■本報記者單羽青

　　12月20日，凱雷亞洲增長基金投資2100萬美元，與迪歐餐飲集團結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。“迪歐咖啡”，一個2001年在上海開設(shè)第一家門店的餐飲企業(yè)，因規(guī)模化、連鎖化運作及現(xiàn)金回收快等特點得到了股權(quán)投資的“垂青”。

　　而就在此前一天，中國投資有限責任公司與美國摩根士丹利公司達成交易，通過購買約50億美元的摩根士丹利公司可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，中投公司有望在未來持有摩根士丹利公司不超過9．9％的股份。

　　其實，這僅僅是中國今年活躍的并購市場中剛剛完成的兩樁交易。前者是今年表現(xiàn)頗為活躍的私募股權(quán)投資，后者則為今年交易額翻番的中國海外投資之一。

　　國內(nèi)戰(zhàn)略并購占據(jù)主導

　　中國經(jīng)濟的強勁增長成為并購交易增長的主要原因。仔細觀察可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)戰(zhàn)略并購、私募股權(quán)基金并購和海外并購主導了2007年的市場。

　　12月18日，普華永道企業(yè)并購部總監(jiān)趙亮對本報記者表示，在今年頭11個月中，中國并購市場內(nèi)資交易活動呈現(xiàn)出強勁持續(xù)增長勢頭。總體并購交易數(shù)量（不包括海外交易）增長了18％，達到1700余宗；交易金額增長25％，總值超過800億美元。而其中，內(nèi)資戰(zhàn)略并購在交易量上增長了45％ �熯_到９８７宗�牐�在交易金額上增長了５３％（達到５０６億美元）。２００７年，內(nèi)資交易量已經(jīng)達到了外資交易量的兩倍。

　　“內(nèi)資交易量繼續(xù)由三個主要因素驅(qū)動：機遇、流動資金和政府的支持。由于公司紛紛尋求重組、擴大規(guī)模和發(fā)展新市場，中國經(jīng)濟的全面增長促進了并購市場的活躍性。股市、自有資金、以及銀行借貸繼續(xù)為交易融資提供充分資金流動性，政府仍然支持內(nèi)資并購，并繼續(xù)在國有企業(yè)的重組中發(fā)揮作用。”普華永道企業(yè)并購部合伙人謝韜說。

　　統(tǒng)計表明，顯示強勁增長勢頭的行業(yè)是：金融服務(wù)業(yè)，多年來這已成為一個活躍的行業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)，盡管政府在采取措施控制投資；制造業(yè)；以及采礦業(yè)，產(chǎn)生了一些大規(guī)模的交易。某些行業(yè)特有因素發(fā)揮了推動作用，例如證券公司正在進行重組和資本補充；市場對自然資源的強大需求驅(qū)動采礦業(yè)的交易增長；以及各個行業(yè)內(nèi)的整合。

　　私募股權(quán)投資金額較小

　　私募股權(quán)基金在中國一直備受關(guān)注。２００７年，私募股權(quán)基金繼續(xù)在中國穩(wěn)步增長，盡管仍然集中于少數(shù)股權(quán)收購和成長性資本并購交易，杠桿程度不高，但是，美國次級債導致的信貸危機幾乎沒有對私募股權(quán)基金在中國的并購活動產(chǎn)生影響。

　　先來看今年頭１１個月的數(shù)據(jù)，已宣布的私募股權(quán)基金并購交易達１４０宗之多，與２００６年的１１０宗交易量相比，增長２７％。交易總額從５７億美元增長到１０６億美元，近乎翻番，增長率達到８６％。

　　一個有趣的現(xiàn)象是，２００７年最大的交易業(yè)務(wù)是由進入中國市場相對較晚的私募股權(quán)基金獲得。所謂后來者居上，上百萬美元的大宗交易包括英國私募股權(quán)基金Ｐｅｒｍｉｒａ斥資８．４０億美元收購澳門銀河娛樂集團２０％的股權(quán)，以及百仕通集團收購藍星集團２０％的股權(quán)。

　　“不過，私募股權(quán)基金并購僅僅占到并購總額的１５％，”趙亮說，“可以說是與中國經(jīng)濟和并購交易同步增長，屬于正常現(xiàn)象。現(xiàn)在，還無須擔心私募股權(quán)基金在中國購買企業(yè)過多的問題。我們看到，今年內(nèi)資交易占主導地位繼續(xù)成為趨勢，該趨勢于２００６年開始顯現(xiàn)，此前外商直接投資是并購增長的主要驅(qū)動因素。”

　　和歐美等成熟并購市場相比，中國市場表現(xiàn)在金額較小，杠桿程度不高。在中國，私募股權(quán)基金看中的往往是企業(yè)的規(guī)模和成長性，通常購買非控股股權(quán)，待企業(yè)上市時退出獲利。而在歐美國家，私募股權(quán)基金主要是杠桿收購，企業(yè)規(guī)模并不十分重要。

　　“與在美國和歐洲等更發(fā)達的市場相比，私募股權(quán)基金在中國的交易較小、較保守，國內(nèi)的貸款機構(gòu)，包括國有銀行樂于為并購提供融資。美國次級債信貸危機的影響將持續(xù)到２００８年，因為在美國本土市場交易的減少，我們預計私募股權(quán)基金將會把資金和人力轉(zhuǎn)向亞洲，加上穩(wěn)定的并購交易環(huán)境建立起的信任，投資和退出機會的改善，私募股權(quán)交易活動將繼續(xù)增多。”普華永道在香港的并購業(yè)務(wù)合伙人鮑德偉（Ｄａｖｉｄ Ｂｒｏｗｎ）說。他認為，私有股權(quán)基金將繼續(xù)集中在少數(shù)股權(quán)收購，該趨勢預計近期將繼續(xù)保持。

　　海外并購交易額翻番

　　中國企業(yè)海外投資和跨國并購交易的步伐正在加快，從２００５年至２００７年９月，１６０家中國企業(yè)完成了接近３００宗對外收購，價值超過７１０億美元。２００７年，中國金融機構(gòu)完成的幾樁海外并購交易更是廣受關(guān)注。１２月１９日，中國投資有限公司宣布購買約５０億美元的摩根士丹利公司可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。而在今年早些時候，則有中國工商銀行投資５４億美元收購南非標準銀行２０％股權(quán)；國家開發(fā)銀行３０億美元收購英國巴克萊銀行３．１％股權(quán)；中國投資有限公司３０億美元認購百仕通集團１０％股份。

　　在中投公司投資摩根士丹利之前，能夠計入的２００７年海外并購交易額較去年已經(jīng)近乎翻番，達到１６４億美元。然而，上述來自金融機構(gòu)海外并購的大額交易卻都是少數(shù)股權(quán)收購。

　　對此，鮑德偉分析，“一般來說，很難判斷中國公司是否有信心或有必要在其海外競爭者中控股。海外投資在今后１２個月中將出現(xiàn)起伏，但我們預計會有一兩宗大額交易出現(xiàn)。我們堅持認為，中國海外投資活動到２０１１年將增長到２００６年的１０倍。”

　　趙亮預計，中長期來看海外并購將會有跳躍式地發(fā)展。未來一段時間，中國公司的海外并購之旅，或許會出現(xiàn)微妙的變化。因為從現(xiàn)在的情形看，安全地投機或者說無風險套利變得更加困難，也許需要獲得控股權(quán)。

　　麥肯錫大中華區(qū)董事長、全球資深董事歐高敦（Ｇｏｒｄｏｎ Ｏｒｒ）在接受本報記者采訪時表示，對于中國的金融機構(gòu)而言，是否需要獲得境外金融機構(gòu)的控股權(quán)，還要視自身的發(fā)展戰(zhàn)略、人才儲備和管理經(jīng)驗而定。“首先看機會是不是在這里，第二點看國內(nèi)的銀行是不是準備好了。很明顯，因為次貸危機的發(fā)生，現(xiàn)在的機會相比六個月之前要好。”

　　不過，談到國內(nèi)銀行是否已經(jīng)準備好，歐高敦認為，這個問題比較復雜。目前購買的是非控制權(quán)，基本上不能產(chǎn)生影響力，這樣的并購要求的準備程度并不高。是收購部分比較有吸引力的資產(chǎn)，還是整合并購對方的業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)所需要的準備程度不同。