北京報道 本報記者 王鎮(zhèn)江

　　企業(yè)直接融資的步伐在加快。

　　繼去年證監(jiān)會推出公司債、人民銀行開展資產(chǎn)證券化第二批試點之后，發(fā)改委也為企業(yè)債的更快發(fā)展打開了方便之門。

　　1月4日，發(fā)改委在官方網(wǎng)站公布了<國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知>(以下簡稱<通知)，宣布企業(yè)債核準(zhǔn)程序?qū)⒂稍瓉淼?先核準(zhǔn)規(guī)模，后核準(zhǔn)發(fā)行"兩個環(huán)節(jié)簡化為"直接核準(zhǔn)發(fā)行"一個環(huán)節(jié)。

　　國家發(fā)改委人士稱，新規(guī)定有利于提高直接融資比重，提高對企業(yè)的市場化約束，是"完全按照年初全國金融工作會議的精神作出的"。

　　在金融工作會議上，溫家寶指出要"加快發(fā)展債券市場，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制"。發(fā)改委人士表示，這次并沒有對企業(yè)債設(shè)置年度總額限制，"符合條件一個，批準(zhǔn)一個"。

　　在央行執(zhí)行從緊貨幣政策的背景下，以上市公司為發(fā)行主體的公司債和以非上市公司為發(fā)行主體的企業(yè)債將并駕齊驅(qū)，共同推動中國直接融資市場的大發(fā)展。

　　發(fā)行條件靠近公司債

　　與2007年8月14日證監(jiān)會發(fā)布的<公司債發(fā)行試點辦法>類似，<通知>要求企業(yè)債發(fā)行主體符合<證券法>的要求:股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元;累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40%;最近三年可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息;籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向。

　　<通知>要求發(fā)債用途從固定投資擴(kuò)展到收購產(chǎn)權(quán)、調(diào)整債務(wù)、補(bǔ)充營運(yùn)資金共四個方面。在發(fā)行額度上，用于固定資產(chǎn)投資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%(以前為30%);用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的，比照該比例執(zhí)行;用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明;用于補(bǔ)充營運(yùn)資金的，不超過發(fā)債總額的20%。

　　<通知>明確企業(yè)按照市場情況確定發(fā)行利率，但仍然堅持原來的"不得超過國務(wù)院限定的利率水平"(即不得高于同期限儲蓄存款利率的40%)這一限制。

　　同公司債不強(qiáng)制要求信用擔(dān)保相對應(yīng)，<通知>提出要完善企業(yè)債券市場化約束機(jī)制，"企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券"。

　　對此，國家信息中心財金證券處李若愚博士認(rèn)為這是"大勢所趨"。因為它強(qiáng)化了企業(yè)的內(nèi)在約束，從而避免企業(yè)將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行等金融機(jī)構(gòu)。

　　去年11月，銀監(jiān)會下發(fā)<關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見>，明確禁止商業(yè)銀行對以項目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保。對其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃等融資性項目，原則上不再出具銀行擔(dān)保。

　　東吳基金固定收益分析師莫凡認(rèn)為，保險公司是企業(yè)債券的主要購買者，但中國保監(jiān)會明確要求，保險公司不得購買無擔(dān)保的企業(yè)債券。這將給企業(yè)債的順利發(fā)行帶來問題，"供給一方放開，但需要一方仍存在限制"。不過他估計，保監(jiān)會遲早會修改相關(guān)規(guī)定的，"實際上保險公司是有能力識別市場風(fēng)險的，這限制了保險公司投資渠道，對其自身是不利的"。

　　"符合條件一個，批準(zhǔn)一個"

　　此前，發(fā)改委對企業(yè)債采取分批審核，并有一定總額限制。實行新規(guī)定以后，"企業(yè)只要符合條件，就能獲得批準(zhǔn)，沒有總額限制"，發(fā)改委權(quán)威人士表示，"符合條件一個，批準(zhǔn)一個"。

　　按照新規(guī)定，審批程序?qū)⒋鬄楹喕�，效率也將大大提高�?/p>

　　中央直接管理企業(yè)的申請材料直接申報;國務(wù)院行業(yè)管理部門所屬企業(yè)的申請材料由行業(yè)管理部門轉(zhuǎn)報;地方企業(yè)的申請材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報。

　　國家發(fā)改委自受理申請之日起3個月內(nèi)(發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見補(bǔ)充和修改申報材料的時間除外)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，申請符合發(fā)債條件、申請材料齊全的直接予以核準(zhǔn)。不予核準(zhǔn)的，應(yīng)說明理由。

　　在簡化審批程序的同時，發(fā)改委也加大了對申請企業(yè)的信息披露要求。<通知>對申請材料和募集說明書提出了詳盡要求。

　　企業(yè)債券增至1萬億

　　市場人士認(rèn)為，盡管新規(guī)定有些美中不足之處，但無疑將大大促進(jìn)企業(yè)債的發(fā)展。據(jù)聯(lián)合證券研究員張晶估計，今年全年非銀行類企業(yè)債券規(guī)模將達(dá)1萬億元。

　　她認(rèn)為，今年限制企業(yè)債和公司債的因素將越來越少，由于央行的信貸控制，今年銀行信貸至少縮減5000億元，這一數(shù)額將為直接融資所替代。另外一方面，高利率背景下，企業(yè)通過銀行貸款的絕對融資成本大大增加，此時通過債券市場融資的成本還是要遠(yuǎn)低于貸款。"在股權(quán)融資、銀行間接融資和企業(yè)發(fā)債直接融資這三種外源性融資方式中，企業(yè)通過發(fā)行債券直接融資是成本最低的一種融資方式"，低成本融資不僅可以為企業(yè)提供擴(kuò)大生產(chǎn)所需的資金，而且可以提高企業(yè)的投資效率。

　　針對去年部分信用評級偏低的企業(yè)發(fā)行的短期融資券利率已經(jīng)高于同期銀行貸款利率的情況，她表示，這正說明了利率市場化的步伐將推動更多的"貸款難"的企業(yè)可以通過債券市場來進(jìn)行融資。

　　據(jù)她預(yù)計，今年企業(yè)債發(fā)行1719億元，明年將增加到2700億元左右。公司債規(guī)模將達(dá)620億元左右。可轉(zhuǎn)債至少在200億元。短融的發(fā)行規(guī)模可達(dá)到4100億元左右。加上資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品的逐步發(fā)展、非銀行類金融債以及次級債的規(guī)模增加，預(yù)計2008年全年由非銀行類企業(yè)發(fā)行的債券規(guī)模將在1萬億元左右。基本可以彌補(bǔ)由于緊縮信貸規(guī)模造成的企業(yè)間接融資不足的問題。