作者：張達(dá) 孫曉霞

　　昨日，在“從‘東新合作’看中國航空市場國際競爭力的前景”論壇上，眾專家對(duì)市場上最“火”的并購案———“東新合作”展開了激烈的討論，有專家對(duì)案表示贊成，有專家表示反對(duì)，爭論的焦點(diǎn)集中于增發(fā)價(jià)格是否合理。

　　湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石認(rèn)為，在談好價(jià)格的前提下支持東航引進(jìn)新航。他建議，談價(jià)格要基于2006年的市值和市盈率，而不是基于凈資產(chǎn)，同時(shí)充分考慮到中國航空業(yè)的品牌溢價(jià)、壟斷溢價(jià)，市場份額溢價(jià)以及目前的市值溢價(jià)。

　　民航專家毛峰認(rèn)為，我國國際航空運(yùn)輸發(fā)展慢，是因?yàn)槊窈降膰�際航空管理政策和發(fā)展戰(zhàn)略有問題。中國是世界增長最快的航空運(yùn)輸市場，潛在的運(yùn)輸資源豐富，新航在失去新西蘭、澳大利亞的地位后，轉(zhuǎn)向中國尋求到美國的航空中轉(zhuǎn)樞紐和航線網(wǎng)絡(luò)。現(xiàn)在東航占據(jù)的地理位置相當(dāng)優(yōu)越，客戶資源最豐富，而且已經(jīng)盈利了，完全可以自救。

　　中央金融財(cái)經(jīng)大學(xué)證券研究所所長賀強(qiáng)認(rèn)為，談判定價(jià)時(shí)必須要考慮到公司股價(jià)的成長性。新航與淡馬錫以高于投資成本很多的價(jià)格獲得高額利潤，對(duì)上市公司原有的投資者存在巨大的利益侵占，同股不同價(jià)的不合理的現(xiàn)象不應(yīng)該得到廣大股東擁護(hù)。

　　嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙錫軍表示，作為一個(gè)乘客，樂于見到國內(nèi)航空業(yè)的競爭，大家有選擇的權(quán)利，但他更多會(huì)站在國航的角度來看待東航與新航的合作。他認(rèn)為，合作方案存在很嚴(yán)重的不合理現(xiàn)象，侵害到持股的大股東的利益。

　　中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬則對(duì)此合作方案提出很多質(zhì)疑。他認(rèn)為，東航在當(dāng)時(shí)選擇H股增發(fā)而不選擇A股增發(fā)，特別是還引進(jìn)淡馬錫有背常理，沒有從國有資產(chǎn)的角度以及東航的最大利益考慮。另外，東航以低價(jià)發(fā)行給淡馬錫，從發(fā)行一直到最后作為財(cái)務(wù)投資人，將來淡馬錫的拋售會(huì)影響A股和H股本身的價(jià)格，這違反其他股東的利益。

　　劉紀(jì)鵬認(rèn)為，引入戰(zhàn)略投資者應(yīng)該引入競價(jià)機(jī)制，新航和中航都是戰(zhàn)略投資人，誰出的價(jià)格高，就應(yīng)該給誰。他指出，東航的案例除了從民航業(yè)角度出發(fā)，更多地應(yīng)從資本市場的發(fā)行、定價(jià)機(jī)制問題考慮，在當(dāng)前股市背景下，還應(yīng)考慮QDII與港股直通車跟H股、A股的關(guān)系。同樣，國資部門應(yīng)該反思每一次引入戰(zhàn)略投資人，包括資產(chǎn)重組，尤其要保護(hù)國有股東利益的最大化。同時(shí)，國有股的引入和賣出都必須要考慮到資本市場和中小投資人的利益。

　　商務(wù)部研究院研究員梅新育則從股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以及由此衍生出來的一些問題發(fā)表了很多看法。他認(rèn)為，只要沒有履行股權(quán)交割轉(zhuǎn)讓手續(xù)，賣方就有權(quán)利向買方提出重新討論交易價(jià)格。因此，東航老股東有權(quán)利要求重新議價(jià)。現(xiàn)行《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》只是規(guī)定外資并購要經(jīng)過審批，但是審批機(jī)關(guān)沒有向社會(huì)公眾公布其批準(zhǔn)或否決的理由的義務(wù)。因此，交易各方至少在理論上有可能通過暗箱操作混過政府審批環(huán)節(jié)，讓政府審批堵截?fù)p害公共利益外資并購的環(huán)節(jié)不能發(fā)揮作用。另外，許多肥水外流的外資并購案直接動(dòng)因是標(biāo)的企業(yè)缺乏資金，中國民航企業(yè)就普遍高負(fù)債經(jīng)營。他認(rèn)為，在國家財(cái)力充裕、且外匯資產(chǎn)投資公司需要大規(guī)模對(duì)外投資的今天，完全可以由政府拿出部分資金，對(duì)一些重要但負(fù)債率較高的企業(yè)和行業(yè)追補(bǔ)資本金，提高其經(jīng)營穩(wěn)健性，并維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全。