十年一輪回，2008年的貨幣政策再度轉向，從“穩健”走向“從緊”。但是，這一政策導向的變化并非突變，從“穩健”到“從緊”最重要的在于力道把握。展望明年的貨幣政策調控，如何把握“從緊”力度，有效化解經濟運行中的潛在風險，將是關鍵。

　　1997年，中國尚未擺脫通脹和過熱的陰霾，當年的中央經濟工作會議仍然沿用“實行適度從緊的財政和貨幣政策”的基調。然而，隨著1998年亞洲金融危機的爆發，中國陷入了通貨緊縮的泥潭。1998年的中央經濟工作會議首度提出，實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，這一政策保證了中國經濟長期高速穩定地增長。但是，自2003年以來，面對經濟運行中出現的信貸、投資、外匯儲備快速增長等新變化，穩健的貨幣政策內涵開始發生變化，國家開始適當緊縮銀根，多次上調存款準備金率和利率。今年二季度，穩健的貨幣政策改為“適度從緊的貨幣政策”。

　　在經歷連續多年的經濟高增長后，

中國經濟形勢發生較大變化。但同時，經濟發展的不確定因素也日益增多，投資過熱傾向、流動性過剩、通脹壓力加大、結構性不平衡、貿易順差依然上升、

人民幣升值壓力和資產價格泡沫等都令人擔憂，這些問題都需要政府的宏觀調控更加藝術、智慧。

　　對此，今年以來，央行10次上調準備金率，五次提高利率，六次發行定向央票，緊縮力度不斷加大。日前的中央經濟工作會議更提出，明年實施“從緊”的貨幣政策。

　　國家信息中心經濟預測部宏觀政策動向課題組發布的報告表示，明年貨幣政策趨向是，堅持“從緊”操作，化解潛在風險。報告認為，目前經濟在諸多因素的支持下已經積累了較強的內生性增長動力，經濟運行過熱風險遠遠大于降溫風險，通貨膨脹、資產價格泡沫化等風險也不容忽視，宏觀調控的任務依然艱巨。

　　報告認為，明年的貨幣政策操作，價格型工具將唱主角，應考慮加大利率、匯率等價格型工具的使用頻率。過去，我國貨幣政策比較注重數量型調控，但今年頻繁動用的數量型工具并未顯出明顯效果，原因在于，近兩年我國貨幣供給的內生性顯著增強，在貨幣供給強內生性的影響下，數量型工具的效果受到了限制和削弱。

　　報告表示，央行需要改變單一的加息模式，根據經濟發展需要，合理搭配加息的方式、幅度和時機，相機行事。首先，如果消費價格指數及其他宏觀指標遠遠高出預期，那么加息幅度應該超過27個基點，反之亦然。其次，為應對目前存款負利率、儲蓄存款大量分流、銀行可用信貸資金減少及“短存長貸”的矛盾，應選擇不對稱加息方式，使存款利率上調幅度高于貸款利率，以引導居民增加儲蓄存款，緩解銀行業流動性風險壓力。最后，應進一步放寬存貸款利率上浮、下浮空間。

　　對于匯率政策，報告認為，適當加快

人民幣匯率升值步伐，對穩定物價、擴大對外投資、促進產業結構優化升級，有非常重要的現實意義。一是在國際資源能源價格上漲的形勢下，本幣升值有利于降低商品進口價格，從而減輕輸入性通脹壓力，沖銷成本的降低也會減少被動增發的本幣數量。二是人民幣升值使得為沖銷外匯而被動發行的基礎貨幣數量減少，貨幣政策的獨立性得到一定保證。三是人民幣升值將會迫使生產低附加值、低技術含量商品的廠商退出，從而促進我國產業結構的提升。四是人民幣升值之后，中國企業在國外并購的時候會變得更富競爭力。

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，從緊的貨幣政策不能僅僅理解為對沖。貨幣的大幅對沖以及信貸控制，只能是權宜之計。政策操作的重點，應當是迅速推動結構改革、促進結構調整，從而放棄對大規模、持續性對沖的依賴。

　　從目前的整個政策操作看，結構調整和改革涉及到許多不同的領域，不是貨幣政策領域或者金融領域可以完全推動的，央行的對沖操作和信貸控制，成為貨幣政策越來越依賴的重要政策工具。一個原本只能用于短期操作的、用于為結構調整和體制改革贏得時間的政策工具，因為結構調整的進展有限、總體改革推進的力度有限，反而會成為宏觀調控日益依賴的政策工具。擺脫這種對于貨幣對沖的過分依賴，加快結構調整和改革，應當成為當前防范通脹、防范經濟過熱的重要政策導向。