全年貨幣政策可能前緊后松，隨著通脹形勢的明朗，下半年債市收益率曲線將趨陡峭化

　　【《財經》網專稿/記者 吳燕】經歷了宏觀調控舉措密集出臺的2007年，中國債券市場在新的一年可能變得稍許樂觀。分析人士預計，2008年的信貸政策將表現為前緊后松，債市有望企穩回升，特別是下半年，收益率曲線可能趨向陡峭化。

　　分析人士普遍注意到，2007年年底舉行的中央經濟工作會議，已經為今年的宏觀調控定調，“從緊的貨幣政策”將體現在信貸投放的總量控制及節奏控制上。

　　國泰君安證券固定收益證券總部董事總經理涂艷軍分析，由于原油價格飆升、新《勞動合同法》出臺、節能減排政策等因素影響，2008年企業生產成本將進一步增加，與此同時物價持續居高不下，導致通脹形勢仍較嚴峻。因此，他認為利率還有54個基點以上的上升空間。他據此判斷，債市在今年上半年不一定會有很大的表現，但隨著整個通脹形勢的明朗和利率水平的提高，待債市的合理價值回歸到一定程度，整個市場下半年還會有一些投資機會。

　　隨著美國經濟的降溫，對于美聯儲再度大幅減息的預期近來更趨強勁。經濟學家認為，中國的加息空間正在縮小，數量型調控將成為更主要的對沖流動性手段。尤其是存款準備金率的進一步提高，可能不僅迫使銀行壓縮信貸規模，同時也將降低債券投資比例。

　　2007年，央行先后六次上調存貸款基準利率，十次提高存款準備金率，六次發行央行定向票據。

　　中信證券債券銷售交易部執行總經理高占軍認為，存款準備金率的上調對債市存在“邊際效應”，準備金規模越大或比例越高，其對債市資金的影響也越顯著。

　　高盛、摩根大通、中金公司、中國銀行等各類金融機構近期均作出預計，今年中國將加息兩至三次。中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，今年中國最多加息兩次共54個基點，而且都在上半年。他預計通脹將在下半年明顯緩解，全年約為4.0%-4.5%。

　　對于全年貨幣政策前緊后松的展望，上海證券固定收益總部王影新在中國債券網發表分析稱，在投資策略上，上半年重點在于保持流動性，著重投資短期品種，進入下半年逐步配置中長期品種。

　　2007年底到2008年初，央行公開市場操作額度顯著擴大，尤其是通過正回購操作對沖到期資金，在到期央票短期內集中的客觀前提下，仍實現資金凈回籠連創單周歷史紀錄。不過，國泰君安證券涂艷軍認為，正回購只是一種短期手段，要收緊流動性最終還是要依靠調整存款準備金率。從這個角度講，他認為2008年存款準備金率還有一定上升空間。高占軍也預期目前已達到14.5%的準備金率今年還將上調五至六次。

　　債券發行市場今年也可能出現新的景象。今年初國家發展改革委將企業債發行由審批制改為核準制，并放寬資金投向。中信證券高占軍認為，募集資金運用范圍的擴大以及額度審批制的取消，會使發債總量和節奏都有所變化。他預計，如果市場容量的條件能夠滿足，2008年企業債規模應該會有大比例增長。不過，涂艷軍強調，目前企業發行債券仍面臨缺乏投資者的困境，因此發改委擬定決議，以及銀監會等對企業擔保放開要求，都只是對供給方作了松綁，而如果債券需求不能突破的話，市場還是難以擴張。■

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