黃麗珠

　　提升金融業核心競爭力的利器

　　十七大報告提出，加強和改進金融監管，防范和化解金融風險，形成功能完善、高效安全的現代金融體系。這對完善我國金融市場、提升金融業核心競爭力意義重大。在日前召開的第三屆中國金融風險經理論壇上，由于股指期貨即將推出，中國金融期貨交易所總經理朱玉辰倍受關注。他在接受記者采訪時表示，全球前20大經濟體中，現在唯有中國大陸地區沒有推出金融期貨。加快建設金融期貨市場，豐富金融創新產品，對維護我國金融安全具有重要意義。此次由中國人民大學中國財政金融政策研究中心主辦的論壇主題為：市場風險管理。來自境內外20多位學界、業界專家就市場風險與資本管理、風險市場化與風險管理及金融機構市場風險管理國際經驗借鑒等八個議題展開深入探討。

　　一、股指期貨是股票市場的一種完善機制

　　中國金融期貨交易所總經理朱玉辰認為，股指期貨是股票市場的一種完善機制。目前這個市場是一個只能做多不能做空的市場，很不安全。而股指期貨是防范和化解風險的最有效工具。它一個重要的作用就是，世界上只要有什么大的緊急情況、有什么大的危機、有什么大的突發事件，那一天全球的衍生品交易量會巨大。那個時候大家把期貨當成一個鎖定風險、穩定局勢的工具。

　　朱玉辰提出，目前各界對股指期貨推出的關注度極高，但在認識上存在很多誤區。第一，把股指期貨作用格外地放大。感覺股指期貨推出和股價波動、大盤波動緊緊聯系在一起。其實，股指期貨就是一個現貨市場的補充和完善，它沒有那么大的力量。第二，擔心指數本身被操縱。我們指數設計的時候已經充分考慮了操縱性，應該說股指期貨是一個抗操作性很好的品種。第三，很多人把它當做權證。事實上股指期貨的機理、運行方式跟權證完全不一樣。簡單講，權證是一個現貨，股指期貨是期貨，有充分的套利機制。第四，把股指期貨跟做空機制聯系起來。事實上，世界上有37個國家和地區推出股指期貨，其中有18個國家和地區在推出時沒有做空機制。推出后，市場效力并沒有受到多大影響。第五，容易把股指期貨當成一個有巨大機會的品種。股指期貨與別的產品不一樣，搶新很可能先得利益，也很可能先嘗試風險。對這一新產品應一看、二慢、三參與。

　　朱玉辰強調，在新的歷史條件下，我們要積極借鑒成熟市場的做法，結合中國的實際，加大金融創新力度，豐富風險管理工具，以市場的方式防范和化解風險，實現在市場運行中釋放金融風險，在動態調節中維持金融平衡。目前，中金所正在做技術準備工作：建立高門檻、嚴監管、緊運行。目的是發展初期的速度和規模得到有效控制，使它逐漸成長與完善。

　　二、保險業是社會風險管理的核心

　　中國保監會政策研究室主任周道許表示，經濟金融全球化帶來了多方面的風險沖擊，應對風險挑戰的策略應是進一步完善保險市場，發揮保險業在社會風險管理中的作用。

　　周道許表示，十七大對于我國社會建設提出了很多戰略構想。保險業與和諧社會有天然的聯系，保險可以在其中發揮很好的作用。在逐步完善的社會經濟體制中，社會專業化分工越細、現代化程度越高，不確定性的范圍和程度就越大，風險也就越大。在一個公民的基本生活、生命和財產得不到保障的社會中，人們既不可能安心從事生產建設活動，也會由于遭受自然災難和人為災禍而導致生命財產損失。如果得不到及時救助和恢復，必然會造成大量經濟資源的損耗。在這種情況下，保險業最基本的功能就是為人們提供人身財產安全保障，解決人們生活的后顧之憂，從而促進社會的協調穩定。

　　同時，周道許強調，經濟全球化加速了人員、物質、信息的跨區域流動。這使得局部的風險因素可以迅速擴散到更廣闊的區域，社會風險的誘因更趨全球化。1998年的亞洲金融危機，就是多個國家和地區內部的金融體制缺陷和外部的金融沖擊相互作用的結果。而最近美國次貸危機，也已對全球金融市場造成了不小沖擊。我國金融機構特別是金融監管機構應該對此有足夠的預警與防范措施。從防范風險的角度看，大力發展保險業是推進社會全面風險管理，進而保障金融安全的有力工具。

　　周道許認為，保險業是提高社會風險管理技術的支點，其在風險識別、風險衡量、風險處理、風險管理效果評價等方面，均能發揮積極作用。

　　三、風險的市場化與風險管理

　　中國人民大學財政金融學院應用金融系副主任陳忠陽認為，我們這個社會是要靠發展靠創新才能存活，企業的任何發展和創新都具有風險。企業的風險活動從總體上講是有利可圖的，但企業風險承擔是有能力限制和胃口限制的。這是風險交易存在的根源和本質。

　　風險出售實際上是讓出一部分預期收益來獲取風險的轉移，風險買入是以承擔風險換取預期收益增加。風險的市場化過程也是一個風險的社會化的過程：風險的價格取決于社會平均風險管理水平，這是風險標準化的過程；風險受眾的社會化使愿意承擔風險的人去承擔有能力發起風險項目的人的風險，這是風險配置的過程。

　　有了保險產品，操作風險就可以市場化；有了債券和信用衍生產品，信用風險可以市場化；有了股票，企業的綜合風險可以市場化。從風險市場化的角度來說，衍生產品是最重要的工具，包括從商品、利率、匯率、股票等的衍生品到信用衍生品、經濟衍生品，等等。

　　均質化、風險杠桿和去資金化是風險市場化的三種重要技術。均質化主要反映在證券化過程，投資于某種證券化產品，相當于平均地承擔了其資產池中的風險。風險杠桿即風險的壓縮，指將整個資產池分成很多檔，使得一些人可以使用很少的資金去購買風險最大的檔次。去資金化反映在：通過各種衍生工具，資金的轉移與風險的轉移相對獨立。

　　陳忠陽認為，風險市場化的意義在于：微觀上，首先風險的標準化為企業內部風險管理提供了評價標準和激勵機制，其次風險市場化為企業風險管理提供了工具；宏觀上，風險轉移和配置的功能在分散風險上能增加金融系統的穩定性，但在擴散和傳導風險上又增加了系統的不穩定性，2007年美國次級按揭危機反映了這一點。

　　陳忠陽提出，此次危機不足以否定衍生品及結構化金融，但也給我們以反思和借鑒：風險市場化使風險的最初承擔者與最終承擔者有了分離，提出了對業務的監控問題；風險交易中的信息不對稱和市場缺陷會嚴重影響到風險市場化的積極作用；風險轉移技術的發展帶來的問題值得深入研究。

　　四、銀行市場風險管理的建設問題

　　從事多年市場風險管理的招商證券風險管理部副總監易衛東，對風險管理有他獨立的思考。第一，風險管理部的定位。風險管理部門到底是一個監控者還是一個參與者,和投資部門的關系是什么,怎么界定管理邊界等都是值得深入研究問題的,但他認為無論怎樣的結構,責權都必須匹配。第二，風險管理部的測評,風險管理部的考評應通過風險管理是否降低了公司和業務的風險、風險測量是否準確、風險管理是否創造了效率這三方面作為考核的依據。第三，VaR是一個合理的工具嗎？易衛東的體會是VaR只是一個測量工具,并非一個管理工具，很難把它應用于一個業務的管理中。這次次級債危機并非反映出風險管理部門的能力不夠,更多反映出的是風險管理工具的缺陷。所以，VaR值更大的作用應該在測算風險,至于管理風險應采取其他工具。第四，誰來做風險管理？管理和投資是一樣的,它需要管理者在主客觀之間進行平衡。做風控的人必須懂業務、懂風險管理技術,還要具備極強的溝通組織能力。所以，風控人員應是一個通才。

　　對于未來國內金融市場風險管理的發展趨勢，易衛東認為，應該具備“四化”。即專業化、機械化、全球化、系統化。專業化體現在團隊和風險管理方案的專業化,按照產品線進行團隊配置。機械化體現在風險資本的配置、全面風險定價、市場風險的全流程管理等。全球化是適應時代需要的產物,必須具備全球化的眼光,去管理風險,去配置資源。而系統化的建設不是一個一蹴而就的過程。它應具備三個特征：多幣種、全資產及集中化。易衛東強調，這樣一個系統的建立與完善,必將成為提升我國金融企業核心競爭力的一個重要武器。

　　國有商業銀行的一位風險管理專家認為，與國外先進銀行相比，國內銀行市場風險管理工作還處于起步階段。對照監管要求還存在一定的差距，市場風險管理工作中存在的薄弱環節尚待改進。市場風險管理水平亟待提高，尤其是在市場風險計量技術、定價及估值能力、計量方法驗證等方面還需要提高。在IT系統建設方面，國有商業銀行目前還主要是使用外購的系統來實現風險的管理，今后應進一步加強自主研發，同時積極培養風險管理專業人才。

　　在今后的工作中急需加強市場風險管理工作的發展規劃。他的建議是，第一，加強市場風險管理戰略研究。目前前臺的業務產品越來越復雜，市場風險對沖與套期保值手段不斷增多，這對風險管理部門是個不小的挑戰。第二，構建市場風險管理系統。盡快完善交易管理系統，拓寬數據采集渠道，提高數據分析及風險計量能力，加快構建統一、集中的市場風險管理系統，實現業務數據、風險計量及限額“三個集中”。建立市場風險管理的統一平臺，從全行整體層面進行市場風險計量。第三，健全市場風險報表體系。豐富市場風險報告類型及風險報告內容、建立多層次、多產品組合的市場風險報表體系。形成包括市值及損益報表、敏感度報表、VaR報表、限額報表、壓力測試等報表體系，使市場風險信息做到完整性、準確性與及時性，在未來的一段時間進一步深化風險管理領域交流與合作，掌握市場風險計量技術和方法，吸引戰略合作者進行技術知識轉移，加快培養和儲備專業化人才。