謝國忠：主權財富基金投資華爾街的負面效果是很有限的，投資的好處終將在整個金融業的結構重新整合之后顯現

　　【背景】2007年12月19日，中國投資有限責任公司（下稱中投）與摩根士丹利達成協議，將向摩根士丹利公司投資50億美元。

　　去年，摩根士丹利在其他業務領域全面開花，惟獨在固定收益業務方面深陷泥潭，大規模的交易損失減值必定影響其資本充足率。中投以50億美元購買到期后須轉為普通股的可轉換股權單位，不僅為摩根士丹利補充了資本金，更為摩根士丹利的全球發展提供了一個值得憧憬的未來。

　　由于在中國的長期經營，摩根士丹利與中投并不陌生，兩者早在今年夏天，就已著手商談合作事宜。

　　此次投資摩根士丹利，是中投繼30億美元投資美國私募股權基金巨擘百仕通集團之后，第二次出手大舉投資美國金融機構。去年5月，中投在市場高點買入百仕通，隨后一直不能擺脫賬面浮虧。此番再度出手，美國市場已經大幅下滑，相關金融機構的價格更具吸引力，交易結構的設計也更為復雜，在一定程度上也體現了中投在戰略與操作上的成熟。

　　從更大范圍看，摩根士丹利、美林以及貝爾斯登這些令人敬畏的華爾街巨頭們，以及出名保守的瑞銀集團和花旗銀行，正在接受來自中東、新加坡和中國的主權財富基金（SWFs）的資本注入。

　　這些金融機構如何會面臨資金短缺？他們是否需要更多資金？又為何轉而求助于發展中國家的SWF？而這些SWF選擇投資于華爾街受創的金融機構又是否明智呢？

　　本刊特約經濟學家謝國忠認為，SWF投資華爾街的負面效果是很有限的，投資的好處終將在整個金融業的結構重新整合之后顯現。

　　一些趁危機漁利的投資者被稱作“禿鷹”。當初，那些西方國家的PE公司、對沖基金和銀行作為禿鷹投資者，趁亞洲金融危機大量低價收購亞洲資產。轉眼十年過去，角色置換。新興經濟體的SWF搖身一變，成為美國次貸危機中的禿鷹投資者。

　　謝國忠說，目前的局勢恰為十年前亞洲金融危機的鏡像。1998年時，亞洲金融機構通過發行股票接受注資，而注資者正是今天四處尋求資金的華爾街投行。但是，第一批注資的投資者的獲利并未能持續多久。他懷疑華爾街投行的股價會重蹈覆轍，也就是說，第一波注資時股價并未探底，還可能繼續下跌。投資于這些投行的SWF似乎已經意識到這個風險，故采取了對沖手段，同時投資于可在購買一段時間后轉為股票的可轉換債券。

　　但謝國忠認為，華爾街的損失遠未結束。目前損失主要來自資產注銷，而結構性投資工具（SIV）正在形成第二輪損失。理論上，發行銀行可以允許它們違約；而在現實中，他們必須為此負責，以免造成名譽損失。匯豐銀行將其SIV資產列入資產負債表。這迫使其他銀行也照此行事。據惠譽（Fitch）統計，一個月以前總值尚達3000億美元的SIV資產可能發生多于30％的貶值。

　　此外，司法訴訟可能帶來第三輪損失。許多被給予很高評級的信貸產品發生了違約。投資者完全有理由質疑這些金融產品的設計、組合和銷售的過程中充滿了欺詐。雖然評級公司在面對風險時往往首當其沖，但價值鏈上的其他角色也同樣脆弱。投資銀行必將接連遭到起訴。這樣的訴訟過程可以拖延數年之久，為銀行經營造成很大不確定性。最終，銀行可能會被迫支付給投資者數百億美元的賠償。

　　在謝國忠看來，并不是所有銀行都能經受住這三輪損失的考驗。那些受高利潤吸引而轉向投行的商業銀行可能會放棄投資業務，回歸商業銀行的角色。

　　他預計，由于向華爾街注資的SWF提供的資金屬于第二梯隊，故其利益優先級低于債券持有人。一旦那些投資銀行破產，SWF在清算中將遭受損失。不過，考慮到這些銀行在賬面資產價值之外還擁有堅實的品牌價值，如果他們面臨破產，很可能獲得援救。因此，SWF此項投資的負面效果是很有限的。

　　他預言，SWF投資的好處終將在整個金融業的結構重新整合之后顯現。自從納斯達克泡沫破裂后，“產能過剩”問題始終困擾著金融業。而隨著一些參與者退出或被收購，余下的機構就可以恢復其盈利水平了。持有這些幸存企業股票的人終可獲得豐厚利潤。難就難在，投資者必須現在就能判斷出哪家企業未來將得以幸存。■

　　作者為玫瑰石顧問公司董事，謝國忠對此問題的詳細看法見1月6日出版的《財經》雜志

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