美林和花旗的百億美元季度虧損，無疑在上周產生了巨大的負能量。當那些本已驚恐萬狀的投資者連續聽聞利空消息，無論是這兩個公司的股價還是整個股市，都不可抑制地陷入了下跌的漩渦。

　　雙雙巨虧百億美元

　　上周四，美林公布了第四季度的經營業績，其持續性業務虧損103億美元，成為近期受次貸危機沖擊、季度虧損最高的大型金融機構。此前兩天，花旗剛公布其第四季度虧損98.3億美元，并減記次級房貸資產181億美元。

　　事實上，減記并不能很好地安撫投資者的驚恐情緒，他們擔心更糟糕的還在后頭。繼上周四的公告后，美林的股價下跌了8%，花旗集團的股票則在對外宣布業績后的三個交易日內大跌12個百分點。

　　是投資者反應過度了嗎？

　　除了在次貸方面相同的悲慘遭遇外，美林和花旗還有其他很多相似之處。兩家公司都新換了CEO，美林的是約翰·塞恩（John Thain），而花旗的則是維克拉姆·潘迪特（Vikram Pandit），外界認為他們二人對復雜的抵押證券業務非常在行，并以此著稱。兩個人都曾在華爾街上叱咤風云，擁有定量劃分現金流的傲人背景，可如今這一切好像并沒給他們帶來什么好處。

　　其實，除了抵押貸款，兩家企業還活躍在其他諸多領域，經營著高收益的業務，這些業務上的盈利應該可以幫助他們輕松度過陣痛的調整期。即使兩個公司的股價出現急劇下跌（去年一年，美林和花旗的股票市值分別損失48%和54%），投資者原本可能仍會愿意給他們新上任的CEO更多一點時間。

　　擔保債權憑證仍存巨大隱憂

　　但問題并沒有解決。投資者對兩家公司陰晴不定的財務狀況以及五年來擔保債權承銷業務所遺留下來的問題顯然感到不安。

　　在上周二與分析師的電話會議中，花旗CEO潘迪特和首席財務官蓋里·克里藤登（Gary Crittenden）曾拒絕對銀行持有的擔保債權憑證進行大致評估，甚至不愿對其進行確認。

　　惟一有關估值的問題來自于奧本海墨公司（Oppenheimer）的分析師梅瑞迪絲·惠特妮（Meredith Whitney）。近幾個月來她一直表示，花旗需要新募數十億美元的資本來沖抵大量的減值，并大膽預測被認定為夾層融資的某幾項花旗擔保債權憑證大約占到了減記總額的43%（1美元虧損43美分）。最終，她的預感被廣泛印證（同期，美林評估的夾層擔保債權憑證的投資組合大約為1美元虧損20美分。）

　　但是潘迪特和克里藤登拒絕對惠特妮的預估做出直接回應，沒有向市場闡明花旗采用的估算方法，也因此導致其股價多下跌了3美元。

　　相反，美林CEO塞恩表現的則要坦率得多。他在電話會議中直接指出，公司減記的115億美元中的絕大部分收不回來了，“在非流動性市場中，可以及時收回流動性，補償損失，但我認為這并不是一個非流動性市場。”

　　但塞恩做了一個假設，他認為擔保債權減記的問題只不過出現了價值下跌，并不是一個完全失敗的投資。

　　換言之，塞恩實際上與那些對長期住房市場持懷疑態度的人和對行情看跌的對沖基金經理站在同一陣營。比如，海曼資本（Hayman Capital）的凱爾·巴斯（Kyle Bass）就認為，信用危機表明資本市場的基礎市值出現大面積虧損。

　　美林的問題可能更大

　　然而，一些擔保債權憑證分析師也提醒人們注意美林和花旗之間存在的許多不同。在研究機構Tavakoli Structured Finance總裁珍妮·塔瓦科里（Janet Tavakoli）看來，花旗現有的擔保債權投資組合中“尚存一些問題有待確定，但是根據我所看到的招股說明書，現在也不失為一個好機會，可以對債務本息進行持續性償付。”

　　而美林的投資組合則正好相反。塔瓦科里認為，除了按照1美元20美分的比例對公司的擔保債權投資組合進行減記，塞恩已經別無辦法。她說，“某些交易的質量實在太差，其2007年的擔保債權憑證真是問題多多。”

　　編譯/趙周