■本周視點■張東臣

　　美國次按危機爆發(fā)后，全球股市同此涼熱，跌聲一片。

　　嚴格地說，國內(nèi)股市自去年10月份以來就已經(jīng)和全球股市同步進入了一輪熊市或股災（跌幅超過20％）。去年12月中旬的止跌及回升，只不過是例行的派發(fā)“圣誕禮物”和“新年紅包”。

　　表面上看，最近新一輪暴跌的誘因是外有次按之憂，內(nèi)有擴容之患，但實際上根本原因還是經(jīng)濟增長放緩、Ａ股估值過高、股價透支嚴重，已成為零和甚至負和博弈。即便沒有中國平安擬大規(guī)模再融資的消息，也遲早會有其他恐慌事件來刺破吹大的泡沫。

　　對于價值投資者來說，下跌并非壞事。因為在當前這種市道下，只有下跌才能孕育新一輪的行情。聰明的投資者不僅要懂得“藏器于身，待時而動”，而且要善于從危機中尋找契機。就拿本輪次按危機來說，在發(fā)生之前，索羅斯早在2005年底、2006年初就多次在不同場合發(fā)出預警：美國經(jīng)濟可能在2007年陷入衰退，隨之而來的將是美國房市崩盤及美元貶值。他不僅預言了美國的房地產(chǎn)泡沫一兩年內(nèi)會破裂，而且放言“中國也挺不過三年”。

　　在危機發(fā)生之中，也至少有三類人賺了錢。一是做空次級債的。如美國一家對沖基金因放空次級債而賺得10倍、超過200億美元的利潤；高盛公司也因在2007年度做空次級債獲利40億美元。二是投資新興市場和其他領域的。如，中國概念股、網(wǎng)絡科技股等。三是投資能源、原材料及商品期貨的。如，巴菲特、羅杰斯等。

　　隨著Ａ股市場的結構發(fā)生重大變化，代表性越來越強，已基本成為國民經(jīng)濟的“晴雨表”。因此，分析經(jīng)濟的增長趨勢也會有助于國內(nèi)的投資者把握股市未來的節(jié)奏。

　　中國銀行最近發(fā)布的研究報告稱，未來兩年全球經(jīng)濟增長將出現(xiàn)拐點，全球經(jīng)濟走向中度的調(diào)整，中國經(jīng)濟也隨之穩(wěn)步回落。按照熊彼特的經(jīng)濟周期理論，全球經(jīng)濟最近的一個50年長周期是始于1983年的信息技術革命，已持續(xù)了近25年的擴張，2009年左右可能是下降期的開始；本輪長周期由若干個9－10年的中周期組成，從2001年開始的最新一輪中周期可能持續(xù)到2009年前后；本輪中周期從2001年的短暫衰退開始，經(jīng)歷了2002年到2004年連續(xù)三年的加速增長，2005年輕微回落�煿玻茨甑亩讨芷冢牐�２００６年又有所加速至今，２００８年雖會放緩，仍然會持續(xù)較為強勁地擴張�煿玻衬甑亩讨芷冢牎�

　　傳統(tǒng)的投資理論把經(jīng)濟增長分為三大階段：一是正增長期；二是零和增長期；三是負增長期。在第一階段，經(jīng)濟復蘇并快速增長，地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格出現(xiàn)恢復性上漲，投資者應積極投資；在第二階段，經(jīng)濟出現(xiàn)過熱和通貨膨脹，地產(chǎn)、股票、黃金價格繼續(xù)飆升，持幣觀望仍不劃算；在第三階段，經(jīng)濟開始衰退，樓市崩、股價塌、金價跌，則應持幣、儲蓄或投資固定收益產(chǎn)品為主。根據(jù)這一最簡單、最基本的原理，投資者就應該能夠對當前的形勢有正確判斷。

　　歷史的經(jīng)驗證明，過熱導致的通脹會引發(fā)衰退。在美國，這類通脹和衰退幾乎同時發(fā)生；在世界范圍內(nèi)，則是通脹略領先與衰退。回顧全球乃至中國經(jīng)濟最近一輪的增長可以發(fā)現(xiàn)，自本世紀初網(wǎng)絡泡沫破滅及“９．１１”之后，隨著美聯(lián)儲降息，全球進入低利率時代，開始新一輪的擴張，直至全球流動性高漲，出現(xiàn)過熱和通貨膨脹，導致房價下跌、次按問題浮出水面、股市泡沫破滅。

　　次按危機對全球經(jīng)濟的影響就好比“多米諾骨牌效應”，可能會持續(xù)到２００８年中至２００９年上半年。全球股市必然會對此作出更超前的反映。因此，盡管一些業(yè)內(nèi)人士不太情愿用“熊市”這樣的字眼，而聲稱“牛市進入下半場”，但投資者對本輪下跌不可小視。

　　危機的確也會孕育契機，但操之過急或不加甄別，風險都很大。即便是國家主權投資基金和國內(nèi)金融機構參股歐美的金融投行機構，也應循序漸進，先試探性投資，見到成效后再大舉投資不遲；ＱＤＩＩ進軍國際市場也應慎之又慎，畢竟在海里游泳和湖里游泳是兩個概念。

　　有研究表明，美國經(jīng)濟與股市的熱點在金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)與科技等創(chuàng)新型行業(yè)之間存在周期性的替代與轉換。人們的投資理念亦在價值型與成長型之間呈現(xiàn)周期性循環(huán)的規(guī)律。因此，下一輪熱點必然不會是前一輪的簡單重復。首先，隨著國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出，２００８年Ａ股市場的投資理念也會發(fā)生本質的變化。其次，中國仍處于經(jīng)濟發(fā)展的黃金機遇期，對一些真正具有全球競爭力的企業(yè)來說，衰退和股價下跌反而是契機。第三，非周期性行業(yè)中，那些尚未經(jīng)過充分挖掘的消費類股票仍值得關注。第四，未來股指期貨等衍生工具的推出，會給大盤藍籌股帶來階段性機會。第五，由于相對低估和改革預期，Ｂ股市場仍存在較大的想象空間。