中央經濟工作會議12月3日－5日在北京舉行，會議提出了明年經濟工作的主要任務：一、完善和落實宏觀調控政策，保持經濟平穩較快發展的好勢頭；二、切實加強農業基礎地位，增強農業和農村經濟發展活力；三、提高自主創新能力，推進產業結構優化升級；四、加大攻堅力度，確保節能減排取得重大進展；五、促進區域協調發展，積極穩妥推進城鎮化；六、全面深化改革，完善推動科學發展、促進社會和諧的體制機制；七、提高開放型經濟水平，開創對外開放新局面；八、著力改善民生，促進社會和諧。12月5日，中央經濟工作會議在北京閉幕。會議在部署2008年經濟工作主要任務時明確提出，2008年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。由此，已實施了十年之久的穩健的貨幣政策將“功成身退”，從緊的貨幣政策將“全新登場”，并將在明年的宏觀調控中發揮重要作用。本報記者就中央經濟工作會議確定的這一貨幣政策，采訪了多位專家學者，請他們對此進行深入的解讀1中國社科院國際金融研究中心副主任何帆：應實行“寬松”財政＋“從緊”貨幣政策對于這次中央經濟工作會議，外界比較關注的是貨幣政策的調整。在我看來，對通貨膨脹的憂慮促成了國家貨幣政策的轉向。中央為了應付可能出現的加速通貨膨脹，做出了將“穩健”的貨幣政策調整為“從緊”的貨幣政策的決定。從2007年ＣＰＩ上升的速度來看，國內通貨膨脹有隱隱加速的趨勢。更重要的一點是，普通老百姓對通貨膨脹開始有了預期。他們感覺到物價的上漲，擔心自己的資產縮水，于是，開始采取種種辦法避免最壞的情況出現。一旦人們心中產生了對通貨膨脹的預期，反而會助推通貨膨脹加速。現在，有部分經濟學家認為，中國通貨膨脹并不會長久維持。因為一旦美國次貸危機大規模爆發，將把美國經濟拖入衰退的“沼澤地”，而對美貿易大幅順差的中國經濟也會受到拖累。如果發生這樣的情況，中國現在擔心的通貨膨脹就會變成通貨緊縮。我認為這種觀點稍顯偏頗。中國經濟通貨膨脹的原因是結構性的，并不單單是貨幣供應的問題。即便中國的出口受美國經濟衰退影響而下滑，至多就是使銀行沖銷人民幣的數量減少，即減少貨幣供應量，但國內“洶涌澎湃”的貨幣需求潮卻不會有絲毫減損。目前，國內銀行存款實際利率為負，老百姓紛紛投身股市，大量的貨幣由銀行流入資本市場。同時，資本市場的火爆行情又進一步加大了老百姓對貨幣的渴求，在一定時期內，這種情況會愈演愈烈。從緊的貨幣政策將主要表現為銀行信貸收縮。對目前價格高企不下的房市和股市，政府不會采取硬性措施打壓資產價格，那樣的方式過于激烈，也不利于國內經濟發展。一般說來，貨幣信貸總量主要由央行來調控。當央行感覺國內銀行信貸流量過快、超過預定規模時，便通過銀監會對各家商業銀行進行“窗口指導”。從緊的貨幣政策對一些大型、國有商業銀行的影響是微小的，但對一些中小型商業銀行的影響就非常突出。在平常情況下，中小型商業銀行就時常感覺頭寸緊張，如果進行“窗口指導”，這類銀行的信貸便會更加緊縮。相對應的，不少大型企業依靠上一年利潤或直接融資等進行再投資，不會感覺到信貸緊縮的壓力。而主要依靠金融機構融資的中小企業日子就更難過了。這一點是國家實行從緊貨幣政策時，必須要考慮到的問題。除了信貸緊縮，我認為，國家還可能采取繼續拉升利率和法定存款準備金率的方式。國家可能會采取小幅、高頻提升的步驟，將存款利率與ＣＰＩ掛鉤，使銀行存款利率指數化，最終吸引老百姓把存款再存回銀行。對于當前政府“穩健”財政配套“從緊”貨幣的做法，我覺得政府的步子“不妨邁得再大些”，以“寬松”的財政政策配套“從緊”的貨幣政策來發展中國經濟。貨幣政策與財政政策不同，貨幣政策是針對經濟所有層面的，而財政政策卻是“點對點”，有具體的扶持對象。政府應考慮到可能出現外貿出口下降的情況，加大服務業投資。同時，投資公共領域，如醫療、農村教育、養老金等領域，減輕老百姓的“后顧之憂”，拉動國內消費，調整國民經濟結構。2中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘：明年經濟發展或“前緊后松，前低后高”近些年，中央經濟工作會議確定的宏觀調控的基調都是“穩健的貨幣政策”。而今年三季度以來，中國人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，實施“適度從緊”的貨幣政策。本次中央經濟工作會議，首次將“適度”兩字刪除，強調“從緊”，意味著明年貨幣供給量增速將放緩，貸款控制力度將加強。今年貨幣增速較快的重要原因，在于貿易順差和外匯儲備增長過快，帶來大量外匯涌入，而央行的對沖力度相對不足。在緊縮貨幣的目標下，明年央行將加大通過數量型工具的對沖力度。此外，出口放緩使得2008年貿易順差增速將大大低于今年，明年外匯儲備增速也要慢于今年，因此，基礎貨幣供應量增速也會回落，從而使得廣義貨幣供應量增速將比今年有所下降。預計明年廣義貨幣供應量增速將從今年的17．6％降至16％－16．5％。信貸和貨幣供應量增速明年將偏緊。本次中央經濟工作會議將防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，作為當前宏觀調控的首要任務之一。盡管目前通脹仍然局限于食品領域的結構性通脹，但考慮到國際大宗商品價格在美元持續貶值下將繼續高企，輸入性通脹可能給中國未來物價走勢帶來壓力，對此政府具有清醒的認識。貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。此外，通脹有所放緩，有助于提高居民消費傾向。實際上，近一階段的結構性通脹引發了近期消費較為低迷。同時，政府的穩健財政政策在不擴大赤字規模的基礎下，也會擴大對社會保障、衛生、教育、住房保障等方面的支出，加大對于低收入人群的補助。這些盡管很難立竿見影，但從中期來看，對于促進消費也會起到作用。政府目前的調控措辭較強，似乎并未反映出對于明年外需放緩、引發中國出口放緩的前瞻性預期。然而，根據本次中央經濟工作會議確定的明年經濟工作主要任務，明年宏觀調控的最重要任務依然是“保持經濟平穩較快發展”，因此，任何調控措施都不是為了把經濟增速大幅打下去。而且，盡管政府將抑制通脹作為首要的調控任務之一，但并不意味著要使經濟增速顯著放緩。我認為，目前國內的結構性通脹并非經濟過熱引發的，而是由于少數農產品的供給短缺引起的，因此，抑制通脹的主要武器不是使經濟增速著陸�？傮w來看，今年最后兩個月的緊縮將使得明年初投資有所放緩。但明年全年不大可能延續今年后兩個月的緊縮程度，整體市場環境要比今年第四季度寬松。預計明年經濟發展形勢可能呈現“前緊后松，前低后高”局面，全年經濟增長將達到11％左右。3上海財經大學金融學院院長戴國強：貨幣政策從緊是一個信號我覺得，國家的貨幣政策從“穩健”到“從緊”的跨越，主要還是考慮到物價上漲對經濟的影響。實際上，今年一年，ＣＰＩ急速上漲，從1月的2．2％上升至10月份的6．5％，已經接近近10年來的最高位。食品價格上漲加快，是居民消費價格漲幅擴大的主要原因。據統計，前三季度，我國食品價格已上漲了10．6％。總的來說，物價的上漲與房價、股價的大幅上漲之間關系緊密。城市居民出現的“財富效應”最終將傳導到物價水平上，引起通貨膨脹。但是，政府并不能直接打壓房市、股市，否則會對國民經濟造成極大的負面效應。因此，“從緊”的貨幣政策是向社會發出了一個強烈的信號，表明國家將用一段過渡時間，放緩經濟發展速度，引導國內經濟平穩發展。對于政府可能使用的手段，我覺得不外乎是提高利率、法定存款準備金率和緊縮信貸。但是，政府過于頻繁地使用利率、法定存款準備金率等貨幣調控手段，并不是一件好事，這樣做已經壓縮了貨幣政策繼續調整的空間。在西方發達國家，一般不會經常使用提升或降低存款準備金率的手段，因為這樣會對國家經濟造成比較劇烈的震動，不利于經濟的平穩發展�，F在，中國由于缺乏其他的貨幣調控工具，這樣做也是不得已而為之。但是，其中的弊端大家必須清楚地認識到。在信貸方面，政府并不是想降低信貸規模，這樣做也不現實。政府只是希望通過“從緊”的貨幣政策，降低銀行信貸發放的增長速度。這種控制手段可能導致一些比較大的項目受到限制，銀行會限制向那些污染比較嚴重的項目放貸，而傾向于向消費性產業和服務性產業的企業放貸。4渣打銀行資深經濟學家王志浩：對中小企業影響負面本次中央經濟工作會議明確了明年要實施從緊貨幣政策。事實上，在經歷了2007年新增貸款“超級”急剎車之后，關于2008年銀行信貸將進一步緊縮的傳言，近來一直在銀行業內流傳。盡管明年的信貸政策還沒有最終確定，但是已有傳言說，明年全年的信貸增幅將下調到13％。截至今年10月末，新增人民幣貸款累計3．5萬億元，信貸增速已達17．66％。那么，從17．66％下降到13％，我認為對銀行業會有一定影響，但影響不會很大。對于上市公司而言，從緊的貨幣政策可能對一些中小企業有負面影響，但對中國經濟不會造成大影響。作為國民經濟中最活躍、能提供大量就業崗位、具有相當重要性的中小企業，對短期融資的需求比較強烈。然而，在貨幣信貸政策從緊的背景下，更多銀行寧愿做長期貸款，而需要這部分貸款的一般是實力雄厚的大公司。因此，一些需要靠信貸資金謀求發展的中小企業，會在很大程度上受到信貸增幅的限制，從而影響最終利潤。5上海交通大學安泰管理學院教授潘英麗：“從緊”就是減少貨幣、信貸投放量貨幣政策的調整與國家宏觀調控的任務息息相關。之前，政府提出國民經濟發展“又好又快”，還是主張“快”的，但是，現在已經明確提出要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務。特別是新提出了防止明顯通貨膨脹這一點。這是因為近幾個月以來，國內的通脹現象正呈現速度加快、涉及領域擴張等勢頭，除食品價格外，生產資料價格也出現攀升。也就是說，明顯通脹的壓力與危險正在加大。在這樣的情況下，政府決定轉換政策，實施從緊貨幣政策。我認為，貨幣政策“從緊”的內涵主要就是減少貨幣、信貸的投放量。預計明年的貨幣政策將以信貸調控為主，采用一些行政手段控制商業銀行的信貸投放量。其他方面，政府應該還會繼續發行央票回籠過剩的流動性，發行特別國債、特種存款。至于法定存款準備金率方面，我認為就算有提升的空間，但空間也不會很大。此外，利率工具的應用應該加大，特別是存款利率需要進一步提升，負利率肯定無法改變“儲蓄搬家”的局面。大家若繼續將存款進行投資與購買商品，勢必會導致資產價格持續上漲，同時加劇通貨膨脹。中金公司的研究發現，人民幣名義有效匯率每升值10％，其他條件不變，中國ＣＰＩ漲幅短期內將下降0．8個百分點，長期將下降3．2個百分點；貨幣增速每下降1個百分點，ＣＰＩ漲幅短期內將下降0．2個百分點，長期將下降0．8個百分點。我認為，政府應重視使用人民幣匯率工具，將穩定物價作為首要任務，而不應該為了維護匯率的相對穩定而使通貨膨脹的局面失控，從而令危害加大。否則，當危害增加到某一程度，要控制就會比現在更加困難。況且，在美國不斷降息的局面下，中國利率上調空間已越來越小，所以，我個人比較支持人民幣匯率一次性大幅升值。在貨幣政策從“穩健”轉為“適度從緊”，再到“從緊”的同時，本次中央經濟工作會議明確提出了明年財政政策將繼續保持穩健。這說明明年的財政政策將不是擴張性的，不會加大政府的投資與支出，總量不會有緊縮或擴大，但會強調結構性的調整，即配合國民經濟結構的調整。政府有可能會在明年開征物業稅、資源稅等新稅種，出口退稅政策也將繼續調整，特別是資源密集型企業享受的出口退稅優惠或將被取消。6花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高：明年或以行政手段控制信貸投放貨幣政策從“穩中適度從緊”到這次提出的“從緊”不到6個月的時間，我覺得主要有兩方面的因素。首先，ＣＰＩ居高不下；其次，投資擴張與信貸投放增幅過快。不過，下半年以來，后者一直維持在比較穩定的水平，投資增速大約在26％－27％左右，信貸增幅則為17％左右。所以，我覺得最大原因應該是ＣＰＩ增速居高不下，以及政府對于明年高通脹的一個預期，故提出實施“從緊”的貨幣政策。一般來說，在中央經濟工作會議上會給出“從緊”的具體內容，但這次只提到了控制信貸投放節奏。因此，我認為明年的貨幣政策將以控制信貸增速為主要目標。具體來說，和今年最大的不同是，明年大概會從第一季度起就給出明確的信貸投放目標，每個季度考核一次，甚至不排除月度考核的可能性�，F在看來，加息、提高法定存款準備金率、發行央票等手段“從緊”的空間已經不大，因此，政府很有可能采取行政措施，在信貸投放方面給出嚴格目標。在實施從緊的貨幣政策之后，預計那些依賴貸款較多、負債率高的行業所受的影響將會比較大。具體到企業，大企業應該能夠通過ＩＰＯ等方式獲得資金，而融資渠道相對單一的中小企業可能會受到較大沖擊。畢竟銀行在控制信貸的同時，肯定會先拿中小企業開刀，這樣一來，勞動密集型的中小企業難免受到影響，從而有可能影響明年國內的就業市場。此外，收緊信貸對一些中小型商業銀行影響較大，這部分銀行對利差依賴較大，利潤將有一定程度降低。本次中央經濟工作會議還提出要繼續實行穩健的財政政策，這就表示財政政策不會大幅擴張，但預計會有一些支出結構的調整：與生產相關的行業，政府支出會減少；消費類、服務類行業，政府支出將上升。我個人認為，財政支出結構的調整，將顯示政府從支持生產轉向支持消費的決心，但力度應該進一步加大。[][41]