本報記者曹元 王小明

　　如同一個鳥籠，A股被關在其中。

　　1月22日，A股沒有找到任何打開這個籠子的鑰匙，似乎連尋找這把鑰匙的力氣都蕩然無存，當日，滬深股市延續前一交易日的下挫勢頭，繼續大幅下挫，跌幅雙雙超過7%，創下2007年6月4日以來的最大單日跌幅。上證指數盤終收于4559.75點，跌幅7.22%。創造了去年2·27暴跌后的最大單日跌幅。

　　但是，A股面對的籠子在此時仍然顯得那么堅固。 籠子構成 A股自身的高估為自己鑄造了籠子的第一根柱子。

　　"這輪調整的基礎是A股普遍高估。"中投證券金融分析師丁儉博士認為。即使按照流動市盈率計算，滬深兩市平均市盈率高達38倍。

　　在2007年，上證指數上漲了96.7%。滬深兩市總市值達32.71萬億元。

　　伴隨指數上漲，中國股市創造了一個又一個上市公司資產膨脹的記錄:工商銀行市值超過花旗銀行;萬科市值超過美國前三大房地產開發公司總和…… 盡管中國上市公司有高速的業績增長做支撐，然而，當投資者對2008年中國上市公司能否維持這樣的高增長表示懷疑時，籠子的第一個柱子便形成了。

　　讓投資者對上市公司未來業績失去信心的動力來自第二根柱子——宏觀調控。在深圳，繼中天置業后又一大型房地產中介公司——創輝租售關閉了大部分的店面，顯現出宏觀調控對房地產所帶來影響。

　　反映在二級市場上，從基金公司已經公布的第四季度重倉股數據顯示，房地產個股在去年四季度遭到曾經鐘愛它的基金的拋售。

　　然而，受宏觀調控影響的不僅僅是地產股。即使控制了地產價格的上漲，通貨膨脹仍在繼續，專家預計去年CPI增速達到了4.8%。近段時間政府連續出臺價格管制等非常規措施來控制通貨膨脹。但結構性通脹會否演變成全面的通貨膨脹，讓投資者心存疑慮。更為緊縮的宏觀調控政策出臺，對企業的業績影響多大?通貨膨脹給企業帶來的成本壓力會對沖多少利潤? 而從市場的資金面來看，第三根柱子正在形成。如今，基金認購市場已難見10分鐘售罄的盛況。而基金是推動2007年牛市在5·30之后屢創新高的主力。當9月后，監管部門叫停新基金發行后，股指慣性上漲一段時間后敗下陣來。

　　目前，監管部門在基金以及券商集合理財產品上的審批頻率仍比較慢，新入場資金不足。1月20日，某基金公司基金經理在2008年投資策略報告會上認為:"如果基金審批的速度加快便會加快市場筑底的速度。" 與此同時，國際市場也在為A股建造這個籠子的其他柱子。

　　上周，美國主要的金融集團花旗、美林雙雙爆出第四季度高達98億美元的巨額虧損。其后美國再爆主要的債券保險公司難以為繼的消息，帶動美、歐及亞太區股市的全球性下跌。

　　從目前的情形來看，這場危機對中國的影響已經顯現，去年12月份，中國對美國和歐盟的出口同比增速分別為27.8%和6.8%，與上月相比下降0.8和5.1個百分點，這是中國對這兩個發達經濟體的出口連續第2個月明顯下降。

　　更為重要的是，次貸危機對投資者投資信心的影響更大。在恐慌情緒的主宰下，調整中的股市放大了一切做空的負面因素，本周5只新股發行與即將在3月發生的平安融資案所導致的市場擴容壓力被急劇放大。也由此，許多本應堅挺的股票被急速殺跌。

　　出籠之匙 同樣的情況在港股市場也同樣存在，匯豐控股是恒生指數的絕對權重股，占據權重超過四成。然而花旗、美林之后，匯豐于次貸風波中的受損程度成為全球基金經理的焦點所在。

　　在過去的兩日中，匯豐的跌幅分別達到4.05%和8.10%，從而也就直接拖累恒指大跌5.49%和8.65%，兩日中匯豐拖累恒指的下行比例已超過1500點。

　　在過去的一年中，與股市相關的高BETA個股如券商、保險構成的金融板塊，因巨額投資收益的存在，其市場估值水平被大幅吹捧。眾多共同基金也成為樂觀的搖旗者。然而如今股市反轉，機構投資者又堅定不移地充當了領逃者的角色。按近日披露的基金四季報，券商與保險的龍頭中信證券與中國平安早在2006年末便遭到了共同基金經理們的一致減持。萬聯證券的分析認為，受股指期貨等因素的刺激，機構投資者對金融保險業仍有較高的超配比例，在歷史上也處于較高的區間，從當前市場運行情況分析，超配比例仍有適度下降的可能，這構成了市場主要的做空動力�？紤]到金融保險業對股指的影響較大，短期內市場的走勢會因為來自金融保險業的拋壓而面臨壓力。

　　相比之下，業績與投資收益關聯不大的低BETA個股則成為是次因指數恐慌，造就非理性拋售中的被錯殺者。

　　以鋼鐵板塊為例，在過去的兩個交易日中，其整體平均跌幅均超過6%。但這并不意味著行業基本面的迅速下降。按本報較早前報道，由于全球鐵礦石談判的價格需要在一季度之后方反映在國內鋼鐵企業的成本中。而近日宏觀調控關停并轉中小鋼企的行為又造成供應減少，進而價格提升。鋼鐵企業原本應由近日的毛利率增加帶來凈利潤的提升。此外，鋼鐵板塊也同樣體現目前A市場中少有的20倍PE。 然而，群體性的下跌中依然不需要理由。

　　盡管"兩會"之前，A股基本面依舊眾多變數:緊縮貨幣政策、股指期貨、多層次市場創業板建設、紅籌回歸等因素考驗大盤。但中國A股之籠的解鎖鑰匙也隨之閃現。

　　按萬聯證券觀點，市場對2008年上市公司利潤30%-35%之間的利潤增速預測可能偏保守。原因在于:一方面，2008年執行新的所得稅制，可能導致部分上市公司將利潤延遲在2008年確認;另外，PPI抬頭，說明工業企業已經開始轉嫁來自上游的價格壓力，"在2003年底，我們已經看到PPI上漲對利潤的刺激作用。當公布的財報數據超越投資者預期時，將成為刺激市場上漲的因素"。