8日下午舉行的東航類別股東大會(huì)上，新加坡方面以每股3.8港元收購(gòu)東航24%股份的提案(即“東新合作”方案)，遭到股東會(huì)否決。至此，“東航-新航-國(guó)航”的三方角力，就暫告一段落。

　　至于其未來走勢(shì)，因政府主管部門對(duì)東航股東會(huì)結(jié)果意見尚未明朗，筆者還不敢妄下定論。但“東新合作”方案被否這一結(jié)果表明，國(guó)企上市能保證國(guó)有資產(chǎn)的安全，有利于其經(jīng)營(yíng)效率的提高。

　　上世紀(jì)九十年代以來，我國(guó)國(guó)資改革走上一條以股份制改革為核心的道路，集中表現(xiàn)就是大量國(guó)企紛紛公開上市融資。應(yīng)當(dāng)說，股份制改革煥發(fā)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的生機(jī)與活力，但同時(shí)也出現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象。因此，對(duì)于國(guó)企上市，一直以來存在一些疑問，主要集中在兩個(gè)問題上：一是上市能在多大程度上保證國(guó)有資產(chǎn)的安全，即保證國(guó)有資產(chǎn)不會(huì)流失？二是上市能在多大程度上提高國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率？

　　“東新合作”方案被否表明，上市公司必須披露公開信息，很大程度上消除了國(guó)資流失的土壤。

　　什么是國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易中的國(guó)資流失？就是國(guó)資成交價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，差額越大，流失越嚴(yán)重。什么是市場(chǎng)價(jià)格？就是市場(chǎng)所有交易主體共同博弈、普遍預(yù)期形成的價(jià)格。交易過程越公開，國(guó)資成交價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格越接近，國(guó)有資產(chǎn)安全就越有保證。反之，國(guó)資流失可能性越大。

　　據(jù)稱東航和新加坡方面的合作，是以國(guó)際上一家著名評(píng)估公司的評(píng)估為基礎(chǔ)的。該公司評(píng)估的結(jié)果是，東航資產(chǎn)凈值是每股0.6元。新加坡方面據(jù)此與東航談判。東航董事會(huì)決定，向新加坡方面定向發(fā)行18.84億股H股，每股價(jià)格3.8港元。作為同時(shí)在香港H股和內(nèi)地A股上市的公司，東航在2007年11月9日公開披露了這一信息，立即在市場(chǎng)上引起軒然大波。不少媒體紛紛指出，這一價(jià)格明顯低于正常水平，“涉嫌賤賣國(guó)資”。新航的競(jìng)購(gòu)者國(guó)航(通過其母公司中航集團(tuán))，也報(bào)出了更高的競(jìng)購(gòu)價(jià)格(不低于每股5港元)。同樣作為上市公司，國(guó)航也公開披露了這一信息。盡管東航稱3.8港元的價(jià)格“比評(píng)估價(jià)格高出6倍”，“在國(guó)際上也處于高價(jià)”，但已獲得充分信息的眾多小股東并不買賬，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)否決了“東新合作”方案。

　　“東新合作”方案被否，將促使東航管理層以更積極的姿態(tài)切實(shí)提升經(jīng)營(yíng)效率。

　　自2003年非典時(shí)起，我國(guó)民航業(yè)陷入嚴(yán)重虧損中。近年來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，航空業(yè)也逐步步入贏利。除了國(guó)航外，三大民航集團(tuán)之一的南航集團(tuán)于2006年取得5年來的首次贏利，2007年贏利30億元，取得了歷史上最好的經(jīng)濟(jì)效益。

　　相比較而言，東航“家底”并不比南航差：上海占據(jù)著中國(guó)航空樞紐的地位;長(zhǎng)江三角洲以至整個(gè)華東都是是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)；重組進(jìn)東航的云南航空，占據(jù)著西南航線優(yōu)勢(shì)，也是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。然而據(jù)東航已公布的業(yè)績(jī)，直到2007年上半年東航才開始從虧損進(jìn)入贏利狀態(tài)。

　　筆者以為，東航管理層不妨把眼光更多轉(zhuǎn)向企業(yè)內(nèi)部，爭(zhēng)取未來以更高的利潤(rùn)回報(bào)股東。否則，這次股東會(huì)是對(duì)“東新合作”方案投反對(duì)票，下次難保不會(huì)對(duì)管理層投反對(duì)票。盡管東航作為央企(東航集團(tuán))控股的企業(yè)，其人事變動(dòng)最終決定權(quán)在政府，但市場(chǎng)聲音的分量將越來越重。

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