每股27－30元

　　發行價遠超國壽直逼平安 中國太保14日網上申購

　　本報記者 趙萍 北京報道

　　四地初步詢價完成后，12月12日晚，太平洋保險（集團）股份公司（下稱“太保”，上市代碼601601.ＳＨ）公布Ａ股發行價格區間：每股27元—30元，對應市盈率區間為28.06倍－31.18倍。

　　這一價格區間顯然大大超出市場預期——高于中國人壽（601628.ＳＨ，2628.ＨＫ）每股18.16－18.88元的發行價格區間，甚至直逼中國平安（601398.ＳＨ，2318.ＨＫ）的31.80－33.80元。國壽和平安先后在今年1月和3月初登錄Ａ股市場。

　　太保初步詢價結果顯示，本次發行的10億股，在回撥機制啟動前，網下發行3.5億股，占35％；其余6.5億股向網上發行，占本次發行數量的65％。

　　按照既定日程，太保將于12月13日、14日先后進行網上路演和網上申購。

　　最高報價40.50元／股

　　作為國內首家真正意義上整體上市的綜合性保險集團，太保Ａ股估值備受投行關注。

　　太保提供的信息稱，12月7日至11日，在北京、上海、深圳和廣州的“一對一”和團體推介會上，共有159家詢價對象提交了初步詢價表。根據對詢價對象提交的合格初步詢價表的統計，報價區間總體范圍為19.00元／股－40.50元／股。

　　招股書顯示，太保旗下太保壽險2006年和2007年上半年在壽險市場排名第三，市場份額分別為9.3％和9.5％；太保財險在產險市場同期排名為第二，市場份額分別為11.5％和11.6％。

　　國都證券分析師鄧婷認為，近年來，太保一直大力發展個人壽險長期期繳及短期意外險等內含價值較高和盈利能力較強的業務，使壽險業務增長穩定，壽險保費收入占公司保費收入的70％以上；在財險業務方面，盈利性好的非車險業務所占比例高于同行。

　　此外，太保資產管理規模增長迅速，截至2007年6月30日，投資資產已達1917億元，其中定期存款占比30％，明顯高于中國人壽的24.3％和中國平安的13.1％。“80％的投資為定期存款及債券投資，這使得太保亦能從加息周期中受益。”鄧婷說。

　　因此，國都證券對太保的盈利預測為，2007年、2008年和2009年的每股收益分別為0.85元、1.14元和1.51元。如果參考2007年太保的增長水平，對其2008、2009年復合增長率按照33％預期。

　　“但由于太保在保險業務的市場份額及資金運用能力上都與國壽和平安存在一定差距，所以我們認為太保的估值應較兩者有所折讓，給予太保2008年的合理動態市盈率為30－35倍，合理估值區間34.2元－40元，建議新股詢價區間為21.68－25.29元。”鄧婷稱。

　　而安信證券采用兩種不同的方法對太保進行估值，及以內含價值法對太保的壽險部分進行估值，市盈率法對財險部分進行估值。

　　內含價值的基本假設，是投資收益率提高150基點至6.2％，貼現率10％，新業務價值倍數40倍，得出太保2008年壽險業務每股評估價值為49.14元，加上財險部分的6.34元，對公司6個月目標價為55.49元。安信證券分析師楊建海分析認為。

　　他續稱，詢價區間確定根據2007年預計ＥＰＳ（每股收益）0.91元，結合按內含價值法計算的2007年目標價，再考慮一級和二級市場的差價，得到的合理詢價區間為23元－27元。

　　人均產能有待提升

　　今年以來，太保的業務有了明顯改善。

　　根據太保招股說明書，2006年度和2007年上半年，太保壽險業務保費收入分別為378.37億元和245.34億元，財險業務保費收入分別為181.44億元和131.14億元，兩個年度內分別實現凈利潤10.47億元和23.68億元。

　　與其他幾大保險公司相比，太保的優勢在于其的傳統險占比較高。

　　產品結構上，從總保費收入看，中國人壽最大的險種是分紅險，占比67％，其次是傳統險，占比25％；平安最大的險種也是分紅險，但占比僅為34％，意外和健康險占比23％，傳統險占比15％；太保的傳統險比例要明顯的高，達42％，和分紅險幾乎平分秋色，這是各大公司中絕無僅有的。

　　而新單保費收入上看，中國人壽85％的保費來自于分紅險，平安來自萬能險的保費收入與分紅險相當，太保新單保費收入中傳統險的比例也是最高的，達到了21％。

　　安信證券認為，這是太保的優勢所在，但是，同樣有需要改善的部分。

　　2006年，國壽、平安和太保個人代理人的市場份額分別是48％、16％和13％，而三者個險新單保費收入市場份額則分別是53％、23％和9％。

　　楊建海認為，太保代理人和新單保費收入的市場份額很不匹配。其人均首年保費收入（ＦＹＰ）是平安的44％，是中國人壽的58％，只相當于平均水平的64％。

　　“作為一個已經完成全國性布局，并且在很多地區的網點覆蓋層次能與國壽媲美的公司，其長期的人均月度首年保費收入不應該與同業存在這么大差異。”楊建海稱，效率提高將是今后太保業績提升的主動力，他對太保最大的期待是復制國壽境外上市后效率的改善。

　　中信證券分析師黃華民在比較了幾大保險公司的首年保費收入的結構后認為，今年上半年，太保的ＦＹＰ中躉繳占比較高，達到了80％以上，而同期的中國人壽為78％，平安最少，僅為50％左右。