王輝 周明

　　申銀萬國證券研究所和中央國債登記結算公司聯合舉辦的“2008年債券投資策略研討會”日前在北京召開。申銀萬國有關人士在會上指出，明年央行可能實行差別準備金率，即針對不同的金融機構采取不同的存款準備金率水平，以進一步收緊流動性。

　　申銀萬國認為，明年通脹壓力將呈現“前高后低”特征，加息周期有望迎來階段性頂點。在此背景下，明年債券市場將步入熊市末期、牛市萌芽階段，并有望在下半年迎來轉折。明年債券市場整體資金寬松格局不會改變，具體策略上可以波段操作為主。

　　在公司債券市場發展方面，申銀萬國分析認為，明年公司債券市場將快速發展，整體規模有望超過1.1萬億。

　　在加息周期有望見頂和美國次貸風波外部沖擊兩個因素的影響下，明年下半年如果市場利率回落，公司債和企業債收益率下降幅度可能小于國債；信用等級高的公司債和企業債收益率下降幅度可能大于信用等級差的；部分短融收益率已超過貸款利率，受“

天花板效應”影響下降空間可能較大。

　　此外，無擔保制度的推出可能導致放開保險機構對無擔保公司債的投資權限，為交易所分離債帶來較好的投資機會。

　　申銀萬國預測，明年上半年CPI漲幅將保持在5%以上；全年

人民幣升值幅度有望達到8%；央行上調存款準備金率的上限大約在18%左右。

　　會上，

財政部國庫司副司長周成躍表示，我國將開展國庫現金管理，通過減緩國庫單一賬戶上存款余額的大幅波動等措施，促進貨幣市場穩定，便利中央銀行實施貨幣政策。他認為，開展國庫現金管理有利于構建財政政策和貨幣政策協調配合的微觀基礎。