李俠

　　　

　　就在市場希望滬深大盤向5400點發(fā)起沖擊之時，12月8日央行本年內第10次宣布上調存款準備金率到14.5%的歷史高點，顯示從緊貨幣政策開始正式執(zhí)行，由此也引發(fā)了銀行、地產兩大板塊的加速下跌行情。截至本周四，上證指數、滬深300指數下跌幅度分別為2.63%、3.12%，而金融、地產板塊分別以下跌7.42%、8.63%的幅度成為領跌大盤的主力軍，與此同時，農林牧副漁、醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)貿易等下游消費服務行業(yè)則分別上漲了5.05%、3.93%、2.91%、2.15%。

　　銀行板塊的加速下跌，顯示出在從緊貨幣政策下，投資者出于對銀行股未來盈利增長的憂慮，進而對銀行股未來投資價值產生擔憂。

　　最近兩年牛市行情中，銀行板塊作為績優(yōu)藍籌股的代表和兩市影響力最大的板塊，一直擔任大盤的領軍角色，被投資者所認同和推崇。從緊貨幣政策下，銀行股的投資價值會被削弱嗎？

　　負面影響有限事實上，央行此次再次上調存款準備金率，并且上調幅度達到了1%，這表明央行控制流動性和抑制銀行信貸沖動的決心，同時對銀行的業(yè)績也將產生一定的負面影響。

　　申銀萬國證券研究所報告指出，從央行最近兩個月信貸投放通過窗口指導實現了嚴格控制的情況看，為避免再次出現因前半年銀行大量放貸而導致全年信貸總量失控的局面，明年上半年央行將會在信貸投放上采取偏緊的調控，進而導致商業(yè)銀行信貸增速的下降。而從三季度末的情況看，隨著存款準備金率的不斷上調，金融機構的超額準備金率已經降至2.80%，接近歷史的低點。銀行原有的超額準備金已經達到臨界點，必須從其他資金運用中進行調撥，這種調撥將對銀行的盈利能力產生負面影響。根據測算，存款準備金率每上調100個基點，債券調撥將影響凈利潤1.5%左右，貸款調撥將影響凈利潤約3%。鑒于目前階段從同業(yè)調撥的空間已經越來越小，銀行將開始從債券和貸款進行調撥，因此存款準備金率持續(xù)上調將對銀行業(yè)績產生一定的負面影響。

　　那么，這種負面影響對銀行整個盈利水平將會產生多大的影響呢？

　　一位市場專家指出，即使因偏緊調控而導致信貸增速低于15%的預期，其對銀行業(yè)績的直接影響也是有限的。有關測算表明，銀行貸款增速每下降1%對銀行凈利潤的影響在3%左右。而在國家宏觀經濟運行仍然健康的背景下，只要經濟仍然保持10%以上的增長，那么支持銀行業(yè)高成長的基本面就依然存在，因此銀行板塊的中長期投資價值和在行業(yè)比較中的相對優(yōu)勢不會改變。

　　另一方面，在緊縮政策下，隨著資本市場的日益火爆，目前銀行業(yè)的資金結構已經發(fā)生較大的改變。

　　中銀國際研究員袁琳指出，由于上市銀行未來凈利差收入增長仍然可期，而未來如果央行加息將會導致2008年的利差持續(xù)上揚；同時在目前銀行業(yè)中貸款的長期化和負利率導致的存款活期化趨勢，也將使明年上市銀行的凈利差微幅擴大。這些因素將對因緊縮政策導致的銀行貸款增速下降產生的負面影響起到一定的中和作用。

　　未來中間業(yè)務將大幅增長提升銀行股投資價值

　　正如市場分析人士所指出的那樣，緊縮政策對上市銀行來說是一把雙刃劍。在對銀行業(yè)績造成一定負面影響的同時，也對銀行資產負債結構調整提出挑戰(zhàn)，促使商業(yè)銀行進一步通過擴大中間業(yè)務等方式，不斷尋找新的盈利模式，而這一點對于增加我國商業(yè)銀行的國際競爭力尤為重要。

　　事實上，在依靠存貸利差生存的模式受到沖擊后，近幾年來商業(yè)銀行也在不斷尋找著新的盈利模式，而資本市場的快速發(fā)展恰好為銀行業(yè)資產管理業(yè)務和證券服務業(yè)務提供了契機。目前，投行業(yè)務、資產管理、資金交易、信托業(yè)務、賬戶管理、保險和基金業(yè)務等已經成為商業(yè)銀行重要的收入來源，很多上市銀行已經正在成功進行業(yè)務轉型。而很多市場分析人士相信，2008年商業(yè)銀行將會在財富管理、資產托管、融資顧問、

銀行卡等業(yè)務轉型上全面提速，而股指期貨的推出、

企業(yè)年金市場的擴容等，將使商業(yè)銀行中間業(yè)務繼續(xù)迎來爆發(fā)式的增長。

　　袁琳認為，收益能力的改善、

人民幣升值所帶來的金融資產升值以及估值的相對合理性，將成為上市銀行的估值潛力。袁琳表示，銀行是人民幣升值最直接的受益者。在人民幣升值的過程中，銀行將成為資產重估的長期受益者。銀行的品牌、網點、不動產在本幣升值中將得到重估；而貸款抵押物價值的重估也使得銀行獲得信貸成本下降的好處。未來隨著人民幣匯率彈性的增大，銀行板塊的投資價值將得到進一步提升。

　　2006年以來，得益于我國經濟的高速穩(wěn)定增長，我國商業(yè)銀行業(yè)績均出現了超預期的增長。根據2006年年報和今年前三季度報告，上市銀行平均業(yè)績增長約在60%左右。而隨著明年企業(yè)所得稅統(tǒng)一執(zhí)行25%的稅率，這對上市銀行業(yè)績增長又將起到進一步的提升作用。

　　目前看，雖然受從緊貨幣政策的影響，很多機構和市場分析師對明年銀行業(yè)的利潤預期予以了一定的下調，但總體看下調幅度并不大，約在5%左右。絕大多數機構仍相信明年全行業(yè)凈利潤增長幅度將會保持在45%左右。

　　中信證券研究部有關人士表示，在基本面持續(xù)向好，業(yè)績增長預期明確的情況下，依舊看好地產與金融以及其他內需拉動型行業(yè)的投資價值。并建議投資者可逐步增持一線地產和銀行股。