為了防止經濟由偏快發展到過熱，今年以來，國家主要運用經濟手段，出臺了一系列的緊縮性調控政策對投資、物價進行控制。其中，央行出臺了一系列的緊縮型貨幣政策，主要包括六次加息、十次上調存款準備金率、六次發行定向票據、動用特別存款等。貨幣政策之一：六次加息目前，國內金融機構存貸款基準利率調整后，一年期存款利率為4．14％，較2006年末增加1．62個百分點，一年期貸款基準利率為7．47％，較2006年末增加1．35個百分點。貨幣政策之二：十次上調存款準備金率12月8日，人民銀行宣布上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，從12月25日起執行。至此，準備金率達14．5％，創20多年來新高。這是央行2007年以來第10次上調準備金率，上調幅度為4年來最大。這是央行自2004年以來首次將上調幅度從0．5％升至1％，力度明顯加大，預計可回收4000億元左右的流動性。今年以來，央行分別在1、2、4、5、7、9、10、11、12月通過十次（其中4月份兩次）上調準備金率5．5個百分點，累計回收流動性超過2萬億元。貨幣政策之三：六次發行定向票據在今年央行票據發行中，采取了市場化發行與定向發行相結合的方式，對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業銀行定向發行6期央行票據7050億元。分別于3月19日、5月11日、7月13日、8月17日發行1010億元，9月7日發行1510億元和10月11日發行1500億元定向票據。貨幣政策之四：重啟特種存款央行在時隔20年后重新啟用特種存款：10月中旬，由各地央行分支機構負責向當地城商行及農信社發出通知，于23日吸收部分非公開市場一級交易商的資金作為特種存款，存款期限為3個月和1年期。12月18日消息，央行將于本月27日再次開辦特種存款。期限為3個月期和1年期，年利率分別為3．37％和3．99％，與央票利率持平。由金融機構自愿申報額度。20年未動用過的特種存款，卻在2007年第四季度里兩度被啟用，特種存款的高頻率使用是前所未有的，而此舉既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構起到警示作用。關鍵詞：加息、存款準備金率、定向票據、特種存款關注程度：政府：★★★★★民眾：★★★宏觀影響指數：★★★★★［點評］：回顧2007年的貨幣政策，我們發現頻繁的調控應對的是新“三高”現象日趨突出的嚴峻形勢：首先，經濟持續高增長，經濟增長從偏快轉向過熱的風險加大。近年我國經濟持續強勁增長，并呈高位加速態勢，中國經濟已連續四年維持兩位數增長。2007年經濟延續了去年的強勁增長，一季度增長11．1％，二季度驟然提高為11．9％，前三季度ＧＤＰ同比增長11．1％，比上年同期加快0．7個百分點，創1995年以來的新高�？傮w上來看，投資、消費、出口和工業生產均高速發展。其次，ＣＰＩ創十年來新高，通脹壓力不斷增大。進入2007年，在食品價格上漲的帶動下，物價水平逐月攀升。尤其下半年ＣＰＩ上漲明顯提速，8、9、10、11四個月的物價漲幅都超過6％。多年的“高增長、低通脹”的格局被打破，有轉為“高增長、高通脹”的危險。同時，伴隨資本證券市場持續升溫，股票、住房等資產價格都出現了明顯的泡沫化傾向。瑞士信貸亞太區經濟學家陶冬：實際利率為負，再加上股市、房市財富效應的顯現，必然促使銀行存款不斷流向資產市場，于是催生了資產價格的泡沫。最后，信貸新增長量高。1－9月份金融機構人民幣各項貸款增加3．36萬億元，同比多增6073億元，已經超過了去年3．18萬億元的新增貸款紀錄。中國人民銀行行長周小川：央行將繼續收緊貨幣政策，抑制貸款的過快增長。從2003年的經驗來看，政府換屆很有可能導致信貸投放加快，因此，須對今年年末明年年初的貸款增長特別小心。2007年貨幣政策的出臺頻率和力度為歷史罕見，但卻沒能達到預期效果，究其原因主要是：（1）我國目前貨幣政策傳導機制不夠暢通，而這是金融市場還不健全，融資結構比較單一，公眾預期不穩定，以及地方政府投資沖動等諸多問題造成的。（2）大量的外匯占款使貨幣政策獨立性受到較大影響。在我國巨額的“雙順差”不斷增加人民幣升值壓力的背景下，為了維持匯率的穩定，央行只能被動的投放大量人民幣，同時中美利差的不斷縮小也制約了利率政策的運用，這就對我國貨幣政策的獨立性和有效性造成較大影響。（3）貨幣政策對成本推動型通貨膨脹無能為力。國家發改委經濟研究所經濟形勢研究室主任王小廣：我國通脹目前是一種結構性的上漲，有其合理性。解決結構性價格上漲的問題，加息不是最佳選擇。加息的理由不是通貨膨脹，而是投資過熱。（4）存在許多因素超出貨幣政策影響范圍的問題。造成國內流動性偏多的間接原因，如儲蓄率過高、消費率偏低等，僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調控等并不能夠從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題。2008年宏觀調控貨幣政策仍是主角作為明年宏觀經濟工作最權威風向標的中央經濟工作會議12月5日落幕，會議把“兩防”放在明年經濟工作之首，強調從緊的宏觀調控政策。自此打破了2004年以來財政和貨幣政策“雙穩健”的調控思路，實行從緊的貨幣政策和穩健的財政政策相結合的全新政策搭配。明年貨幣政策的“從緊”，事實上應該用“更緊”比較準確。因為從調控看，2007年的貨幣政策實際上是從緊的。六次提升利率以及連續十次上調存款準備金率，全額對沖外匯流入，六次定向發行票據，1．55萬億特別國債的發行等等，組合的貨幣政策是前所未有的緊縮態勢。由此，預計明年貨幣政策將是“宏觀調控”的主角。我們估計所有的貨幣政策工具都可能在2008年的調控中充分使用。（1）繼續提高存款準備金率，深度凍結流動性。國務院發展研究中心金融所所長夏斌：在當前流動性過剩、商業銀行利潤增長水平較高的背景下，法定存款準備金率還有上調空間。（2）繼續提高存貸款基準利率，采取加息的手段回籠居民手中的貨幣，可以穩定商業銀行的存款，穩定通脹預期，并提高資金借貸成本，減少資金的投放。預計明年將加息2－3次，才能使實際利率由負轉正。摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄：預期明年中國央行還將加息兩次，而貨幣環境仍然相對寬松。每次將一年期定期存款利率加27個基點，同時將貸款利率加18個基點。（3）加大央票、特別國債的發行以及國債回購操作，繼續回收多余的流動性，管理好流動性存量。（4）進行窗口指導，嚴格限制商業銀行信貸投放增長，降低貸款增速。“從緊”的貨幣政策是否有什么新招？靈活加息，改變方式和幅度：為應對目前存款負利率、儲蓄存款大量分流、銀行可用信貸資金減少及“短存長貸”的矛盾，應選擇不對稱加息方式，使存款利率上調幅度高于貸款利率，以引導居民增加儲蓄存款，緩解銀行業流動性風險壓力；在消費價格指數及其他宏觀指標遠遠高出預期時，加息幅度應該超過27個基點，反之亦然。實行存款準備金差別化調控：在目前實施的差別存款準備金率基礎上，針對銀行資金投放的地區和行業差別情況分類制定不同的準備金調整幅度。即央行對全國信貸資金的行業結構、地區結構和企業結構進行監測分析，根據貨幣信貸增長形勢，有針對性地實施差別存款準備金率調整，引導各銀行類金融機構合理控制信貸投放方向、規模和進度。動用組合拳，重用數量型工具。中金公司首席經濟學家哈繼銘：下一步，央行可能會采取“組合拳”的形式，搭配使用市場化的數量型緊縮工具和貸款額度控制。法定存款準備金率還有進一步的上調空間，使用特別國債、央票進行對沖的力度也會比前期有所加大，貨幣供應增速會有一定的回落。由于此前緊縮力度較大，加上明年加息空間會受到中美利差因素限制，緊縮政策可能會更多地依賴數量型工具和匯率。來源：中經網競爭情報中心作者：中經分析小組執筆：周曉萍[][41]