人物背景

　　孫健，金融學(xué)碩士，6年固定收益投資管理經(jīng)驗(yàn)。曾在湘財(cái)證券證券投資總部、債券業(yè)務(wù)總部任債券投資經(jīng)理，太平人壽保險(xiǎn)投資部、太平資產(chǎn)管理有限公司任債券組合經(jīng)理，2006年7月起加入巨田基金從事債券投資，現(xiàn)任巨田貨幣基金經(jīng)理。

　　主要觀點(diǎn)

　　在奧運(yùn)年，中國(guó)GDP將繼續(xù)高增長(zhǎng)，股市牛市將延續(xù)，上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)。在上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，2008年A股市場(chǎng)整體估值水平將由2007年的37.84倍降到28.5倍。但宏觀調(diào)控也將為某些行業(yè)帶來(lái)不確定性因素，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能在原預(yù)期的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上打折扣。

　　○宏觀分析

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由過(guò)去五年的擴(kuò)張期轉(zhuǎn)向繁榮期，2008年牛市基礎(chǔ)依然牢固。不過(guò)，在巨田貨幣基金經(jīng)理孫鵬看來(lái)，在宏觀調(diào)控從緊的情況下，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆锌赡鼙仍瓉?lái)的預(yù)期要低，股票市場(chǎng)的波動(dòng)在今年會(huì)加大。

　　關(guān)注四大投資方向

　　記者：2008年已經(jīng)來(lái)臨，你們對(duì)今年的市場(chǎng)行情主要持什么觀點(diǎn)？

　　孫健：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由過(guò)去五年的擴(kuò)張期轉(zhuǎn)向繁榮期，牛市的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊處于景氣高點(diǎn)，我們將以確定性抵抗不確定因素，重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值、內(nèi)需增長(zhǎng)、資源價(jià)值重估、國(guó)企資產(chǎn)注入及整合四大投資方向。

　　通脹率將維持在中性水平

　　記者：通貨膨脹在今年會(huì)繼續(xù)嗎？

　　孫健：通貨膨脹在2007年呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2007年全年CPI將推升至4.8%。今年在匯率改革和資源要素改革仍未到位的壓力下，通貨膨脹仍有擴(kuò)散的可能。雖然在緊縮政策調(diào)控下可能出現(xiàn)階段性回落，但中長(zhǎng)期來(lái)看，包括勞動(dòng)力成本上升、食品、肉禽價(jià)格攀升等影響CPI的主要因素依舊存在，預(yù)計(jì)2008年全年CPI呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，通貨膨脹率維持在4.5%-5%的中性水平。

　　記者：今年的利率波動(dòng)會(huì)怎樣？

　　孫健：今年貨幣政策從緊，貨幣政策工具將更偏重于數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控的相互結(jié)合。預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率將提高至18%以上，央行將發(fā)行特別國(guó)債約1.5萬(wàn)億元，上半年受季節(jié)性因素和翹尾因素影響，CPI保持在6%左右，下半年CPI回落的可能性較大。上半年利率調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)較大，預(yù)計(jì)利率調(diào)整的中性區(qū)間在4.5%左右，利率提升空間有1%左右。

　　GDP會(huì)繼續(xù)高增長(zhǎng)

　　記者：近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相信去年GDP的增速也不會(huì)差，那么2008年會(huì)有什么變化嗎？

　　孫健：今年是奧運(yùn)年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)高增長(zhǎng)。2007年GDP增速有可能創(chuàng)下自1995年以來(lái)的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)為11.5%左右。2008年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率不會(huì)出現(xiàn)明顯的下降，1、2季度是宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣高點(diǎn)，下半年有所回落，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向明確

　　記者：在過(guò)去的一年中，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控成為影響市場(chǎng)的一大關(guān)鍵因素，今年這一影響會(huì)是怎樣的？

　　孫健：2008年即將或可能出臺(tái)的主要政策事件包括企業(yè)所得稅率改革、股指期貨等金融創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)板的推出、大藍(lán)籌加速回歸等。執(zhí)行新的企業(yè)所得稅率，將給上市公司帶來(lái)較確定的業(yè)績(jī)?cè)隽俊５�宏觀調(diào)控將為某些行業(yè)帶來(lái)不確定性因素，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能在原預(yù)期的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上打折扣。

　　○大勢(shì)研判

　　利率波動(dòng)對(duì)貨幣投資影響大

　　記者：根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，你們?nèi)ツ甑呢泿呕�金收益率排名全行業(yè)第一，作為基金經(jīng)理，在貨幣投資上主要采取什么策略？

　　孫健：我主要把握兩點(diǎn)，一是順勢(shì)而為，二是精細(xì)化管理。我們每天會(huì)關(guān)注很多宏觀的、行業(yè)的報(bào)告，對(duì)宏觀面有起碼的判斷，只要趨勢(shì)沒(méi)有改變，我們便不會(huì)改變投資策略，否則，就要順勢(shì)而為，提前作好預(yù)期進(jìn)行布局。在貨幣投資中，利率波動(dòng)帶來(lái)的影響最為關(guān)鍵。去年央行多次加息，這對(duì)整個(gè)貨幣投資來(lái)講其實(shí)是利好，2004年貨幣基金的平均收益率為2.31%，2007年平均收益率為3.26%。去年，新股發(fā)行、短期利率波動(dòng)等給貨幣投資市場(chǎng)帶來(lái)許多獲利機(jī)會(huì)。同樣的，去年股市出現(xiàn)的幾次大波動(dòng)，在我們的申購(gòu)贖回量上有明顯的反應(yīng)，如去年底，我們的基金規(guī)模比三季度增長(zhǎng)了84%，主要原因就是四季度股市進(jìn)行了一波大的調(diào)整，而且新股暫停申購(gòu)后，許多風(fēng)險(xiǎn)資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向投資較為穩(wěn)定的貨幣基金。我們預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)在今年還會(huì)加大。

　　 上市公司整體盈利增長(zhǎng)33%

　　記者：去年上市公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)還會(huì)在今年持續(xù)嗎？

　　孫健：上市公司整體利潤(rùn)能否持續(xù)保持高增長(zhǎng)，將決定市場(chǎng)估值水平能否下降，并進(jìn)而使大盤(pán)獲得上漲空間。我們認(rèn)為：第一，上市公司整體凈利潤(rùn)仍然處于增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2008年增長(zhǎng)33%以上，2009年增長(zhǎng)20%以上；第二，隨著大盤(pán)股的上市，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)聯(lián)度加大，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)仍將推動(dòng)上市公司利潤(rùn)快速增長(zhǎng)；第三，上市公司整體利潤(rùn)在行業(yè)間分布極不均衡，幾大行業(yè)決定了整體利潤(rùn)增長(zhǎng)走勢(shì)，其中金融占38%，石油化工占24%。銀行、石油開(kāi)采等前十大權(quán)重行業(yè)2008年仍然會(huì)有13%-44%的增長(zhǎng)，將保證上市公司整體利潤(rùn)獲得33%以上的增長(zhǎng)。

　　記者：上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于什么？

　　孫健：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。A股市場(chǎng)作為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能更加明顯。隨著大盤(pán)股的發(fā)行上市，上市公司整體利潤(rùn)更能反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的實(shí)際狀況。

　　記者：33%的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率是怎么算出來(lái)的？

　　孫健：綜合前述宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走勢(shì)、各大權(quán)重行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及行業(yè)重點(diǎn)上市公司各自的基本面變化，我們定量地對(duì)重點(diǎn)公司凈利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，通過(guò)自下而上的方法得出：2008年上市公司整體凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)33%。

　　 A股整體估值水平將降至28倍

　　記者：上市公司業(yè)績(jī)的提高必將使市場(chǎng)進(jìn)行重新估值，今年的估值水平會(huì)有哪些變化？

　　孫健：在上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，2008年A股市場(chǎng)整體估值水平將由2007年的37.84倍降到28.5倍，滬深300的估值水平將由2007年的37.54倍降低到28.78倍。作為快速發(fā)展的新興市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)28倍的整體估值水平仍是可以接受的，如果2008年上市公司業(yè)績(jī)超出33%的增長(zhǎng)預(yù)期，大盤(pán)藍(lán)籌股不斷注入A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的估值水平還有進(jìn)一步降低的可能。今年A股市場(chǎng)仍處于牛市之中。

　　記者 李文藝