2007年中國經濟總體上保持了快速平穩的增長勢頭：前三季度ＧＤＰ同比增長11．5％，比上年同期加快0．7個百分點；增長質量繼續改善，尤其是工業企業效益不斷提升；消費對經濟增長的貢獻度有所增加，經濟結構改善進程加快；節能減排和節能降耗的效果初顯，宏觀調控效果較為顯著。但值得高度重視的是，制約中國經濟可持續發展并有可能導致經濟從偏快轉向過熱的風險仍舊存在，具體來看：通貨膨脹壓力日見加大；貨幣和信貸增長速度依舊偏快；固定資產投資反彈勢頭不容忽視；以外貿順差高位運行為代表的國際收支失衡問題還未得到解決；流動性過剩仍待疏導，資產價格過快攀升的壓力尚存；節能減排壓力仍然很大，經濟結構調整仍待加強。——ＣＰＩ、ＰＰＩ雙雙走高，全面通脹風險加大。繼ＣＰＩ自2007年初以來保持加速上漲態勢，ＰＰＩ也在同年8月進入了上行通道，11月更同比上漲4．6％，漲幅較上月提高近50％。如果上游產品漲價向下游傳導，將引發整體物價的全面上漲�？紤]到國際原油及主要大宗商品價格漲速加快，國內以肉禽為代表的食品價格上行壓力仍較大、勞動力成本上升、資源稅制改革步伐將加快以及居民通脹預期增強等因素，未來價格由結構性上漲轉變為明顯通脹的風險正在加大�！�—商業銀行體系流動性依然充裕，我國儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾使得商業銀行流動性總體過剩的產生機制將長期存在。2007年在央行10次上調存款準備金率、6次上調利率和大力度央票對沖的貨幣政策調控下，商業銀行超儲率持續下行，銀行間本幣市場利率總體走高，顯示商業銀行體系流動性過剩狀況較2005年和2006年不斷改善。但從絕對量角度考察，適當的超儲率水平、仍在堆積的存貸差總量、大幅增長的銀行間本幣市場交易量及去除新股申購因素影響較為合理的銀行間貨幣市場利率水平等一系列現象表明，銀行體系的流動性仍然較為充裕。境內流動性過剩雖然表現為由于貿易順差過大等導致的境外流動性輸入引發的貨幣現象，但從深層次看則與我國儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾突出密切相關。影響經濟領域失衡的因素是長期性的實體因素，經濟結構的改變不可能在短期內實現，所以商業銀行流動性過剩產生的機制仍將長期存在。——國際收支雙順差擴大和信貸增速偏快導致貨幣供應量擴張壓力增大。新增貨幣供應量由外部輸入和內部生成兩部分形成，即國際收支雙順差所引發的人民幣被動投放和原始貸款與貨幣乘數創造的派生貸款兩部分構成。2007年我國國際收支持續雙順差，尤其是貿易順差增長總體高位加快通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣不斷增長。同時，貨幣供給的內生性明顯增強，在流動性偏多的背景下，金融機構利潤約束增強、企業和居民信貸需求旺盛及信貸擴張動力強勁等因素共同作用于貨幣乘數，大大增強了銀行體系的貨幣創造能力，形成貨幣供應量過快增長的局面�！�—固定資產投資反彈勢頭不容忽視。首先，2007年房地產投資、新開工項目以及地方項目投資的加快使得2008年投資增長仍有較強的慣性；其次，城鎮固定資產投資中企業自籌資金增速呈逐漸上升之勢，企業對銀行貸款的依賴性有所下降，將導致“緊信貸”政策效力弱化。2007年前11個月，企業自籌資金增速為33．6％，比1季度末、上半年末和三季度末分別增加11．8、3．4和1．4個百分點；第三，貸款中長期化勢頭明顯和中長期貸款增速持續高于貸款總量增速的因素也將在一定程度上助推投資增長；第四，房價進一步快速上漲的壓力仍然較大，房地產投資繼續拉動固定資產投資反彈的可能性依然存在。總之，考慮到2007年企業效益高增長、今年政府換屆等多重因素，未來投資反彈壓力不容低估。——資產泡沫堆積的風險仍值得關注。在流動性過剩和實際負利率的雙重刺激下，大量資金流入資本市場和房地產市場，導致2007年股市和樓市交易活躍，資產價格大幅上漲，一方面加劇了資產泡沫堆積的風險，給金融平穩運行帶來挑戰，另一方面亦加大通脹預期，增加經濟運行向過熱轉化的壓力。雖然在強有力的宏觀調控政策影響下，2007年年末境內資產價格漲勢總體放緩，但未來進一步快速上漲的風險仍然較大�！�—節能減排壓力依然較大。雖然2007年前3季度，單位ＧＤＰ能耗較上年同期下降3％，兩項主要污染物即二氧化硫和化學需氧量的排放總量也首次雙雙下降，但3％的水平與4％的計劃目標仍有一定差距，特別是2007年上半年單位ＧＤＰ電耗比上年同期上升3．64％，以及2007年重化工業投資仍快速增長的趨勢顯示下一階段節能減排的壓力仍然很大。下一階段宏觀調控政策走向我們認為，2008年宏觀調控的主線是，在加大并完善總量調控力度的同時，更加注重結構調控，以切實實現“防止經濟增長由偏快轉為過熱，同時防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”的調控目標。為此，2008年監管層將在保持政策基本連續性的同時，將加大穩健的財政政策和從緊的貨幣政策的政策搭配與協調，并配合以適當的行政和法律調控手段，以實現控制總量與結構優化的雙重政策目標。就貨幣政策而言，2008年從緊貨幣政策的第一要義將是遏制信貸過快增長，并不斷優化信貸結構。具體措施主要有：——加強窗口指導，增強政策剛性，優化信貸結構，嚴控銀行信貸擴張，降低銀行體系的貨幣創造能力。嚴格控制08年新增貸款量，可能動用行政手段對商業銀行信貸規模實行按季調控，更好地把握銀行信貸的投放節奏并防止商業銀行信貸沖動過度擴張；對外資銀行新增貸款規模加強管理，防止其信貸尤其是房地產信貸快速增長；加強窗口指導，通過加大懲罰性定向央票發行力度、提高特種存款使用頻率以及差別存款準備金率等方式來加強貨幣政策調控的針對性；在加大對普通商品住宅和經濟適用房的信貸支持力度的基礎上，加強落實有關房地產信貸管理通知的要求，重點加大對房地產信貸的現場與非現場檢查力度，堅決取消轉按揭和加按揭業務，并且不排除繼續出臺有關提高投資、投機性購房信貸門檻政策的可能；繼續優化信貸結構，加大對自主創新、節能環保企業的貸款支持力度，加強對經濟社會薄弱環節的信貸支持，同時加快引導商業銀行對“兩高一�！毙袠I的信貸退出。——靈活運用利率等價格型工具，但結構調整的取向將更明顯，同時加快利率市場化改革進程。由于2007年6次加息仍未扭轉“負利率”的現狀，預計2008年利率政策還將處于加息周期。但考慮到2007年6次加息的滯后效應可能在2008年集中體現以及美聯儲未來進一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數將會少于07年，預計2008年全年加息以27個基點計4次左右，同時承接2007年最后一次加息明顯表現出來的結構性特點，2008年在加息方面的結構調整取向將更加靈活：首先定期存款利率上調的力度可望加大，以盡快改變“負利率”的狀況，降低通脹預期；針對存款活期化趨勢，可能繼續降低活期存款利率；針對銀行貸款結構長期化取向及居民自住購房貸款成本已經較高，五年期以上貸款利息進一步上行的空間將相對較�。粸楦�有效地抑制銀行貸款沖動，將進一步收窄利差，不對稱加息可能會更普遍。2008年還將繼續穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，可能進一步放寬存貸款利率上下浮動空間�！�—繼續運用存款準備金率、公開市場操作等數量型工具，嚴控貨幣供給快速增長。如前分析，近期內流動性過剩的形成機制短期內不會有根本改變，因此央行還將繼續通過上調存款準備金率、公開市場操作等多種手段加強流動性管理。預計2008年存款準備金率將進一步上行，年底可能達到18％。在加大央票對沖力度的基礎上，以特別國債為操作載體的正回購力度有望加強�！�—增強人民幣匯率彈性，進一步加快人民幣對美元升值速度，同時引導人民幣有效匯率上行。在人民幣對美元加速升值的同時，央行還將引導人民幣有效匯率進一步升值。在完善外匯管理體制改革方面，將繼續放寬對銀行結售匯的管制和對境內企業及個人用匯限制，進一步放寬個人對外金融投資的限制，繼續擴大ＱＤＩＩ的經營主體和投資范圍。加大對入境資金的監控，嚴格加強外債管理，重點監督并防范短期投機性資本流入�！�—改善財政政策在促進經濟結構調整和區域協調發展方面的功能，構建公共財政框架。2008年財政政策的主要目標是促進經濟結構調整和區域協調發展，改善“民生”并努力擴大消費需求對經濟增長的貢獻度。具體將在以下幾個方面著力：一是繼續加大轉移支付力度，提高個人所得稅起征水平，擴大中低收入居民的消費需求；二是加大對經濟社會中的薄弱環節和公共產品的投入，大幅增加對社會保障、醫療衛生、創業型就業、教育、住房保障、生態環境治理等方面的支出；三是加大“三農”投入，大幅度地增加糧食直補、農資綜合直補、良種補貼和農機具購置補貼，健全糧食風險基金政策，繼續實施糧食最低收購價政策，適當提高稻谷最低收購價；四是進一步調整出口退稅率和進出口關稅稅率，調整進出口產品結構�！�—以資源價格改革為核心，通過行政法律手段推動節能減排和節能降耗。2008年對高耗能、高污染以及資源性產品等“兩高一資”行業的調控將繼續成為實現經濟結構調整和可持續發展的關鍵所在，為此：一是將繼續推動資源價格改革，尤其將科學制定資源性產品成本的財務核算辦法，完善資源開發生態補償機制；二是實施一系列有利于節能減排的價格、財稅、金融等激勵政策，并繼續落實節能目標責任制和評價考核體系；三是制訂和實施促進節能減排的市場準入標準、強制性能效標準和環保標準，并以此為基礎加大重點行業和重點領域淘汰落后生產能力的力度，加大加快企業節能發電等先進適用技術推廣應用，有效遏制高耗能、高排放行業過快增長�！�—繼續控制固定資產投資尤其是房地產投資和“兩高一資”行業投資的過快增長，嚴格控制新開工項目。一是繼續加強土地調控，切實控制對高耗能高污染行業建設項目的供地，嚴格執行閑置土地處置政策；二是繼續嚴格執行市場準入標準，嚴格執行投資項目新開工條件，有可能繼續提高投資項目資本金比例；三是加大對商業銀行信貸增長和投向的窗口引導�！�—增加糧食產量和住房供給，抑制價格總水平過快上漲，降低通脹壓力。2008年監管層可望加大從供給層面來降低通脹壓力的力度：一是加強糧食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生產、供給和市場調控，穩定物價；二是搞好煤電油運和重要原材料的供需銜接，并合理掌控公用事業（3757．711，－136．89，－3．51％，股票吧）價格體制改革的進度，以避免價格過快攀升；三是繼續優化住宅結構，加大廉租房和經濟適用房供給。——擴大股票、債券的有效供應，積極發展直接融資。一是加快大盤藍籌股的發行；二是促進多層次資本市場發展，積極培育中小企業上市資源，2008年有望推出創業板市場；三是切實加快公司債市場的發展，理順當前債券市場多頭管理，法律法規混亂的局面；四是大力推動資產證券化產品發展，在試點基礎上進一步推廣ＭＢＳ和ＡＢＳ等品種。2008年經濟金融走勢預測綜合以上對2007年經濟金融運行態勢的分析、下一步可能出臺的調控措施及國際經濟金融走勢，我們做出如下預測：維持2008年的ＧＤＰ增速為10．7％的判斷；預計2008年城鎮固定資產投資增長為24％；預計2008年工業增加值增長16％；預計2008年社會消費品零售額增長16．4％；預計2008年出口增長21％，進口增長22％，貿易順差為3200億美元；預計2008年ＣＰＩ上漲4．5％；預計2008年全年金融機構人民幣貸款增量約為3．7萬億元；維持“Ｍ2增幅超過16％的判斷”，08年年末將達到17．3％左右；預計2008年全年人民幣對美元的升值幅度達10％，年底人民幣兌美元匯率將達到6．6。——預計2008年投資和工業增長可能進一步趨緩，但仍將維持在較高水平。首先，2008年中國經濟仍將較快增長的背景決定了投資和工業增速仍將保持高位；其次，2008年全球經濟增長可能放緩將降低我國工業品的外部需求，間接影響2008年中國投資需求增長；其三，監管層對房地產、產能過剩及高耗能行業加強宏觀調控及從緊的貨幣政策將有效降低行業投資需求。——預計社會消費品零售額仍將保持較快增長。一是城鄉居民收入穩步提高和社會保障力度繼續加大將支持消費進一步擴大；二是奧運效應可望極大地助推消費增長；三是人民幣加速升值也將在一定程度上刺激國內消費，2008年人民幣升值幅度的加大將降低我國商品在國際市場的競爭力，國外需求下降可能導致部分出口商品流回國內，增大國內市場供給，這有助于抑制國內價格水平，從而刺激居民消費�！�—預計外貿順差增速將明顯回落．一是美國經濟減速且影響范圍逐步擴大，2008年全球經濟下行風險加大將對我國出口造成一定影響；二是國內外貿政策的效果將進一步顯現，促使未來出口增速繼續放緩、進口增速持續擴大，外貿結構可望進一步優化；三是預計08年人民幣對一籃子貨幣升值步伐加快，將不可避免地對出口產生抑制作用�！�—預計ＣＰＩ增速未來可能有所下降，但2008年仍將處于較高位。由于2007年12月份ＣＰＩ基數較高以及主要食品價格等先行指標的漲幅回落，短期內ＣＰＩ增速可能有0．4個百分點左右的降幅。此外，如前所述2008年人民幣對一籃子貨幣加快升值將緩解國內價格上漲，同時還會有效抑制國際資源及能源產品進口的輸入型通脹。但考慮到今年國內股票、房地產等資產價格可能繼續上行并推高ＣＰＩ走勢，國內資源價格改革也將穩步推進，ＣＰＩ在2008年驟降的可能性極小，仍將保持較高位運行�！�—預計2008年全年新增人民幣貸款達3．7萬億元，年末Ｍ2增速回落至17．3％左右。預計2008年貸款增速將會明顯低于2007年，全年新增人民幣信貸基本與2007年的增量持平，約為3．7萬億元，許多大銀行的新增貸款規模將維持2007年的水平。雖然央行將在2008年加大放貸節奏控制，但考慮到銀行“早放貸、早贏利”的慣例，預計2008年一季度貸款投放量可能占據全年的30％，即約新增1．11萬億元。2008年從緊貨幣政策將對貨幣供應量增長產生較大影響，預計2008年Ｍ2增速將在2007年下半年18．4％的水平上適度回落，年末達到17．3％左右；考慮到Ｍ2增長存在的慣性，1季度Ｍ2增長率仍將保持在17．5％左右。——預計2008年全年人民幣對美元升值10％。1季度末人民幣對美元匯率有望達到7．12，年底則可能突破6．6關口。——預計2008年股市將會呈現高位震蕩上行態勢。2008年境內股市的牛市格局不會改變，但考慮到上市公司整體業績難以再現2007年超常增長狀態，Ａ股上市公司市盈率水平處于高位以及市場融資規模激增、解禁限售流通股減持和對外證券投資加速放行對資金面的影響等因素，預計2008年Ａ股市場將難以出現2006、2007年全面上漲局面，可能呈現高位震蕩上行態勢。[][41]