王棟琳

　　“貨幣反擊戰(zhàn)”明年還要繼續(xù)打，08年很可能是治理流動性過剩扭轉(zhuǎn)乾坤的一年。

　　2007，輝煌與遺憾同在；2008，機遇與風險共存。傾聽經(jīng)濟體發(fā)出的呼喚，治理過剩流動性、防止全面通脹和經(jīng)濟過熱刻不容緩！

　　快像劉翔那樣飛躍！沖出“重圍”！

　　在07年前所未有的頻繁緊縮調(diào)控基礎(chǔ)上，08年中國將繼續(xù)拉開宏觀調(diào)控之弓，第一箭——過剩的流動性。

　　躲不過的流動性黑洞

　　火！火！火！

　　2007年，炒股火、炒房火、基金火、黃金火、藝術(shù)品火、物價火、貸款火、投資火……“錢潮”滾滾而來，熱浪一浪高過一浪。

　　股價漲了4倍、

房價翻番、基金凈值，相比之下物價上漲4-6%幅度雖不大，卻給老百姓帶來更大震動。

　　流動性仿佛形成了黑洞，越來越多的錢被吸進去。不妨問一問，這么多錢從哪里來，又流到哪里去了？

　　流動性過剩的源頭很清楚，中國3年內(nèi)貿(mào)易順差激增，帶來央行為對沖外匯占款而被動投放的貨幣。05、06、07年中國M2(廣義貨幣供應(yīng)量)分別增長17.57%、16.94%、18.45%(到11月)。

　　一般來說，新發(fā)行的貨幣是用來滿足經(jīng)濟增長和通貨膨脹帶來的貨幣需求，因此，較合理的貨幣發(fā)行速度應(yīng)該是GDP增長率＋CPI增長率。但我國M2增速長期高于這一目標值。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌指出，更廣范圍的流動性是經(jīng)濟社會中一切在一定條件下具有變現(xiàn)能力和支付能力的金融資產(chǎn)。這可以被看作M3，這個流動性更值得深究。

　　如果說流動性之大足以形成黑洞，那么最吸引資金的當然是中國目前投資收益最高的地方。很可惜，這個地方不是實體經(jīng)濟，而是虛擬經(jīng)濟。

　　公司利潤增速目前處于相當高的水平，這也是今年信貸和投資高增長的主因；但比起一、二季度的利潤增速96%、82%來，三季度64%的增速已經(jīng)明顯下降。

　　在升值、負利率等因素刺激下，一年多來資金對于虛擬經(jīng)濟的熱情高漲，存款搬家股市持續(xù)。中石油上市后中國A股市值全球第四，超過30萬億元。近來每到大盤藍籌股IPO，3萬多億資金云集股市，蔚為壯觀。

　　資產(chǎn)價格暴漲暴跌的危害毋庸贅述。社科院世經(jīng)政所所長余永定認為，一個國家經(jīng)濟發(fā)展、社會進步，最終要靠實體經(jīng)濟的增長。虛擬經(jīng)濟說到底也應(yīng)該是為了促進真實經(jīng)濟的增長，而不應(yīng)變成全社會投機的場所。

　　更加令人擔憂的是，資產(chǎn)價格的上漲對于最貧窮和最富裕的人群效應(yīng)是相反的。財富效應(yīng)與收入等級必然是正相關(guān)的，你能想象一個剛解決溫飽的農(nóng)村家庭去炒股炒房嗎？反過來說，懷揣億萬資金的煤老板買十套八套房子不是很輕松嗎？

　　“三道關(guān)卡”圍剿流動性

　　調(diào)控就像要抓住一團亂麻中的主線。“貨幣反擊戰(zhàn)”明年還要繼續(xù)打。專家認為，08年很可能是治理流動性過剩扭轉(zhuǎn)“乾坤”的一年。

　　2007年是名副其實的“貨幣政策”年。貨幣調(diào)控花樣頻出，令市場目不暇接。

　　截至目前，央票發(fā)行量3.87萬億元；十次上調(diào)存款準備金回籠資金1.8萬億元；凈回籠資金超過2萬億元。這樣的頻率和力度足以改寫中外金融貨幣調(diào)控史。

　　2008年，流動性局面雖然嚴峻，不過增速可能低于今年。央行對沖流動性將更為得心應(yīng)手。

　　一是央票明年初統(tǒng)計的到期量將出現(xiàn)03年來首次下降。明年全年到期央票與回購約2.15萬億元，低于今年年初2.7萬億元的水平。

　　二是多數(shù)機構(gòu)預(yù)期明年貿(mào)易順差增長將放慢。預(yù)計明年有約2萬億元外匯占款待回籠。總的來看，明年貨幣增量因素相對樂觀。

　　剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，明年要實行“從緊的貨幣政策”。比起近十年“穩(wěn)健的貨幣政策”的基調(diào)，明年貨幣調(diào)控自然沒有理由比今年放松。

　　為流動性降溫，首先要敢于“大刀闊斧”。對央行來說，仍要加大流動性回籠力度。除了繼續(xù)發(fā)行央票以外，存款準備金率還有上調(diào)空間。

　　其次還要“釜底抽薪”。貿(mào)易順差帶來了巨大的外匯占款對沖壓力，加快升值也將是一條基礎(chǔ)貨幣緊縮的途徑。今年截至目前人民幣對美元升值6.1%，中外機構(gòu)對明年升值幅度的預(yù)測從8-10%，預(yù)期不約而同提高了。

　　再次，要看管好銀行信貸這只“籠中虎”。今年盡管基礎(chǔ)貨幣受控，但M2仍高增長，中間關(guān)鍵因素是銀行貸款起到數(shù)倍放大基礎(chǔ)貨幣的作用，抬高了貨幣乘數(shù)。預(yù)計明年人民幣貸款的增速將在13.5%左右，將比今年放慢2個百分點。

　　只要央行把好以上“三關(guān)”，流動性過剩的局面在明年將得到更有效的控制。流動性中的“水分”將被一點點擠出。

　　那么這是不是意味著股市上資金將斷流了呢？目前來看還難以得出這樣的結(jié)論。原因是，調(diào)控重在增量資金，而多年積累的存量資金太大。銀行“沉淀”的儲蓄還會繼續(xù)向股市搬家。貨幣緊縮調(diào)控和牛市仍有可能一同登場。

　　站在流動性的肩膀上

　　貨幣政策的“獨舞”已經(jīng)過去，治理過剩流動性是個系統(tǒng)工程，還需要多種政策配合。宏觀調(diào)控須“左右開弓”。

　　08年要素價格改革將一步步展開，勞動力、油、電、水、氣都可能提價。

　　外商們認為“中國的油像水一樣便宜！人工取之不盡！”于是有了越來越多的高污染企業(yè)千里迢迢搬到中國，有了不斷被采伐的森林、破壞的煤層支持出口，也由此產(chǎn)生貿(mào)易順差和過剩流動性——癥結(jié)都是要素價格過于低廉。

　　明年將執(zhí)行“穩(wěn)健的財政政策”。專家認為，頭等大事是征收能源稅和中外資所得稅統(tǒng)一。貿(mào)易順差2300多億美元看起來不少，但其中有一半來自加工貿(mào)易，只在中國“打了個轉(zhuǎn)”。中國卻付出環(huán)境成本和低廉能源、勞動力。

　　其次是繼續(xù)削減出口退稅。精明的外國進口商一早就打好了算盤，“一件玩具退稅11%，既然貴國政府給你利潤了，還不把定價壓低些？”不能再給進口商提供“免費的午餐”。

　　更進一步，過剩的流動性也可以派上用場。流動性充裕給經(jīng)濟社會改革和改善民生提供了資金基礎(chǔ)。這樣的逆轉(zhuǎn)在2008也許將拉開帷幕。

　　今年9月中國外匯儲備已達1.43萬億美元。取之于民、用之于民，充裕的資金為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、開展新農(nóng)村建設(shè)、改革分配和金融財稅體制、加大社會保障和環(huán)境治理力度提供了有力保障。

　　08年即將到來，

中國經(jīng)濟期待更加平穩(wěn)和諧、股市期待理性繁榮、人民期待富裕安康。“奧運年”、“吉祥年”將給中國經(jīng)濟帶來新的希望！