哈繼銘：本季信貸緊縮程度較之去年末會有所緩和，但是與去年同期相比，依然要緊得多

　　【背景】中國人民銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年人民幣貸款增加3.63萬億元，同比多增4482億元；增長16.1%，增幅比2006年末高1.03個百分點(diǎn)；12月人民幣貸款新增485億元，同比少增1720億元。

　　截至2007年12月末，國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，同比增長43.32%。全年外匯儲備增加4619億美元，同比多增2144億美元。12月份外匯儲備增加313億美元，同比多增38億美元。

　　2007年12月末，廣義貨幣M2同比增長16.72%，增幅比11月末低1.73個百分點(diǎn)，比2006年末低0.22個百分點(diǎn)；狹義貨幣M1同比增長21.01%，增幅比11月末低0.66個百分點(diǎn)，比2006年末高3.53個百分點(diǎn)；市場貨幣流通量M0同比增長12.05%。全年累計凈投放現(xiàn)金3303億元，同比多投放262億元。（參見《財經(jīng)》既往相關(guān)報道：“2007年末人民幣貸款增速放緩”）

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，2008年一季度，由于被壓制的信貸需求有可能出現(xiàn)一定的反彈，同時1月份有6980億巨量央票到期，通脹壓力仍在高位，我們認(rèn)為，央行將增加央票發(fā)行，加強(qiáng)對沖力度，并有可能繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)以回收流動性。2008年一季度的信貸緊縮程度較之2007年11-12月會有所緩和，但是與去年同期相比，依然要緊得多；預(yù)計2008年央行新增貸款目標(biāo)不會超過3.63萬億元，這意味著貸款增速將控制在14%以內(nèi)。

　　他認(rèn)為，央行新公布的數(shù)據(jù)表明，從緊貨幣政策生效，2007年12月份貨幣增速顯著放緩。當(dāng)月廣義貨幣M2供給量同比增加16.72%，比11個月低1.73個百分點(diǎn)，比2006年末低0.22個百分點(diǎn)。狹義貨幣M1增幅21.01%，比11個月降低 0.66個百分點(diǎn)。這顯示了當(dāng)月“窗口指導(dǎo)”的信貸控制，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個百分點(diǎn)，以及人民幣升值加快等從緊的貨幣政策效果顯現(xiàn)；此外，出口放緩，貿(mào)易順差增速下降，也對抑制貨幣增速起到了重要作用。

　　另外一個值得注意的現(xiàn)象是，信貸緊縮嚴(yán)重，但居民中長期貸款相對比較穩(wěn)健。當(dāng)月人民幣新增貸款485億元，同比大幅下降1720億元，并顯著低于往年的12月，繼2007年11月后，再次顯示央行控制信貸取得明顯效果。2007年全年新增貸款達(dá)3.63萬億元，同比增加16.1%。全年來看，2007年居民中長期貸款約占新增貸款23.5%，但在信貸緊縮的10-12月三個月，居民中長期貸款相對仍比較穩(wěn)健，占整個貸款的比重不斷攀升至接近80%，這顯示房地產(chǎn)需求仍然強(qiáng)勁，居民按揭貸款增長仍較快，并未受到明顯抑制。這也從一定程度上表明，盡管央行實(shí)行信貸緊縮，但并不想顯著遏制居民需求。

　　關(guān)于存款搬家問題，哈繼銘觀察到，居民存款繼續(xù)回流，資本市場流動性過剩局面進(jìn)一步緩和。當(dāng)月，中國人民幣存款增加3864億元，同比增長16.07%，繼11月份的反彈后持續(xù)上升；尤其是居民存款一改前幾個月儲蓄搬家入股市造成的負(fù)增長局面，新增6349億元，創(chuàng)全年新高，顯示當(dāng)月在央行結(jié)構(gòu)性加息以及股市疲軟的綜合作用下，居民存款紛紛“回家” ，資本市場流動性過剩局面進(jìn)一步得到緩和。此外，財政存款在當(dāng)月下降近6300億元，顯示2007年財政收入增長較快。

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