度和執(zhí)業(yè)水平顯著提高。

　　四、中國資本市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的作用將不斷顯現(xiàn)，成為建設(shè)和諧社會(huì)的重要力量

　　到2020年，中國資本市場(chǎng)將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的過渡；資本市場(chǎng)的各項(xiàng)功能得到較為充分的發(fā)揮，成為推動(dòng)和諧社會(huì)建設(shè)的重要力量之一。

　　直接融資為主的金融體系得以構(gòu)建，金融結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，金融體系的彈性和穩(wěn)定性增強(qiáng)。資本市場(chǎng)成為資源配置的主要場(chǎng)所，股權(quán)及債券融資等直接融資方式成為國民經(jīng)濟(jì)中主要的融資渠道，金融結(jié)構(gòu)得以改善和優(yōu)化，金融體系的彈性和穩(wěn)定性增強(qiáng)。

　　資本市場(chǎng)為中國企業(yè)做大做強(qiáng)提供廣闊的平臺(tái)。隨著中國資本市場(chǎng)效率的提升，并購和重組等市場(chǎng)篩選機(jī)制的逐步完善，資本市場(chǎng)將有力地推動(dòng)中國企業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí)，多層次市場(chǎng)體系的完善使資本市場(chǎng)成為高科技和創(chuàng)新型企業(yè)的搖籃，大批高經(jīng)濟(jì)附加值、高成長(zhǎng)性的企業(yè)在資本市場(chǎng)的推動(dòng)下成長(zhǎng)壯大，引領(lǐng)中國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和自主創(chuàng)新體系的構(gòu)建。

　　資本市場(chǎng)在和諧社會(huì)的建設(shè)中發(fā)揮應(yīng)有作用。到2020年，中國資本市場(chǎng)的良好運(yùn)行將大幅度提高資源配置的效率，有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和社會(huì)財(cái)富的增加；同時(shí)，資本市場(chǎng)還將引導(dǎo)投資布局的調(diào)整，拉動(dòng)落后地區(qū)的發(fā)展；農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，將有助于變革農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)方式，促進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)；資本市場(chǎng)將成為社會(huì)保障資金的重要投資場(chǎng)所，促進(jìn)中國社會(huì)保障體系的完善；資本市場(chǎng)通過其創(chuàng)造的公平競(jìng)爭(zhēng)、共同致富的平臺(tái)，將在中國和諧社會(huì)的建設(shè)中發(fā)揮應(yīng)有作用。

　　中國資本市場(chǎng)的近期發(fā)展

　　2006年，在眾多歷史遺留問題得到妥善解決，機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大，法律體系逐步完善的基礎(chǔ)上，中國資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列積極而深刻的變化，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，交易日趨活躍。截至2007年底，滬、深兩個(gè)市場(chǎng)的共有上市公司1550家，總市值達(dá)32.7萬億，相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值的140%，位列全球資本市場(chǎng)第三，新興市場(chǎng)第一。2007年首次公開發(fā)行股票融資4595.79億元，位列全球第一。日均交易量1903億，成為全球最為活躍的市場(chǎng)之一。在市場(chǎng)規(guī)模和交易量成倍增長(zhǎng)的情況下，交易結(jié)算系統(tǒng)和監(jiān)管體系基本保持了平穩(wěn)運(yùn)行，未發(fā)生影響市場(chǎng)正常運(yùn)行的異常事件。

　　來源：中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

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　　四任主席聚首 證監(jiān)會(huì)遠(yuǎn)眺2020年

　　資本市場(chǎng)正在開啟承前啟后的一個(gè)大時(shí)代。

　　1月24日，中國證監(jiān)會(huì)在釣魚臺(tái)國賓館正式發(fā)布《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》中、英文版。這份歷時(shí)兩年進(jìn)行調(diào)研、撰寫，全文6萬余字的報(bào)告，回顧和總結(jié)了資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程，同時(shí)對(duì)2008－2020年中國資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展作了規(guī)劃和展望。

　　值得注意的是，除中國證監(jiān)會(huì)尚福林外，三位前任主席周正慶、劉鴻儒、周道炯均到會(huì)，四任證監(jiān)會(huì)主席首次聚首并充分肯定資本市場(chǎng)在服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)全局的重要功能和作用。

　　推動(dòng)持續(xù)健康發(fā)展

　　“我國資本市場(chǎng)通過各個(gè)方面的共同探索和努力，走過了一些成熟市場(chǎng)幾十年甚至是上百年的道路，逐漸成長(zhǎng)為一個(gè)在法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各方面與國際通行原則基本相符的資本市場(chǎng)，為世界所矚目。”尚福林在為該報(bào)告寫的《序》中表示。

　　尚福林在發(fā)布會(huì)上說，通過總結(jié)資本市場(chǎng)十幾年來改革發(fā)展創(chuàng)新工作，我們認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，必須不斷加深對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和我國資本市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)；要尊重市場(chǎng)規(guī)律，在解決市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的體制性、系統(tǒng)性問題的過程中，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，注重培育和發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制；要把基礎(chǔ)性制度建設(shè)切切實(shí)實(shí)放到戰(zhàn)略性高度；要堅(jiān)持“全面協(xié)調(diào)可持續(xù)”和“統(tǒng)籌兼顧”，注重協(xié)調(diào)推進(jìn)各項(xiàng)工作；注重改革的力度、發(fā)展速度和市場(chǎng)可承受程度的協(xié)調(diào)統(tǒng)一；要注重加強(qiáng)法制建設(shè)和執(zhí)法，為開展各項(xiàng)工作提供堅(jiān)實(shí)保障等等，上述經(jīng)驗(yàn)，為今后資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更高水平的改革發(fā)展提供了寶貴的財(cái)富。

　　尚福林表示，面對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，我們應(yīng)深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，適時(shí)總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，站在有效推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系、提升中國經(jīng)濟(jì)全球競(jìng)爭(zhēng)力和全面建設(shè)小康社會(huì)的高度進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，調(diào)動(dòng)各方積極性，建設(shè)一個(gè)公正、透明、高效的資本市場(chǎng)，為中國經(jīng)濟(jì)資源的有效配置做出重要貢獻(xiàn)；成為更加開放和具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有作用。

　　與此同時(shí)，要采取有效措施，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展：一是堅(jiān)持加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資本約束機(jī)制；二是建立健全市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，三是多渠道提高直接融資比重、多渠道吸引各類長(zhǎng)期資金投資于資本市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品和市場(chǎng)體系，滿足處于不同階段、不同類型的企業(yè)和投資者的投融資需求；四是促進(jìn)上市公司健康發(fā)展，促進(jìn)證券期貨機(jī)構(gòu)公平和有效競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，提升市場(chǎng)各參與主體的競(jìng)爭(zhēng)力；五是完善法律體系，加大執(zhí)法力度，加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)，提高監(jiān)管效率；六是穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，加強(qiáng)國際合作；七是推進(jìn)資本市場(chǎng)文化建設(shè)，加強(qiáng)投資者教育，建設(shè)健康的股權(quán)文化和誠信環(huán)境。

　　劉鴻儒也提出，要明確目標(biāo)制訂措施，同時(shí)政府要加強(qiáng)監(jiān)管措施，要善于在發(fā)展中解決問題，在實(shí)踐中解決問題。

　　服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)

　　報(bào)告認(rèn)為，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素之一。中國資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，應(yīng)該從有效推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略高度去規(guī)劃。

　　比如滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)帶來的融資需求；對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的大力支持以資本為紐帶引導(dǎo)和支持生產(chǎn)要素向創(chuàng)新型企業(yè)集聚，促進(jìn)科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化；發(fā)揮資源配置的作用，實(shí)現(xiàn)資源跨地區(qū)和跨產(chǎn)業(yè)的整合，通過市場(chǎng)化方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)；不斷提高直接融資比重，增加金融體系的彈性，分散金融風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)通過資本市場(chǎng)充分發(fā)現(xiàn)和提升自身價(jià)值，更好地融入到國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中去；發(fā)揮其財(cái)富管理的功能，為廣大居民提供投資于資本市場(chǎng)、分享中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的機(jī)會(huì)，并讓養(yǎng)老基金通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值。

　　尚福林強(qiáng)調(diào)，應(yīng)始終堅(jiān)持把發(fā)展資本市場(chǎng)作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，不斷深化全社會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)重要性的認(rèn)識(shí)；始終堅(jiān)持立足于為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展；始終堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各參與主體的積極性；始終大力加強(qiáng)法制建設(shè)，不斷提高資本市場(chǎng)的規(guī)范化程度；始終堅(jiān)持穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，提高中國資本市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　展望未來，報(bào)告認(rèn)為，隨著法制和監(jiān)管體系的逐步完善，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提高，國際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，中國資本市場(chǎng)將在未來和諧社會(huì)的建設(shè)中發(fā)揮重要的作用，并伴隨中國經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)而發(fā)展成為一個(gè)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

　　來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　尚福林：中國資本市場(chǎng)改革應(yīng)三“度”協(xié)調(diào)

　　中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林今日在《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》發(fā)布會(huì)上表示，中國資本市場(chǎng)的改革發(fā)展必須尊重市場(chǎng)規(guī)律，注重改革力度、發(fā)展速度和市場(chǎng)可承受程度的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

　　尚福林表示，資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，必須尊重市場(chǎng)規(guī)律，在解決市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的體制性、系統(tǒng)性問題的過程中，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，注重培育和發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制；要把基礎(chǔ)性制度建設(shè)切切實(shí)實(shí)放到戰(zhàn)略性高度；要堅(jiān)持“全面協(xié)調(diào)可持續(xù)”和“統(tǒng)籌兼顧”，注重改革的力度、發(fā)展速度和市場(chǎng)可承受程度的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

　　他指出，目前中國資本市場(chǎng)的改革發(fā)展既具備健康穩(wěn)定發(fā)展的基本條件，也面臨影響發(fā)展的不確定因素。應(yīng)充分估計(jì)前進(jìn)中存在的問題和挑戰(zhàn)，努力提高資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)化解能力，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)內(nèi)在基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

　　尚福林強(qiáng)調(diào)，應(yīng)始終堅(jiān)持把發(fā)展資本市場(chǎng)作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，不斷深化全社會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)重要性的認(rèn)識(shí)；始終堅(jiān)持立足于為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展；始終堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各參與主體的積極性；始終大力加強(qiáng)法制建設(shè)，不斷提高資本市場(chǎng)的規(guī)范化程度；始終堅(jiān)持穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，提高中國資本市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　他表示，今后將為此采取以下措施：一是堅(jiān)持加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資本約束機(jī)制；二是建立健全市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，三是多渠道提高直接融資比重、多渠道吸引各類長(zhǎng)期資金投資于資本市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品和市場(chǎng)體系，滿足處于不同階段、不同類型的企業(yè)和投資者的投融資需求；四是促進(jìn)上市公司健康發(fā)展，促進(jìn)證券期貨機(jī)構(gòu)公平和有效競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，提升市場(chǎng)各參與主體的競(jìng)爭(zhēng)力；五是完善法律體系，加大執(zhí)法力度，加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)，提高監(jiān)管效率；六是穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，加強(qiáng)國際合作；七是推進(jìn)資本市場(chǎng)文化建設(shè)，加強(qiáng)投資者教育，建設(shè)健康的股權(quán)文化和誠信環(huán)境。

　　來源：中國新聞網(wǎng)