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　　首旅股份近年來的股價走勢也證明了這一點。自2006年中期以來，即使不考慮分紅等因素，首旅股份最高漲幅也已達5倍以上；如果以2005年中期的最低點4.92元計算，最高漲幅更是可達十幾倍。但北京奧運到底會給首旅股份帶來多大的收益，當然還要等到奧運結束后才能確定。

　　旅游市場進入快速發展階段

　　首旅股份證券部李女士指出，從公司旗下的幾塊主營業務來看，最受益于北京奧運的肯定是酒店業。另外，由于旅行社的主要業務也在北京，也會有很大的促進，但旅行社屬于微利行業，雖然收入會有很大提高，可利潤卻很低。

　　首旅股份旗下有民族飯店、北展、物業管理三個分公司，京倫飯店、神州國旅、海南南山文化旅游開發有限公司等控股子公司，以及首汽股份、寧夏沙湖景區等參股子公司。中銀國際稱，從凈利潤構成上看，對公司業績貢獻最大的是景區和酒店。

　　在奧運會召開之前，首旅股份似乎已經開始受益于奧運景氣。

　　首旅股份在其今年的半年報中就指出，隨著北京奧運會、上海世博會召開的臨近，中國旅游市場進入了一個快速發展的階段。

　　2007年上半年，首旅股份酒店業務收入同比增長82%，毛利率達88.04%，同比增加2.43個百分點。京倫飯店2007年上半年平均房價比2005年年平均房價高出28%；入住率為74%，逐漸向裝修前80%的水平回升。民族飯店2007年上半年平均房價比2006年同期水平增長了5.5%；入住率為64%，略有降低。對此，中投證券預計，2007、2008年兩大酒店的平均房價因奧運因素將保持10%的增長。

　　長城證券分析師劉月平也在年中時的一份研究報告中認為，公司酒店的經營定位于精品四星商務型酒店，酒店定位抓住了市場的主流需求，發展前景良好。民族飯店和京倫飯店都是奧運簽約飯店，簽約70%的客房，剩余的30%客房可自行定價銷售。隨著公司酒店資產在2007年的裝修結束并在2008年全面恢復正常經營，結合奧運因素，預計公司酒店收入比2007年增長50%。

　　除了酒店業之外，很多人認為首旅股份的旅行社業務也將受益于北京奧運。但對于這點，也有分析人士并不十分認同。

　　中銀國際此前的一份研究報告就指出，目前，首旅股份旗下的神州國旅經營狀況并不盡如人意，毛利率水平在逐年下降。從其目前狀況來看，中銀國際也認為，神州國旅在未來3年內整體狀況對公司的凈利潤貢獻不大，增收而不增利。即使在奧運會當年，由于奧運會期間北京市對外地入京客流的限制及出臺一系列規范措施，會對包括神州國旅在內的北京旅行社業務產生并非如想象中的積極影響。

　　酒店類資產再注入

　　促使首旅股份股價大幅攀升的因素中，其實也包含了對即將收購的三家酒店業績的預期和未來大股東相關資產繼續注入的預期。面臨奧運機遇，更多的高中檔酒店被注入資產，當然對于首旅股份的投資者來講也是求之不得的。

　　12月24日，首旅股份召開的股東大會審議通過了公開增發A股的相關提案。募集資金用于收購北京和平賓館有限公司51%的股權、增資北京新僑飯店有限公司，并取得其增資完成后的51%的股權，收購北京首都旅游國際酒店集團有限公司前門飯店整體經營性資產（含負債）并交納土地出讓金。

　　此次首旅股份擬公開增發A股股票總量不超過2500萬股，預計共需募集資金約7.91億元。

　　對此，平安證券認為，擬收購價格遠低于市場水平。以2007年上半年財務數據和公司擬收購價格計算，3家酒店此次平均收購市凈率和市盈率分別為1.4倍和31.9倍，遠低于A股酒店類公司6.1倍和59.5倍的平均水平，比首旅股份12.8倍和93.2倍的估值水平更是要低很多。收購低估值資產將拉低首旅股份A股估值水平，也將提升公司投資價值。

　　平安證券分析，如果算上收購的3家酒店收入，2007年上半年首旅股份酒店業務收入將達到2.98億元，占9.42億元總收入的31.7%，酒店業務收入在公司收入中的比重將大幅提升。初步測算，首旅股份2007年和2008年每股收益可以分別增厚0.04元和0.16元。

　　長城證券則認為，此次增發方案擬收購的資產是兩個四星級和一個三星級酒店，低于市場注入高星級酒店資產的預期。預計注入資產的過程將是分階段分批進行。

　　不過，長城證券也同時認為，收購資產按評估值收購定價，酒店資產質量優良。三家飯店上半年的營業收入為1.57億元，凈利潤2056萬元，凈利率達到13.1%。首旅股份上半年旗下的兩家酒店收入為1.41億元，收購完成后公司共有5家酒店，酒店業務規模有望擴大一倍。 收購資產增厚每股收益0.11元。

　　也有很多行業研究員分析認為，利用奧運會良機，通過再融資收購集團手中優質酒店資產，將提升公司在集團內地位，進而可能發展成為集團整合旗下酒店資產的平臺。

　　除了收購的三家酒店外，首旅集團旗下還擁有包括由北京飯店、貴賓樓飯店、凱賓斯基等品牌管理的近10家五星級高檔酒店，以首旅建國為品牌管理的數十家三、四星級中檔酒店，以如家等為品牌管理的近百家經濟型酒店。

　　雖然仍有酒店資產繼續注入的預期，同時，奧運受益的預期也同樣越來越強烈，但正如世紀證券呂麗華所分析的那樣，這些因素已經反映在股價上。因此，很多機構認為首旅股份股價反而存在高估可能。

　　（本文分析人士觀點不代表本報觀點，投資者據此操作，風險自負）