上海報(bào)道 見(jiàn)習(xí)記者黎敏奇

　　“2007年的局勢(shì)，印證了我的說(shuō)法。年初我預(yù)言房屋次級(jí)債危機(jī)有引發(fā)潛在信用危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)存在。”1月5日，美國(guó)次按危機(jī)預(yù)言家——千禧波公司(Millennium Wave Advisors， LLC， MWA)總裁約翰·墨登(John Mauldin)接受本報(bào)記者的越洋電話采訪時(shí)表示，“美元貶值、能源漲價(jià)，我都說(shuō)對(duì)了。但是對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)上我錯(cuò)了。我本認(rèn)為情況會(huì)更糟，現(xiàn)在看來(lái)這會(huì)發(fā)生在2008年。”

　　“優(yōu)先級(jí)貸款危機(jī)將會(huì)在2月和3月浮現(xiàn)出來(lái)，銀行因此會(huì)有更大的資產(chǎn)減值。” 約翰·墨登表示。

　　對(duì)于2008年，約翰·墨登預(yù)測(cè)：“風(fēng)險(xiǎn)將變得更貴。”

　　美聯(lián)儲(chǔ)能對(duì)付技術(shù)破產(chǎn)

　　<21世紀(jì)>：2008年美國(guó)的銀行是否會(huì)暴露出更大的損失？

　　墨登：我認(rèn)為未來(lái)的問(wèn)題會(huì)出在優(yōu)先貸款市場(chǎng)(prime market)上。當(dāng)美國(guó)樓市下跌，違約率在優(yōu)先市場(chǎng)同樣會(huì)上升。不僅如此，很多優(yōu)先貸款和次級(jí)貸款一樣，面臨利率上調(diào)的壓力。更加沉重的月供會(huì)給優(yōu)先貸款借款人施加同樣沉重的壓力。優(yōu)先級(jí)貸款危機(jī)在2-3月也將爆發(fā)，銀行因此會(huì)有更大的資產(chǎn)減值。現(xiàn)在這一部分損失還沒(méi)有暴露在陽(yáng)光下。

　　<21世紀(jì)>：有知情人士對(duì)我們說(shuō)，一些華爾街投行次按相關(guān)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例高達(dá)70%，此部分資產(chǎn)的減值幅度不少于三成，為此，除了高盛以外，很多歐美大投行的損失都超過(guò)了其自有資本，他們是否已經(jīng)在技術(shù)上破產(chǎn)？

　　墨登：美國(guó)的銀行都已經(jīng)在盡力引入新的投資者。花旗、貝爾斯登、摩根士丹利、摩根大通都在引入投資補(bǔ)充資本。如果未來(lái)中國(guó)還有新的資本加入美國(guó)的銀行，我絲毫不會(huì)感到驚訝。

　　技術(shù)破產(chǎn)有個(gè)先例，在1980年到1982年間，所有的美國(guó)銀行都持有大量對(duì)拉丁美洲國(guó)家的債權(quán)。但是拉美公司無(wú)法償還貸款。那時(shí)所有的銀行在技術(shù)上都已經(jīng)破產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)怎么做呢?美聯(lián)儲(chǔ)要求銀行保留那些所有人都不看好的債權(quán)，把它們都反映到賬面資產(chǎn)上來(lái)。美國(guó)的銀行用了七八年的時(shí)間才從這泥潭中走了出來(lái)。這的確會(huì)帶來(lái)一些會(huì)計(jì)問(wèn)題，但是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給技術(shù)破產(chǎn)的銀行留下籌集資本的時(shí)間。

　　<21世紀(jì)>：還有哪些損失沒(méi)有見(jiàn)光？

　　墨登：信用違約掉期(CDS)中的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，是真正沉睡的威脅。這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在2008年逐漸顯示出來(lái)。損失會(huì)比幾個(gè)月前估計(jì)得要高得多。許多金融機(jī)構(gòu)在2008年的前幾個(gè)季度都會(huì)蒙受很大的損失。在每一個(gè)季度結(jié)束的時(shí)候，投資者都希望噩夢(mèng)已經(jīng)結(jié)束，但是結(jié)果是更多的損失還會(huì)陸續(xù)浮現(xiàn)。

　　<21世紀(jì)>：能否解釋一下CDS？

　　墨登：CDS類似一個(gè)保險(xiǎn)合同，當(dāng)對(duì)手公司出現(xiàn)無(wú)法償付的危險(xiǎn)的時(shí)候，合同的賣方就要付出賠償。大部分CDS中包含的資產(chǎn)都是和3B級(jí)抵押貸款相關(guān)的衍生品。像保險(xiǎn)公司一樣，合同的賣方在違約沒(méi)有發(fā)生的時(shí)候會(huì)收到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，類似保費(fèi);當(dāng)違約發(fā)生的時(shí)候，合同的賣方就會(huì)虧損。CDS可令CDO(擔(dān)保債務(wù)組合證券)原來(lái)需要耗時(shí)幾個(gè)月的組建過(guò)程變短。一項(xiàng)十億美元的CDO可以在一周之內(nèi)組裝完成，因而被廣泛運(yùn)用。

　　<21世紀(jì)>：SIV(結(jié)構(gòu)性投資載體)的未來(lái)呢？

　　墨登：從根本上說(shuō)，SIV已經(jīng)是個(gè)過(guò)去的名詞。現(xiàn)在銀行已經(jīng)陸續(xù)把SIV資產(chǎn)挪回資產(chǎn)負(fù)債表上，加上信用卡、汽車貸款等信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，逼迫銀行不得不尋找更多的資本金和收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)。這可能會(huì)需要大半年時(shí)間，所有潛藏的損失才會(huì)暴露出來(lái)，并最終從資產(chǎn)負(fù)債表上剔除出去。

　　表外資產(chǎn)應(yīng)更加透明

　　<21世紀(jì)>：銀行將怎樣應(yīng)對(duì)？

　　墨登：對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，需要的是籌集更多的資金并且必須更加透明地運(yùn)作。目前銀行籌集資金的重要途徑是引入外來(lái)投資者。這是主權(quán)基金能夠成為美國(guó)重要公司大股東的一次機(jī)會(huì)。如果不是次債危機(jī)，它們不可能有機(jī)會(huì)。盡管這在短期內(nèi)有一定風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于投資期限為20到30年的主權(quán)基金來(lái)說(shuō)，這不是問(wèn)題。另外銀行只有更加透明，特別是表外資產(chǎn)上會(huì)更加透明，人們才會(huì)在購(gòu)買債券的時(shí)候感覺(jué)安心。這需要一段時(shí)間，但只有這樣才會(huì)恢復(fù)證券市場(chǎng)的信心。

　　<21世紀(jì)>：監(jiān)管層是否會(huì)有新的改變？

　　墨登：美國(guó)監(jiān)管的傳統(tǒng)就是出臺(tái)新的政策來(lái)解決舊的問(wèn)題。我們很難見(jiàn)到監(jiān)管層出臺(tái)政策預(yù)防問(wèn)題發(fā)生。但是當(dāng)新問(wèn)題出現(xiàn)的時(shí)候，總是會(huì)有新的規(guī)矩，但新規(guī)矩出來(lái)后，所解決的問(wèn)題已經(jīng)變成舊問(wèn)題。現(xiàn)在已經(jīng)有很多新政策出臺(tái)了，申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款比一年前難了很多。一年前，你不需要提供任何資產(chǎn)證明，只要告訴借款人你要買什么就好了，這種貸款被稱作“騙子貸款”。

　　這很蠢，但是因?yàn)槊總�(gè)人都這樣做，為了市場(chǎng)份額就不得不這樣做!現(xiàn)在監(jiān)管層禁止這樣做。監(jiān)管層禁止銀行為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額而做出愚蠢行動(dòng)。

　　對(duì)于監(jiān)管來(lái)說(shuō)，這是4年前就應(yīng)該這樣做。可惜亡羊補(bǔ)牢是人的天性。

　　就業(yè)數(shù)據(jù)比媒體預(yù)期還嚴(yán)重

　　<21世紀(jì)>：美國(guó)是否已經(jīng)走入衰退？

　　墨登：是的。我認(rèn)為2007年12月開(kāi)始，我們就進(jìn)入了衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史告訴我們，若失業(yè)率在12個(gè)月內(nèi)上升超過(guò)0.5%，衰退就會(huì)來(lái)臨，2007年12月這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)了0.6%。

　　有價(jià)值的問(wèn)題是什么時(shí)候會(huì)復(fù)蘇。我相信，第三季度經(jīng)濟(jì)會(huì)從衰退中恢復(fù)過(guò)來(lái)。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)擁有對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最終解釋權(quán)，包括是否進(jìn)入衰退這個(gè)問(wèn)題。但是他們做出一個(gè)類似的決定需要1年到18個(gè)月的時(shí)間。

　　<21世紀(jì)>：是否有數(shù)據(jù)表明衰退已經(jīng)來(lái)臨？

　　墨登：1月4日，美國(guó)就業(yè)統(tǒng)計(jì)辦公室(Bureau of Labor Statistics，BLS)給出了月度就業(yè)情況報(bào)告。此前，輿論預(yù)計(jì)會(huì)新增7萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，統(tǒng)計(jì)結(jié)果卻只有1.8萬(wàn)個(gè)新增崗位。道瓊斯工業(yè)指數(shù)隨即下跌256點(diǎn)。因?yàn)槊總�(gè)月需要有15萬(wàn)個(gè)新增崗位才能覆蓋新增就業(yè)人口的需求。目前的就業(yè)數(shù)據(jù)甚至比新聞?lì)^條的悲觀預(yù)期還要嚴(yán)重。

　　BLS的調(diào)查覆蓋了1/3的非農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)，因此足夠反映真實(shí)的情況。但這不包括小型公司和新興產(chǎn)業(yè)。由于小型和新興公司是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)的引擎，它們應(yīng)該被考慮在內(nèi)。BLS通過(guò)新生死亡比(Birth/Death ratio)模型來(lái)估計(jì)不同類別的小型和新興公司新增崗位。由于新生死亡比的估值是基于歷史數(shù)據(jù)。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期會(huì)非常準(zhǔn)確的反映就業(yè)情況;但在經(jīng)濟(jì)減速時(shí)，會(huì)高估就業(yè);在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，低估就業(yè)。目前年輕人的失業(yè)率已經(jīng)增加了17.1%，這些還是包括兼職在內(nèi)。

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