林純潔 插圖/蘇益

    美聯儲本周起實行的短期標售（TAF）計劃，可能意味著美聯儲越來越擔憂貨幣政策帶來的負面效應。

　　TAF計劃從本周一起正式啟動，各大機構將通過拍賣的方式爭奪第一批200億美元、期限28天的貸款歸屬；第二批同樣規模的TAF將于本月20日推出，期限為35天。下月14日和28日還有兩筆TAF，具體金額仍未確定。

　　傳統貨幣政策工具已經表現出對信貸危機的“無能為力”，美聯儲希望此舉可以起到作用。

　　過去幾個月，美聯儲一直希望可以為大型金融機構手上無人問津的債務抵押

證券和資產抵押證券創造一個市場，將這些資產從商業銀行的報表中除掉，哪怕只是短期的也好。風險并不在于這些抵押證券出現多大損失，而是損失的不確定。過去一段時間，美聯儲頻頻調低利率、縮小窗口貼現率與聯邦基金利率的利差、直接向市場注入流動性。但事實證明美聯儲的行動收效甚微，信貸市場依舊萎靡，連信用水平很高的借款者也開始受到影響。

　　美聯儲上周將聯邦基金利率和窗口貼現率分別調低25個基點，兩者利差保持在50個基點。這一舉動令一些市場人士感到失望。加拿大豐業銀行的報告指出，美聯儲此舉有兩種可能，即美聯儲認為信貸市場狀況不是個大問題，或更為激進的貨幣政策調整將適得其反。答案當然是后者。

　　雖然窗口貼現利率與聯邦基金利率的利差已降到50個基點，但窗口貼現市場依然乏人問津。在信貸市場持續萎靡的情況下，窗口貼現市場周借出資金額在9月一度超過30億美元，之后持續萎縮，兩周前僅3.42億美元。原因可能是頻繁出入窗口貼現市場會影響金融機構的名聲，或調低貼現窗口利率與聯邦基金利率的利差仍然被認為過高。

　　實際上，這一利差減少的空間已經很小，因為過小的利差（極端為0）可能導致商業銀行徹底放棄聯邦基金市場，并且帶來資金供應失控。

　　這時美聯儲推出了TAF。TAF的原則很簡單，愿意支付最高利率的機構得到貸款。TAF有很多好處，既可以提供流動性，又可以控制注入資金的規模、降低資金成本，并且可以讓資金到達最需要的機構手中及相對于窗口貼現市場的更多受眾。

　　美聯儲希望它的舉動可以讓市場渡過難關，使房地產市場狀況穩定下來，從而避免一場將對整體經濟產生重大影響的危機。

　　如果房地產市場出現大規模違約而金融機構出現破產，經濟將面臨極大的蕭條風險，屆時連美聯儲也將遭受損失——抵押資產價值減少，美聯儲必須創造更多貨幣來沖銷這些損失。也許增加貨幣供應是個好措施，但美國通脹風險依舊存在，上周公布的11月CPI（居民消費價格）增長高于市場預期。

　　TAF不是真正的流動性，這是其風險所在。如果TAF效果良好并且市場開始對其產生需求，TAF將很可能被循環使用，成為一個機構通過劣質抵押品取得長期廉價資金的來源。而這無疑將加大市場風險。

　　本周還有一些事件需要引起注意，包括貝爾斯登、高盛和

摩根士丹利等眾多大型金融機構將公布四季度報告。

林純潔

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